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投資困境企業(yè)專題七 | 投資人如何報(bào)價(jià)？

大隊(duì)長(zhǎng)金融

2023-11-02 17:04 5292 0 0

要能勝出，報(bào)價(jià)需要具有競(jìng)爭(zhēng)力，除非只有一個(gè)投資人參加

作者：大隊(duì)長(zhǎng)金融

重整投資中，投資人怎么報(bào)價(jià)，才能既勝出，又不當(dāng)冤大頭？

要能勝出，報(bào)價(jià)需要具有競(jìng)爭(zhēng)力，除非只有一個(gè)投資人參加。

幾方的報(bào)價(jià)交上來(lái)，評(píng)審委員會(huì)看什么呢？如果報(bào)價(jià)就是一個(gè)簡(jiǎn)單的金額，他出10元，你出11元，基本上就是你拿下了。

可是報(bào)價(jià)一般更復(fù)雜，有時(shí)復(fù)雜到說(shuō)不清楚誰(shuí)的報(bào)價(jià)“更高”或“更好”。

比如，他出10元但一次性付款，你出11元但分三筆付款，而且付款條件更多。你說(shuō)，是你的報(bào)價(jià)更高還是他的報(bào)價(jià)更高？或者說(shuō)，哪個(gè)報(bào)價(jià)會(huì)被認(rèn)為“更好”？

再比如，對(duì)債權(quán)人清償率都一樣，債權(quán)人也都按同樣比例做了部分債轉(zhuǎn)股，他出10元，交割時(shí)就給債權(quán)人9元，交割后給公司1元做運(yùn)營(yíng)資金；而你出11元，交割時(shí)給債權(quán)人8元，交割后給公司3元做運(yùn)營(yíng)資金。哪個(gè)報(bào)價(jià)更有可能勝出？

或者，出價(jià)更高，但要求剝離某一塊燙手的業(yè)務(wù)。

這種價(jià)格比較，就不是“蘋果對(duì)蘋果”了。

誰(shuí)來(lái)決定哪個(gè)報(bào)價(jià)更好？評(píng)審委員會(huì)。

啥是評(píng)審委員會(huì)？這是由主要債權(quán)人代表、管理人代表、行業(yè)專家、政府相關(guān)部門人員等組成的一群人，他們決定了你是否能夠成為勝選的投資人。過(guò)了他們這一關(guān)，管理人才會(huì)和投資人簽署投資協(xié)議，投資人的投資方案才會(huì)寫進(jìn)重整計(jì)劃草案提交債權(quán)人會(huì)議表決。

評(píng)審委員會(huì)怎么做決定？各項(xiàng)因素的權(quán)重是多少？管理人發(fā)布的投資人招募公告可以提供一些指導(dǎo)，但也未必有很詳盡的標(biāo)準(zhǔn)。

價(jià)高者得，一般的決定方式是評(píng)審委員會(huì)打分或者投票。大部分是打分，但是分值設(shè)定和權(quán)重安排對(duì)結(jié)果的影響也很大。比如，出價(jià)不高，但是某一項(xiàng)的分值特別高，也可能勝出。

分值設(shè)定的安排和公布還是管理人來(lái)控制。好的管理人會(huì)提前公布，而且會(huì)給出提前量，讓你有機(jī)會(huì)好好準(zhǔn)備。不好的管理人嘛，總能給你意外。

有條件的話，這些游戲規(guī)則要打聽清楚，才能有的放矢；甚至，在收到了“五花八門”的初次報(bào)價(jià)后，管理人還可能會(huì)更新招募規(guī)則，要求二次報(bào)價(jià)，而更新的規(guī)則就多少反映了競(jìng)價(jià)者的情況。

有時(shí)，你會(huì)驚喜地發(fā)現(xiàn)，只有你一個(gè)人報(bào)了名。

驚喜之外，也可能有惶恐：難道這里有陷阱，就我傻往前沖？也不一定。

在這種情況下，報(bào)價(jià)只需要考慮最低要求。你得先看一看管理人有沒有設(shè)置“門檻價(jià)”。在投資人招募階段，管理人有時(shí)會(huì)在投資人招募公告中設(shè)置最低報(bào)價(jià)要求，或要求報(bào)價(jià)不得低于企業(yè)的評(píng)估值等。

你還得理解重整投資的邏輯——為什么需要“重整”？因?yàn)樾枰f(shuō)服債權(quán)人，重整好于清算，所以先別放棄，繼續(xù)陪跑幾年。

債權(quán)人在重整成功情況下得比在清算情況下得到更多的清償，否則為什么要答應(yīng)重整？也就是說(shuō)，清算下的債權(quán)清償率應(yīng)該是重整計(jì)劃得以通過(guò)的底線。

管理人往往會(huì)模擬清算狀態(tài)下的債權(quán)清償率，來(lái)幫助投資人報(bào)價(jià)，而債權(quán)清償率越高，投資人競(jìng)標(biāo)成功以及重整計(jì)劃獲批的可能性就越大。

你可能會(huì)問(wèn)，清償率到底多少才合理？這問(wèn)題還真沒辦法回答，每個(gè)項(xiàng)目都不一樣。你得關(guān)注項(xiàng)目是否是一個(gè)“香餑餑”，競(jìng)價(jià)方的多寡、優(yōu)劣等等。

此外，投資人是財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資，與企業(yè)的匹配程度，接手后對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)期，以及投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力等等，都將影響投資人對(duì)這筆交易的評(píng)估、并最終反映在報(bào)價(jià)上。

以上說(shuō)的是股權(quán)投資的情況。如果是債權(quán)投資或資產(chǎn)投資，那么報(bào)價(jià)邏輯完全不同。

債權(quán)投資是指，投資人以較低的價(jià)格收購(gòu)企業(yè)債權(quán)人的債權(quán)，按照未來(lái)重整計(jì)劃或者清算受償，獲得清償差價(jià)。需要注意，重整計(jì)劃一般都會(huì)對(duì)債權(quán)（特別是普通債權(quán)）進(jìn)行不同程度的折價(jià)，因此，投資人在報(bào)價(jià)時(shí)需要考慮折價(jià)受償?shù)慕痤~低于投資額的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)投資是指，投資人通過(guò)公開拍賣（或少數(shù)情況下可通過(guò)協(xié)議）的方式而購(gòu)買重整企業(yè)的資產(chǎn)。如果購(gòu)買資產(chǎn)，投資人無(wú)需太關(guān)注企業(yè)的債權(quán)債務(wù)情況，而僅需聚焦于資產(chǎn)本身的價(jià)值和瑕疵。

這兩種投資，報(bào)價(jià)沒那么復(fù)雜，也不需要跟那么多方勢(shì)力打交道。

信息越不對(duì)稱，報(bào)價(jià)就從技術(shù)變成藝術(shù)。

還是技術(shù)靠譜。