對(duì)于很多公司的投拓人員來(lái)說(shuō)，張口就是IRR，閉口就是ROE，這肯定是個(gè)好事！！

01

因?yàn)镽OE的英文全寫(xiě)是Return on Equity，其中

Equity：凈資產(chǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表里為所有者權(quán)益；Return：回報(bào)；收益。

所以，ROE的字面解釋就是凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，股東權(quán)益回報(bào)率（所有者權(quán)益收益率）。其別名很多，越搞越暈，不如先來(lái)看一下它的計(jì)算公式：

看過(guò)公式后就很好理解了。ROE代表的是公司的所有者（股東）每投入一塊錢(qián)，能夠賺取的凈利潤(rùn)是多少。通常凈利潤(rùn)是按年計(jì)算。如果ROE是10%，表示股東投入100塊錢(qián)后當(dāng)年能夠賺10塊錢(qián)。

#舉個(gè)栗子，小張開(kāi)了個(gè)奶茶店，一年下來(lái)投入資金100萬(wàn)（凈資產(chǎn)），凈利潤(rùn)20萬(wàn)，那么小張這家奶茶店今年的凈資產(chǎn)收益率為20%。

ROE當(dāng)然是越高越好，意味著給股東的回報(bào)越高。如果ROE小于一年的定期存款（比如5%），那這家公司的股東還不如把資金撤回來(lái)去存銀行。

02

用于解讀ROE最著名的工具莫過(guò)于杜邦分析。杜邦分析把ROE拆解成了三個(gè)指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)分別代表企業(yè)在某一方面的特征。

杜邦分析把ROE拆解為三個(gè)比率指標(biāo)，分別是

1）銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率；

2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；

3）權(quán)益乘數(shù)。

接下來(lái)，咱們將逐一解讀這三項(xiàng)比率指標(biāo)。

1、凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入=銷(xiāo)售凈利率。這一部分反映的是公司的盈利能力的指標(biāo)。

之于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)來(lái)說(shuō)，主要就是控成本，高溢價(jià)。

一般來(lái)說(shuō)，10元的香煙，銷(xiāo)售凈利率顯著高于一袋10元錢(qián)的達(dá)利園面包；奔馳S的銷(xiāo)售凈利率顯著高于桑塔納。一個(gè)是成本低，一個(gè)是溢價(jià)高。

我們都希望能低價(jià)拿地，相對(duì)溢價(jià)賣(mài)房子，例如以前碧桂園的“勞斯萊斯”。

2、銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這一部分是考察公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

#舉個(gè)栗子，小王年初投資10萬(wàn)開(kāi)了個(gè)燒烤攤，一年總銷(xiāo)售60萬(wàn)的燒烤，那么其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為600%

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率<1的企業(yè)，因?yàn)橘Y金投入大，且回收周期較長(zhǎng)，通常這種企業(yè)被稱(chēng)為燒錢(qián)的行業(yè)，也叫資本密集型行業(yè)。

新芽查了一下，2017年TOP20房企平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.41，TOP100房企平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.25%。這也說(shuō)明頭部房企平均周轉(zhuǎn)能力，顯著強(qiáng)于普通房企。

3、總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=權(quán)益乘數(shù)。這一部分是考察企業(yè)融資杠桿能力。

其中，資產(chǎn)總額=借的錢(qián)+自有資金（所有者權(quán)益）

從公式表面理解：權(quán)益乘數(shù)指的是投資資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍。一般來(lái)說(shuō)，權(quán)益乘數(shù)越大，即是財(cái)務(wù)杠桿越大，說(shuō)明融資能力越強(qiáng)。當(dāng)然，小股操盤(pán)也是提高杠桿而經(jīng)常采用的方式。

（※劃重點(diǎn)）綜上，ROE的杜邦分析給我們揭示了地產(chǎn)賺錢(qián)的三大武器：

1、控成本，高溢價(jià)；

2、提高運(yùn)營(yíng)效率，快周轉(zhuǎn)；

3、高杠桿，借雞生蛋。

03

上文我們已經(jīng)通過(guò)杜邦分析法，拆解了影響ROE的三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)（產(chǎn)品利潤(rùn)、周轉(zhuǎn)速度、資金杠桿）接下來(lái)，我們回看過(guò)去20年，這三大因素是如何影響ROE的。

一、2009年以前：地產(chǎn)高利潤(rùn)時(shí)代

1998年國(guó)家開(kāi)啟住房改革，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始形成，2002年土地招拍掛制度的正式出臺(tái)，將房?jī)r(jià)和地價(jià)正式捆綁在一起，形成了房?jī)r(jià)和地價(jià)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。此時(shí)房企競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在資源獲取的優(yōu)勢(shì)上，誰(shuí)能夠獲取土地資源誰(shuí)就能夠盈利，重拿地輕開(kāi)發(fā)是這個(gè)時(shí)期房企的典型特征。

這一階段房企的ROE水平主要由凈利潤(rùn)率水平?jīng)Q定，毛利越高的房企ROE相對(duì)越高。 

二、2009年至2014年：高杠桿、高周轉(zhuǎn)

金融危機(jī)之后，中央在2008年底開(kāi)始出手救市，貨幣政策連續(xù)5次降息，首付比例重新下調(diào)至20%，疊加“4萬(wàn)億”刺激政策。房?jī)r(jià)進(jìn)入了一個(gè)歷史性上漲階段，無(wú)論漲幅，持續(xù)周期均遠(yuǎn)超以往。

價(jià)格的快速躥升和銷(xiāo)售的回暖充分激發(fā)了開(kāi)發(fā)商拿地?zé)崆椋谕恋厥袌?chǎng)幾乎不計(jì)成本的拿地，掀起了國(guó)內(nèi)地王潮，而高杠桿拿地的背后則是負(fù)債率的快速擴(kuò)張，在此階段房企的ROE的提升主要依靠杠桿規(guī)模的擴(kuò)張。

三、2014年至2017年：效率和利潤(rùn)的周期

在行業(yè)經(jīng)歷了2013年的火爆之后，2014年迎來(lái)了調(diào)整，成交量加速下跌，房?jī)r(jià)環(huán)比下降，開(kāi)發(fā)商的杠桿水平已明顯難以承受當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)調(diào)整，快周轉(zhuǎn)的模式也不堪重負(fù)。隨后到6月份，信貸開(kāi)始悄然改善，調(diào)控政策出現(xiàn)松動(dòng)，9月末政府出臺(tái)“930”政策開(kāi)始刺激需求，到15年上半年央行連續(xù)的降息降準(zhǔn)帶動(dòng)行業(yè)全面回暖，開(kāi)啟新一輪周期。

這輪周期的特點(diǎn)在于：

1、房企越發(fā)注重效率，在此階段萬(wàn)科率先提出了有質(zhì)量的成長(zhǎng)，隨后控制成本，注重管理，提升周轉(zhuǎn)能力成為房企的必然選擇。

2、房?jī)r(jià)迎來(lái)新一輪暴漲周期，帶來(lái)2011年以來(lái)凈利潤(rùn)率的持續(xù)負(fù)向貢獻(xiàn)從2016年開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，經(jīng)歷了5年的負(fù)向貢獻(xiàn)后，從2016年開(kāi)始利潤(rùn)率對(duì)房企的ROE的變動(dòng)產(chǎn)生正向影響。