作者：湘江財經工作室 Blair

來源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）

撰稿 | 公司研究員 Blair

一份看似亮眼的年報，往往藏著最耐人尋味的故事。

3月18日晚間，“菜籽油第一股”道道全（002852.SZ）交出2025年成績單：營收61.95億元，同比增長4.24%；歸母凈利潤2.34億元，同比大增32.02%；扣非后凈利潤更是飆升53.25%。公司還大方拋出分紅方案，全年合計派現超1.018億元，占凈利潤的43.59%。

然而，在這份雙增的答卷背后，我們透過數據發現，道道全的光鮮之下暗流涌動：經營現金流驟降68.59%，一筆塵封多年的3670萬元舊賬終于被正式宣判“壞賬”，而在建工程由期初3643萬元增至期末1.72億元，增幅372%的同時，公司卻在大手筆分紅——這些矛盾的信號，讓道道全的2025年財報看起來沒那么簡單。

01“增利不增收”：降本增效還是增長乏力？

先看表面數據。2025年道道全營收61.95億元，僅微增4.24%，而凈利潤卻實現超30%的增長。這種“增利不增收”的現象，主要歸功于費用管控。

年報顯示，公司銷售費用同比下降21.35%，其中市場廣宣費從8423萬元驟降至3449萬元，降幅高達59.05%。財務費用更是從1.02億元銳減至881萬元，同比大降91.35%，主要得益于利息支出減少和匯兌收益增加。

換句話說，利潤的增長并非來自主營業務的爆發，而是靠“勒緊褲腰帶”——砍廣告、降利息、優化債務結構。

但值得注意的是，銷售費用中職工薪酬反而增長了32.87%，公司解釋為“市場拓展人員增加”。這說明道道全并非全面收縮，而是在調整投放策略：減少品牌廣告投放，加大線下地推力度。經銷商數量也同比增長11.49%，達到1455家。

分產品看，包裝油作為“壓艙石”收入37.88億元，同比增長6.21%，占總營收61.16%；散裝油收入9.94億元，同比大增55.42%，成為新的增長點；但粕類收入13.43億元，同比下滑19.40%，拖累了整體增速。

區域結構上，西南地區表現搶眼，收入同比增長43.26%，而大本營華中地區卻下滑7.58%。這種“墻內開花墻外香”的格局，究竟是全國化戰略見效，還是核心市場遭遇挑戰？值得玩味。

02破解流“腰斬”背后：錢去哪了？

如果說利潤表是公司的“面子”，那么現金流量表就是“里子”。2025年，道道全經營活動產生的現金流量凈額為9.93億元，相比2024年的31.63億元，同比暴跌68.59% 。

相比凈利潤（賬面上賺的錢），現金流量凈額可通俗理解為“實際賺到并揣到兜里的錢”，反映了公司主營業務的真實"造血"能力，是衡量企業財務健康狀況的核心指標之一。

對此，公司解釋為“主要系本報告期支付貨款增加”。年報顯示，購買商品、接受勞務支付的現金從33.82億元激增至57.19億元。

一個合理的推測是：面對原材料價格波動，公司加大了對供應商的現金結算比例，或者改變了采購付款的賬期。但蹊蹺的是，公司存貨并未顯著增加——從10.75億微降至10.41億元。那么多現金究竟流向了哪里？

與此同時，投資活動現金流凈流出1.16億元，主要投向長沙總部基地項目；籌資活動現金流凈流出6.18億元，主要用于償還銀行貸款。三股現金流同時收緊，讓公司的財務彈性面臨考驗。

就在這樣的背景下，公司仍堅持高比例分紅：2025年合計派現超1.018億元，占凈利潤的43.59%。左手借錢擴張，右手慷慨分紅——這種操作在A股并不鮮見，但難免引發投資者對資金鏈的擔憂。

03壞賬風暴：3670萬舊賬終曝雷

年報中最容易被忽略、卻最值得警惕的，是一筆塵封多年的壞賬。

根據《關于2025年度計提資產減值損失的公告》，公司全年計提資產減值損失3947萬元，其中其他應收款信用減值損失高達2412.5萬元。穿透數據發現，這幾乎全部來自一筆對“中城偉拓教育科技有限公司”的單項計提。

這筆款項的性質是“企業其他往來”，賬面余額3670.4萬元，公司本期計提壞賬準備2493萬元，累計計提3597萬元，計提比例高達98%，賬面價值僅剩73.4萬元。

年報進一步披露了這筆款項的來龍去脈：這是一起始于2022年的買賣合同糾紛案，涉及道道全子公司與中城偉拓的貨款糾紛，判決金額高達3732.75萬元貨款及同等金額違約金。盡管公司一直在進行法律追索——凍結了對方37萬元資金和一套房產，但從目前的計提結果看，這筆款項的回收希望已極其渺茫。

值得注意的是，這筆超過3600萬元的款項此前長期掛在“其他應收款”中，僅計提了1100多萬元壞賬準備。2025年的大額計提，雖然符合會計準則，但也正式宣告了這筆歷史遺留問題對公司造成了實質性損失。

這暴露了一個深層問題：公司在客戶信用管理及大額合同執行風控上，是否存在漏洞？更值得追問的是，還有多少類似的“隱形地雷”埋在賬面上？

04激進擴張VS資金壓力：未來靠什么增長？

翻開資產負債表的資產端，一個數據格外醒目：在建工程從期初的3643萬元激增至期末的1.72億元，增幅高達372.42% 。主要投向是長沙總部基地項目和陜西渭南項目。

與此同時，貨幣資金增加92.66%至5.56億元，公司解釋為“主要來自經營活動產生的現金凈流入”。但結合前述經營現金流大幅下滑的背景，這一解釋略顯蒼白。

更值得關注的是，公司2026年財務預算預計營收65-70億元、歸母凈利潤2.6-3.1億元。要實現這樣的增長，需要在2025年基礎上再增11%-32%的利潤。

但2025年的高增長主要依賴費用壓縮和非經常性損益——投資收益2897萬元、政府補助1125萬元、公允價值變動損失646萬元。這些“一次性”因素能否在2026年復制，存在很大疑問。

與此同時，公司面臨的風險清單并不短：原材料價格波動、市場競爭加劇、套期保值風險、匯率風險……每一個都可能成為業績增長的“絆腳石”。

結 語

整體來看，道道全在2025年交出了一份看似“攻守兼備”的答卷：守住了菜籽油品類的領先地位（Chnbrand品牌榜第8位），攻進了西南、華東等新市場 。大比例分紅也展現了管理層回報股東的誠意。

然而，68%的現金流下滑、近4000萬的資產減值、以及懸而未決的巨額訴訟，都在提醒著投資者：在消費復蘇不及預期的寒冬里，現金為王。

對于道道全來說，2026年的關鍵不僅在于實現營收65-70億、凈利超3億的預算目標，更在于能否將賬面上的利潤，實實在在地裝回口袋里。

（本文基于公開信息披露分析，不構成任何投資建議。）

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 道道全凈利大增32%背后：現金流驟降68%、計提3670萬壞賬