作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

1 從濟寧毛紡廠到“中國版LVMH”

1.1 起點：一家地方毛紡廠。如意集團的前身是始建于1972年的山東濟寧毛紡織廠，1993年改制為股份有限公司，2007年12月在深交所上市，股票代碼002193。公司主營精紡呢絨面料及西裝，擁有從羊毛到面料的完整產業鏈，是毛精紡細分領域的單項冠軍企業。在上市后的頭幾年，如意集團走得穩健。憑借技術積累和品牌影響力，它在國內高端毛紡市場占據一席之地。但真正的野心，在2010年之后才開始顯露。

1.2 狂飆：400億全球“掃貨”。2010年至2020年，是如意集團最“高光”的十年。創始人邱亞夫在國際時尚界上演了一場瘋狂的資本掃貨：

· 日本百年紡織集團Renown

· 法國SMCP集團（旗下品牌Sandro、Maje等）

· 英國雅格獅丹（Aquascutum）

· 瑞士奢侈品牌Bally

· 美國萊卡（Lycra）——以約26億美元從美國科氏工業手中收購

憑借累計超過400億元人民幣的重金投入，如意集團接連吞下了這些全球時尚資產。巔峰時期的2018年，公司一度掌控四家上市公司，坐擁40多個品牌，邱亞夫也因此被稱為“毛紡大王”“中國奢侈品教父”。

1.3 夢碎：資本運作的崩塌。但高光時刻并沒有持續太久。被收購的資產未能如期創造利潤，2020年以后債務危機逐漸顯現。2022年，因山東如意貸款違約，萊卡首次被債權人接管。更嚴重的是，上市公司的母公司——山東如意科技集團有限公司，此后逐步陷入全面困境：控股股東所持股份全部被質押和凍結，被列為失信被執行人。到2025年底，公司股東戶數已從高峰期腰斬至22980人，市值縮水至不足14億元。曾經的“中國版LVMH”，正在退市邊緣搖搖欲墜。

2 資本擴張的潰敗：一場400億的資本教訓

如意集團的隕落，是一場關于“資本過度擴張”的經典反面教材。它的潰敗路徑，可以拆解為三個層面。

2.1 高杠桿收購：用別人的錢買來的帝國。如意集團的并購資金高度依賴外部融資。以2019年收購萊卡為例，如意自身資金實力不足，交易資金大量依賴杠桿，為后續債務違約埋下伏筆。收購完成后，萊卡背負了巨額債務：2.14億美元優先貸款、5.2億歐元債券及7.8億美元債券。高額利息吞噬利潤，2024年EBITDA為1.32億美元，但2026年預計暴跌至4400萬美元。用高杠桿撬動的并購，在宏觀環境轉差時最先崩塌。

2.2 投后整合失效：買了資產，沒買來利潤。資本并購只是第一步，投后整合才是決定成敗的關鍵。如意集團在這方面的問題同樣突出。以萊卡佛山項目為例，公司于2021年底通過資產置換取得對萊卡新材料（佛山）有限公司25.72%的股權，賬面價值約3億元。但對方股東創萊纖維（佛山）有限公司未履行出資義務，導致萊卡新材料無法正常經營，審計機構因此對如意集團的2024年年報出具了保留意見。買了資產卻無法正常經營，巨額投資打了水漂——這是并購整合失效的典型癥狀。

2.3 資金挪用與內部管控失控。更嚴重的問題來自內部。根據山東證監局2024年1月的行政處罰決定書，如意集團曾通過多種手段向控股股東轉移資金：

· 2019年1月至6月，通過虛構采購業務，累計將5.94億元資金劃轉至控股股東如意科技賬戶，占公司最近一期經審計凈資產的21.77%。

· 2019年10月至11月，累計向如意科技指定賬戶支付10.99億元，用于收購如意科技控制的維信基金合伙企業份額，占公司凈資產的40.27%。

這些交易構成關聯交易，均未按規定履行信息披露義務。控股股東非經營性占用上市公司資金，是如意集團治理層面最嚴重的“暗雷”。

3 現狀診斷：三重危機疊加

睿博恩判斷，如意集團目前處于“治理崩潰+資本結構惡化+主業失血”三重危機疊加的狀態，退市風險極高。

3.1 財務層面：連續虧損，流動性枯竭。2022年至2024年，如意集團連續三年虧損。2024年歸母凈利潤虧損高達5.77億元，營業收入僅4.49億元。2025年上半年，虧損仍在擴大：營收1.54億元，同比下降32.25%；歸母凈利潤虧損9572.57萬元，虧損同比擴大105%。2025年全年業績預告顯示，預計歸母凈利潤虧損約3.83億元至2.5億元，同比有所減虧，但仍在大幅虧損區間。

更令人擔憂的是流動性指標：流動比率僅0.43，速動比率低至0.16，凈利率為-50.24%。這些數字意味著公司償債能力嚴重不足，隨時可能觸發債務違約。

3.2 治理層面：控股股東“失信”，實控人“限高”。控股股東如意科技共持有上市公司約11.66%的股份，但這些股份已全部被質押，且因合同糾紛全部被司法凍結和輪候凍結。控股股東及實際控制人邱亞夫均被列為失信被執行人，并被限制高消費。2024年，邱亞夫被公開認定10年不適合擔任上市公司董事、監事、高級管理人員，隨后將董事長位置交給了女兒邱晨冉。然而，新管理層接手的并非一個可以“重新開始”的公司，而是一個深陷債務泥潭、股東信用破產、資本市場信任盡失的“爛攤子”。

3.3 萊卡破產：核心資產價值的“二次蒸發”。2026年3月17日，萊卡公司在美國得克薩斯州正式申請第11章破產保護。這是萊卡四年內第二次被債權人接管，也是如意集團“400億并購夢”最徹底的破滅。

破產重組方案的核心是：直接注銷12億美元長期債務，債權人提供7500萬美元新資金換取公司控制權。重組后，萊卡的債務從15.3億美元降至3.3億美元，但所有權已完全轉移至國際財團。如意集團耗資26億美元買下的“皇冠明珠”，最終歸零。

如意集團在萊卡佛山項目中持有的25.72%股權，賬面價值約3億元，如今也面臨全額減值的風險。睿博恩需要指出的是，萊卡破產雖然對上市公司短期經營沒有直接影響，但象征意義巨大——如意集團通過資本并購構建的“時尚帝國”已經徹底崩塌，資本市場對公司的信任基礎也隨之瓦解。

4 監管與信披：連續違規的“累犯”

在經營惡化、債務纏身的同時，如意集團的信披問題也層出不窮，堪稱A股信披違規的“累犯”。

4.1 2023年立案調查。2023年8月，如意集團因涉嫌信披違規首次被證監會立案。2024年1月結案，處罰落地。根據處罰決定，公司存在長期股權投資減值計提不充分、未按規定審議和披露關聯交易、控股股東非經營性資金占用等問題。

4.2 2025年證監局警示函。2025年4月，山東證監局再次對如意集團出具警示函，指出三方面問題：

· 營業外收入確認不當：2024年半年報中錯誤確認1.04億元營業外收入，不符合會計確認條件。

· 業績預告嚴重失準：2025年1月預告盈利620萬至910萬元，4月修正為大額虧損，信披前后矛盾。

· 關聯交易未披露：與控股股東共同借款、與關聯方海南恒意交易，均未履行審議程序和信披義務。

4.3 2025年10月二次被證監會立案。2025年10月14日，如意集團再次公告收到證監會《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規被依法立案調查。這是公司三年內第二次被證監會立案，疊加2023年立案的處罰，信披違規的“慣犯”標簽已經牢牢貼上。公告次日，公司股價跌停，報收5.23元，總市值跌至13.69億元。值得注意的是，2024年審計機構中喜會計師事務所已連續三年對如意集團的財務報告出具保留意見，反映出公司財務信息質量和內部控制可能存在嚴重缺陷。審計機構連續三年“帶病出報告”，本身就是對企業內控體系最直接的否定。

5 睿博恩三重門分析：三道門全部失守

用睿博恩的“三重門”系統論來看，如意集團目前的狀態是：三道門全部被攻破。

第一重門：資本結構之困——徹底失守。連續四年虧損，流動比率0.43、速動比率0.16，有息負債高企，控股股東全部股份被凍結，資產流動性枯竭。公司已不具備常規融資能力，資本市場信任歸零。

第二重門：產融能力之困——嚴重失守。主營服裝業務營收大幅萎縮，2025年上半年外銷業務同比減少；毛利率僅17.34%，凈利率-50.24%。產能利用率僅63%，同質化競爭嚴重，產品缺乏差異化競爭力。更嚴重的是，公司通過400億并購積累的國際品牌資產已基本歸零，萊卡破產、SMCP等品牌已不再并表，如意集團已回歸到一家普通的毛紡面料企業，但此時的負債規模與2017年已不可同日而語。

第三重門：治理信任之困——完全崩潰。控股股東失信、實控人被限高、連續信披違規、兩次被證監會立案調查、多次收到監管警示函、實控人邱亞夫被公開認定10年不適合擔任董監高——治理層面的每一塊磚都在往下掉。投資者索賠通道已經開啟，公司面臨大量中小投資者的訴訟風險。這種狀態下，任何外部資本都不敢輕易進場。

6 出路何在：如意集團的救贖路徑

6.1 短期：年報凈資產是關鍵。2025年年報將在4月28日披露。如果經審計凈資產為負，公司將直接戴上*ST的帽子，進入退市風險警示狀態。如果2026年仍無法解決凈資產為負的問題，退市將成定局。這是如意集團當前最緊迫的考驗。

6.2 中期：司法重整可能是唯一出路。控股股東如意科技已在2025年被法院裁定受理破產重整。對上市公司來說，是否能夠納入控股股東重整范圍、通過重整解決債務問題，是目前最有希望的一條出路。但上市公司和控股股東是兩個獨立法人，如意科技的重整能否惠及如意集團，需要看重整方案的設計——控股股東通過資產處置獲得的資金，能否用于償還對上市公司的占款？能否用于解決上市公司的債務問題？這需要管理人和重整投資人在方案設計中做出安排。

6.3 長期：回歸主業，但主業還有救嗎？如意集團的基本盤——毛紡面料和西裝，仍有技術積累和制造能力，產能利用率僅63%，還有提升空間。但如果不能通過重整解決債務和治理問題，回歸主業只是空談。 

7 給困境企業家的幾點啟示

如意集團的隕落，對正在思考資本戰略的企業家，有幾個深刻的教訓：

啟示一：杠桿收購是把“雙刃劍”。400億的全球掃貨，用的是別人的錢。當宏觀環境轉差、融資渠道收緊，高杠桿會成為壓垮企業的最后一根稻草。杠桿是工具，不是戰略。

啟示二：買資產不等于買利潤。40多個國際品牌、四家上市公司，如意集團幾乎買遍了全球時尚資產。但投后整合缺位，資產無法產生預期利潤，最終只能以更低的價格被賣出。并購是手段，整合才是目的。

啟示三：治理問題是企業最大的“暗雷”。資金占用、信披違規、關聯交易不披露——這些問題不是賬面上的數字游戲，而是企業治理的底線問題。一旦失去資本市場的信任，企業再好的資產也難救活。如意集團連續三年被出具保留意見審計報告，卻始終未做根本性整改，這是治理信任之困的核心所在。

啟示四：不要等退市邊緣才想自救。從2022年首次被接管，到2026年退市懸頂，如意集團用了四年時間從“中國版LVMH”滑向退市邊緣。如果早期能夠正視問題、主動啟動重整，結局或許不同。

8 結語：年報即將揭曉

2026年4月28日，如意集團將披露2025年年報。屆時，凈資產是否為負、審計報告是否為保留意見或無法表示意見，將直接決定這家擁有半個多世紀歷史的老牌紡織企業，能否繼續留在A股市場上。

如意集團的故事，是中國民營企業資本擴張浪潮中的一個縮影。它從一家地方毛紡廠起步，憑借務實經營成長為行業龍頭；又因過度追求規模、忽視治理風險，在資本浪潮中迷失方向。

睿博恩不預測年報結果，但有一點可以肯定：無論如意集團的最終結局如何，這家企業的興衰歷程，都將成為中國民營企業發展史上值得反復品讀的一頁。

【睿博恩觀點提煉】

· 核心判斷：如意集團處于“治理崩潰+資本結構惡化+主業失血”三重危機疊加狀態，三道門全部失守，退市風險極高。

· 核心風險：2025年年報凈資產為負將觸發退市風險警示；連續信披違規和二次被證監會立案調查，面臨行政處罰和投資者索賠雙重壓力；控股股東失信，資本結構完全失守。

· 可能的出路：司法重整是唯一可能路徑，需納入控股股東如意科技的重整范圍，但時間窗口極其緊迫。

· 給企業家的啟示：杠桿收購是工具不是戰略；投后整合比并購本身更重要；治理問題是企業最大的暗雷。

（本文數據截至2026年4月，均來自法院公告、上市公司公告及公開信息，僅做行業案例復盤與實務觀點分享，不構成任何投資建議。配圖無不良引導，請仔細甄別，歡迎關注評論或私信與我交流。）

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原標題： 如意集團：從“中國版LVMH”到退市邊緣，一家老牌紡織企業的資本夢碎與自救迷途