作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及系列配套會(huì)議均明確2022年的穩(wěn)增長(zhǎng)地位至關(guān)重要，近期穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)亦在不斷釋放、政策在頻繁出臺(tái)，但目前中高頻指標(biāo)層面還沒(méi)有很好地反映，如石油瀝青開(kāi)工率仍處于低位、反彈跡象并不明顯，再比如信貸需求依然偏弱、通脹指標(biāo)壓力在下降以及地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)發(fā)酵等等，使得市場(chǎng)對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向愈發(fā)糾結(jié)與迷茫，同時(shí)對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)究竟是5%以上、5.50%以上抑或是5-5.50%之間亦存在比較大的分歧。

我們認(rèn)為目前有幾個(gè)視角也許能夠在廓清上述迷霧方面有一定幫助。

一、世界銀行：全球經(jīng)濟(jì)將放緩至2023年，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)上升

（一）2022年1月11日，世界銀行發(fā)布最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》，普遍下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并明確指出全球增長(zhǎng)正進(jìn)入一個(gè)明顯放緩的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)放緩態(tài)勢(shì)將延續(xù)至2023年，因疫情傳播、持續(xù)的供應(yīng)鏈瓶頸和通脹壓力以及金融脆弱性加劇等因素使得發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)上升。具體看，

1、世界銀行預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將從2021年的5.50%降至2022年的4.10%，2023年進(jìn)一步降至3.20%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率將從2021年5%下降至2022年的3.80%和2023年的2.30%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率將從2021年的6.30%下降至2022年的4.60%和2023年的4.40%。

2、除日本、印度兩大經(jīng)濟(jì)體分別上調(diào)0.30個(gè)百分點(diǎn)和1.20個(gè)百分點(diǎn)外，世界銀行普遍下調(diào)了其它經(jīng)濟(jì)體的增速（美國(guó)下調(diào)0.50個(gè)百分點(diǎn)、歐洲下調(diào)0.20個(gè)百分點(diǎn)、中國(guó)下調(diào)0.30個(gè)百分點(diǎn)、俄羅斯和巴西分別下調(diào)0.80和1.10個(gè)百分點(diǎn)）。也即總體上看，2022年世界銀行對(duì)日本和印度更為樂(lè)觀，對(duì)美國(guó)、歐洲、中國(guó)的預(yù)測(cè)的更偏悲觀。

二、關(guān)注地方兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的設(shè)定

地方兩會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)?022年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的設(shè)定有一定參考價(jià)值，特別是北京、上海、廣東、浙江、江蘇等地。其中，尢以北京最具代表性。

（一）北京：將2022年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為5%以上，有較大參考價(jià)值

1、從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，北京的經(jīng)濟(jì)增速對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的確定具有較大參考價(jià)值，二者基本一致。例如，2018年北京和全國(guó)均為6.50%，2019年北京為6.25%、全國(guó)為6-6.50%，2021年北京和全國(guó)均為6%以上。

2、近期公布的北京市政府工作報(bào)告顯示，北京2021年GDP超過(guò)4萬(wàn)億元，同比增速達(dá)到8.50%（較目標(biāo)高出2.50個(gè)百分點(diǎn)），同時(shí)北京還將2022年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定為5%以上。我們認(rèn)為，5%以上的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)大概率會(huì)成為2022年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的一個(gè)底線要求，若要考慮銜接2025年與2035年的目標(biāo)（邁入高收入國(guó)家行列和GDP、人均收入翻一番）與穩(wěn)中求進(jìn)的總工作基調(diào)，則全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能會(huì)設(shè)定在5.50%左右。

（二）河南以及部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定相對(duì)較為激進(jìn)

除北京外，河南以及部分地區(qū)的一些省會(huì)城市也相繼公布了2022年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，不過(guò)大都比北京設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)更高，這意味著作為政策底線目標(biāo)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能會(huì)在5%的基礎(chǔ)上有一定上調(diào)，如5.50%以上等。

1、河南政府工作報(bào)告顯示其2021年GDP接近6萬(wàn)億元、增速達(dá)到6.50%左右，同時(shí)將2022年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定為7%、人均GDP增速設(shè)定為7%、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)10%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8%。

2、上海浦東新區(qū)2021年的經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到1.45萬(wàn)億元左右、經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到10%左右，同時(shí)將2022年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定為6.50%左右，并提出5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到2萬(wàn)億元、人均GDP達(dá)到30萬(wàn)元

3、除北京與上海浦東新區(qū)外，長(zhǎng)沙、福州、武漢、沈陽(yáng)、合肥和銀川等6個(gè)省會(huì)城市均將2022年的經(jīng)濟(jì)增速設(shè)定在7%以上。

三、需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題

（一）2022年是很關(guān)鍵的一年，若能扛過(guò)去，則后而可以樂(lè)觀一些

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，2022年無(wú)疑更為關(guān)鍵，除今年下半年召開(kāi)二十大外，另外一個(gè)原因?yàn)?022年是疫情爆發(fā)以來(lái)的第三年。考慮到疫情的影響及基數(shù)效應(yīng)，原則上可以把2020-2022年這三年作為一個(gè)小周期來(lái)統(tǒng)籌考慮，而2022年也可被視為受疫情影響相對(duì)較少、經(jīng)濟(jì)基本回歸常態(tài)的一年。

特別是，延續(xù)2019年的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，2022年的經(jīng)濟(jì)增速理論上應(yīng)該達(dá)到6-7%的水平，而5%以上的經(jīng)濟(jì)增速意味著2022年的經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)際上只是正常水平的70-80%，仍然處于修復(fù)中。若2022年的經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)法維持，則各種問(wèn)題均會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)。而若2022年能扛過(guò)去，相當(dāng)于成功度過(guò)最困難的時(shí)期，則后面的形勢(shì)則可以樂(lè)觀一些。

（二）5%無(wú)疑已成為2022年經(jīng)濟(jì)增速的政策底線目標(biāo)

2022年很關(guān)鍵，所以需要有底線思維，更要有政策底線目標(biāo)。

1、2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與其它經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)在縮小，但2022年之后這種優(yōu)勢(shì)有望逐漸恢復(fù)，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面相較于其它經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)將逐漸確立。

2、世界銀行預(yù)計(jì)2022年與2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為5.10%與5.30%，意味著2022年大概率是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年的一個(gè)底，不確定性客觀存在，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的確較大，但5%的經(jīng)濟(jì)增速也被默認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的底線要求。若2022年能夠扛過(guò)去，則未來(lái)對(duì)中國(guó)而言則無(wú)疑會(huì)很有利。

實(shí)際上，這也我們之前“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速既要爭(zhēng)6、亦要保5”的提法相一致，即若要實(shí)現(xiàn)2025年與2035年的目標(biāo)，十四五期間的年均經(jīng)濟(jì)增速至少需達(dá)到5.20%，2021-2035年期間的年均經(jīng)濟(jì)增速至少需要達(dá)到5%。

3、從北京與河南等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定來(lái)看，北京相對(duì)保守，上海浦東新區(qū)將目標(biāo)設(shè)定為更高的6.50%左右，河南等地區(qū)則相對(duì)更為穩(wěn)中求進(jìn)。不過(guò)若5%是政策層面的底線目標(biāo)，則2022年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)則大概率不會(huì)設(shè)置為5%以上，設(shè)定為5-5.50%甚至5.50%以上的概率更高。

四、維持2022年經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)5%甚至5.50%以上是否有本錢(qián)？

整體上看，2022年外貿(mào)層面仍將有一定支撐，正在蓄力中的基建亦可有較高期待，消費(fèi)則相對(duì)平穩(wěn)且可能表現(xiàn)要比2021年會(huì)好一些。因此，2022年經(jīng)濟(jì)增速維持在5%甚至5.50%以上應(yīng)該是有可能的。

（一）外貿(mào)仍有支撐：2021年很強(qiáng)勢(shì)，2022年也不會(huì)太弱勢(shì)、仍可期待

1、2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠地產(chǎn)投資與外貿(mào)數(shù)據(jù)來(lái)推動(dòng)，尢以外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)外貿(mào)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勢(shì)也對(duì)人民幣匯率形成了較好支撐。例如，2021年全年進(jìn)出口貿(mào)易總額、出口總額以及進(jìn)口總額分別高達(dá)6.05萬(wàn)億美元、3.36萬(wàn)億美元和2.69萬(wàn)億美元，均創(chuàng)歷史新高，較2020年分別大增29.97%、29.89%和30%，較2013-2020年的平均水平則分別大增42.13%、43.44%與40.52%。

2、考慮到2021年數(shù)據(jù)較好，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2022年外貿(mào)的表現(xiàn)可能不會(huì)特別理想，這背后的原因在于2022年全球經(jīng)濟(jì)有更大程度的修復(fù)，對(duì)中國(guó)的依賴有所下降。不過(guò)短期來(lái)看全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度與節(jié)奏可能仍不及預(yù)期，中國(guó)在貿(mào)易端的優(yōu)勢(shì)仍將維持一段時(shí)期，基于此我們認(rèn)為2022年的中國(guó)外貿(mào)會(huì)弱于2021年，但表現(xiàn)應(yīng)也不會(huì)太差，對(duì)經(jīng)濟(jì)能夠形成較好支撐，這意味著三駕馬車(chē)中的外需端，短期內(nèi)表現(xiàn)仍會(huì)有一定韌性。

3、雖然外貿(mào)的表現(xiàn)可能不會(huì)太差，但政策層面仍在強(qiáng)力支撐。例如，2022年1月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好跨周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)（2021）57號(hào)），在外貿(mào)端同樣也釋放出了更強(qiáng)烈的政策加持信號(hào)。

（1）加大對(duì)傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)、跨境電商和物流企業(yè)等建設(shè)使用海外倉(cāng)的金融支持。緩解國(guó)際物流壓力，支持金融機(jī)構(gòu)提供物流方面的普惠性金融支持。積極保障大宗商品供給、降低大宗商品價(jià)格波動(dòng)的沖擊。

（2）帶動(dòng)消費(fèi)品進(jìn)口，增設(shè)一批跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)，培育貿(mào)易雙循環(huán)企業(yè)，提升貿(mào)易自由化便利化水平。

（3）通過(guò)提升出口信用保險(xiǎn)作用、發(fā)展保單融資業(yè)務(wù)、抓好外貿(mào)信貸投放、提升應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力、推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算等方式穩(wěn)市場(chǎng)主體保訂單。

（二）內(nèi)需端：投資端靠正在蓄力的基建來(lái)支撐（全年預(yù)計(jì)可達(dá)6%以上）

外需端短期內(nèi)仍有一定支撐，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵主要在于內(nèi)需。內(nèi)需中，消費(fèi)端相對(duì)平穩(wěn)，不是想發(fā)力就能發(fā)力的，投資端無(wú)疑更為重要，其原因在于2021年構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力源之一的地產(chǎn)投資在2022年會(huì)形成一定拖累，需要有一定對(duì)沖，而基建則自然而然會(huì)成為2022年政策層面的最主要發(fā)力點(diǎn)。

雖然2022年以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)顯示基建發(fā)力的成效還沒(méi)有很好地體現(xiàn)出來(lái)，但我們相信目前正是基建的蓄力階段，春節(jié)后的基建效應(yīng)可能會(huì)更明顯，并將在穩(wěn)定今年一季度乃至上半年的經(jīng)濟(jì)基本面上起到至關(guān)重要的作用。

當(dāng)然2022年的經(jīng)濟(jì)增速若要實(shí)現(xiàn)5%以上的目標(biāo)，6%的基建投資增速似乎還不夠，基建投資2022年全年8%左右的增速可能才會(huì)有比較好的保障，所以從政策底線目標(biāo)的角度來(lái)看，對(duì)2022年基建投資的預(yù)測(cè)可以更樂(lè)觀一些。

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原標(biāo)題： 5%是不容動(dòng)搖的政策底線目標(biāo)