作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

這兩天事情多，長話短說。

曹山石發了twitter，提示未來幾個月最大的風險是信用風險。

屬實否？

眾所周知，目前信用債市場存在一二級倒掛。

一級市場受制于ZF管制，發行利率越低越好。二級市場充分市場化，高折價層出不窮。

凡是通過行政手段管制住的發行利率，都會在二級上通過市場化交易而暴露無遺。

理論上，一級市場的發行利率越低，越說明市場高度認可該發行人的信用。

實際上，嘿嘿嘿，結構化發行就是啪啪啪的打臉。

用數據來說話吧。

有些發行人，已經被市場拋棄了。

有些發行人，正在被市場拋棄的路上。

有些發行人，又肥又穩又香。

有些發行人，越來越像網紅。

問題來了：

高折價就意味著信用風險嗎？

我不這么認為。

高折價僅僅意味著在二級市場上實現了風險的市場定價，年化收益率低于30%的，都屬于合理范疇。

美國的高收益債市場高達2萬億美元的規模，國內這才每天成交幾個億人民幣的水平，毛毛雨而已。

那些年化收益率動輒50%以上乃至100%以上的，就有高風險嘛？

也未必。

既然叫信用債，“信用”才是最主要的。

如果區縣級信用不夠，那么地級市信用來加持。如果地市級信用不夠，那么省市級信用來加持。如果省市級信用不夠，那么還有ZY企業來托管等等。

內債不算債，在于三點：

其一，內債不存在信用風險。

理論上，垂直管理，內債可以獲得無限信用加持。

其二，內債可以不存在流動性風險。

比如日本，長期利率降為0%，再輔以天量寬松，無限信用的發行人既不存在利息成本，也不缺乏融資渠道。

其三，內債也可以不存在本金償付風險。

在長期利率降為0%的時候，已經不存在流動性風險了，金融機構又缺乏強信用資產，此時，展期也就順水流成。

至于本金兌付，同樣拿日本舉例，日本大藏省（財政部）是70%以上成份股的股東。

債轉股即可。如果這種財政為主的債轉股有些欠妥，還可以市場化法制化國際化債轉股。

這種做法，江浙魯豫等地的城投發行人已經在實施，即收購上市公司，再分步驟把資產置入上市公司來盤活存量資產。

既然說的這么輕巧，以上三項舉措為什么沒有實施？

因為上述舉措相當于收取了通脹稅，而通脹會加大貧富差距，不利于社會公平正義，不利于實體經濟發展。

綜上，信用債最大的問題不是兌付問題，而是次生危害，即通脹問題。

如果美國大放水，我們也跟著大放水，國內信用債的風險很容易就被解決了。這也是不斷有外資機構聯系我，希望能參與境內高收益債市場的原因。

老外明白得狠：

中國之所以維持貨幣政策獨立自主，恰恰在于，管理層沒有選擇最容易走的那條路，而是選擇了最不好走的那條路。

那條路最不好走的路，卻最有利于：

實體經濟和窮人。

前人栽樹，后人乘涼。

前人刨根，后人吃翔。

美帝在自掘墳墓，我們在播種希望。            

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原標題： 哪些城投要涼涼？爆名單了！