作者：藍胖子

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

1 自營資金可以投資嗎？

銀行自營投資公募REITs，其資本占用情況取決于公募REITs的模式。《商業銀行法》明確規定，商業銀行在境內不得從事信托投資和股票業務，不得投資于非自用不動產，不得向非銀行金融機構和企業投資。而“基礎設施REITs試點通知”特別強調推進基礎設施REITs試點應堅持權益導向。目前基礎設施REITs是偏債性還是股性，市場仍有爭議。投資REITs如何計提風險資本也尚未有明確的細則出臺。

當然，若按資產證券化資產計提風險資本，將降低商業銀行的風險資本占用。根據《商業銀行資本管理辦法(試行)》附件9——《資產證券化風險加權資產計量規則》，對于評級AA-及以上的資產證券化產品，應按20%進行資本計提。若將REITs按資產證券化資產計提風險資本，投資基礎設施REITs可降低商業銀行的風險資本占用。

根據《商業銀行理財業務監督管理辦法》以及《商業銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司發行的公募和私募理財產品以及商業銀行發行的私募理財可以投資上市交易的股票。因此，現行理財監管規則對理財資金進入資本市場已沒有制度障礙。

據《中國銀行業理財市場報告（2019年）》披露，2019年末，固定收益類理財產品存續余額為18.27萬億元，占全部理財產品存續余額的78.06%；混合類理財產品存續余額為5.05萬億元，占比為21.59%；權益類理財產品占比為0.34%，商品及金融衍生品類理財產品占比較少。銀行當前權益投資以混合類產品中的權益資產投資為主，主要與銀行當前客戶的風險偏好有關。在以固收為主導，風險厭惡的客戶群體中，銀行出于穩定凈值表現及產品規模的需要，短期內仍會延續泛固收類產品為主的配置思路，不會貿然大幅提升權益類比重。此外，結合銀行理財募集情況來看，短久期和定開產品占比七成以上，中長久期占比相對較低，而股票投資短期波動較大、追求長期回報，與當前銀行理財產品相對較短的期限結構及追求凈值平穩表現的訴求有一定不匹配。因此，短期而言，銀行理財資金不會大規模進入股市，無論從理財子公司戰略重心，還是人員配置、管理風險偏好等方面考慮，權益資產不是重點聚焦領域。不過，長期而言，理財產品對權益資產的配置比例將持續提高。

《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》第十條規定，基金管理人可以與資產支持證券管理人聯合開展盡職調查，必要時還可以聘請財務顧問開展盡職調查，但基金管理人與資產支持證券管理人依法應當承擔的責任不因聘請財務顧問而免除。基金管理人或其關聯方與原始權益人存在關聯關系，或享有基礎設施項目權益時，應當聘請第三方財務顧問獨立開展盡職調查，并出具財務顧問報告。財務顧問應當由取得保薦業務資格的證券公司擔任。

《商業銀行理財子公司管理辦法》第二十四條規定，銀行理財子公司可以申請經營下列部分或者全部業務：（一）面向不特定社會公眾公開發行理財產品，對受托的投資者財產進行投資和管理；（二）面向合格投資者非公開發行理財產品，對受托的投資者財產進行投資和管理；（三）理財顧問和咨詢服務；（四）經國務院銀行業監督管理機構批準的其他業務。

從財務顧問的準入要求和理財子公司的經營范圍看，證監會主導的交易所模式下，理財子公司無法以財務顧問的方式參與到基礎設施REITs的承銷中。當然，銀行或可通過旗下控股的綜合化子公司直接開展保薦承銷，同時也可以項目協調人的角色參與REITs項目，介紹撮合有REITs發行需求的潛在客戶和證券公司，收取手續費。

長期以來，基礎設施領域優質企業主要依賴間接融資，且以銀行貸款為主。根據《中國銀行家調查報告（2019）》，城市基礎設施業連續三年位于貸款投向重點支持行業榜首，銀行長期參與基建項目的經驗，對REITs的底層資產更了解。 

此外，REITs的底層資產為基礎設施，其本質上是非標項目。因此對非標資產來說，商業銀行有著近10年的投資歷史，較證券公司、基金公司更加擅長，而后者的擅長領域則是股票、債券等標準化資產的投融資業務。

REITs的優點無需多言。但是對于商業銀行而言，對基礎設施REITs進行二級市場配置可能性價比可能不高。REITs的基礎資產期限比較長，而理財資金投資策略以持有至到期為主，對銀行理財來說資產負債管理難度大。同時，一旦REITs流動性加大，商業銀行在二級市場上投資REITs將會面臨不小市場風險，而相較于證券公司、基金公司，商業銀行在市場風險的管理方面并無特別優勢。

根據《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》基礎設施REITs優先支持基礎設施補短板行業，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網絡等新型基礎設施，以及國家戰略性新興產業集群、高科技產業園區、特色產業園區等開展試點。從“基礎設施REITs試點通知”來看，除了倉儲物流底層資產為不動產外，基礎設施REITs聚焦的資產多屬于特許經營權。在目前基礎設施交易市場不活躍，評估公允性較弱的情況下，關注主體信用，可能成為不得不為的一種風控方式。

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原標題： 關于商業銀行公募REITs參與程度的思考