作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

標(biāo)的物：西王食品（000639.SZ）合計(jì)約1.78億股股票，分43筆進(jìn)行，起拍總價(jià)約5.56億元。其中，500萬股為單筆的共有34筆，起拍價(jià)均為1389.75萬元；此外還有226萬股、160萬股、451萬股、467.47萬股、318.8萬股、359.42萬股、320萬股、383.99萬股、319.84萬股等多種規(guī)格。

這不是西王股權(quán)第一次被擺上貨架。2025年5月，控股股東西王集團(tuán)持有的1.1億股剛剛完成過戶登記。每一次拍賣，都是“西王系”債務(wù)危機(jī)的一次折射。

根據(jù)拍賣公告，起拍價(jià)以2026年3月30日前60個(gè)交易日該股票收盤價(jià)的平均價(jià)格乘以85%確定，平臺(tái)公示價(jià)格為展示價(jià)格，實(shí)際起拍價(jià)將在拍賣前調(diào)整。競(jìng)買人需注意，若競(jìng)買人及其一致行動(dòng)人累計(jì)持有該上市公司股份數(shù)額已經(jīng)達(dá)到30%仍參與競(jìng)買的，應(yīng)當(dāng)特別向法院提出書面申請(qǐng)，并按相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)。

一、從“玉米油第一股”到連年巨虧

西王食品的故事，始于山東鄒平。2011年借殼上市時(shí)，它是A股市場(chǎng)唯一的玉米油標(biāo)的，被稱為“玉米油第一股”。上市后的十年里，營(yíng)收從18億增長(zhǎng)至63億，市場(chǎng)占有率一度超過30%。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年。

這一年，西王食品開始陷入虧損。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司連續(xù)三年虧損，累計(jì)虧損額約10.8億元。2024年歸母凈利潤(rùn)虧損4.44億元，同比擴(kuò)大2530%。

進(jìn)入2025年，情況并未好轉(zhuǎn)。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損8.8億至13.2億元，較上年同期虧損4.44億元翻倍。加上2025年的虧損，西王食品近四年累計(jì)虧損約20億元。

曾經(jīng)的“玉米油大王”，如今站在了懸崖邊上。

二、9倍溢價(jià)的“蛇吞象”后遺癥

西王食品的困境，根源要追溯到2016年的一場(chǎng)跨境并購。

那一年，西王食品斥資約49億元收購加拿大運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品公司Kerr，溢價(jià)高達(dá)969.82%。這樁“蛇吞象”式收購，被視為公司開辟“第二增長(zhǎng)曲線”的戰(zhàn)略布局。Kerr旗下?lián)碛蠱uscleTech、SixStar等知名品牌，主要市場(chǎng)在北美。

但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

收購后的Kerr業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。2022年虧損9346.7萬美元，2023年再虧1646.4萬美元。2024年，西王食品不得不對(duì)相關(guān)商譽(yù)和商標(biāo)權(quán)計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，合計(jì)8.63億元。僅第四季度，公司就虧掉5.06億元——把前三季度的盈利全部抹平，還倒欠。

2025年，運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)的主要原材料乳清蛋白價(jià)格大幅上漲，漲幅超過50%，導(dǎo)致該板塊業(yè)績(jī)?cè)俣炔患邦A(yù)期。公司預(yù)計(jì)計(jì)提無形資產(chǎn)減值損失約9.5億元至15億元。這筆減值的直接后果，是西王食品賬面累計(jì)未分配利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，家底被進(jìn)一步掏空。

有投資者在互動(dòng)平臺(tái)質(zhì)問：“公司23、24年為何未做充分計(jì)提？境外子公司到底什么情況？”公司回復(fù)稱，每年均進(jìn)行減值測(cè)試，2025年因原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致計(jì)提。

三、控股股東的債務(wù)雪球

上市公司的困境，與控股股東西王集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)互為因果。

2019年，因?qū)R星集團(tuán)29億元債務(wù)提供連帶擔(dān)保觸發(fā)交叉違約，西王集團(tuán)深陷債務(wù)風(fēng)暴，總負(fù)債規(guī)模飆升至300億元。2020年，公司通過司法和解達(dá)成“50%現(xiàn)金清償+50%債轉(zhuǎn)股”方案，暫時(shí)渡過一劫。

但2024年，危機(jī)卷土重來。

這一年，西王集團(tuán)累計(jì)發(fā)生30余筆股權(quán)凍結(jié)，2024年6月以來合計(jì)11項(xiàng)，旗下西王糧油、山東永華投資、西王糖業(yè)、西王投資等多家子公司股權(quán)紛紛遭到凍結(jié)。董事長(zhǎng)王勇被濟(jì)南、青島等地法院多次列為被執(zhí)行人。更標(biāo)志性的事件是：2024年10月，青島中院發(fā)布懸賞公告，公開征集王勇父子價(jià)值3.3億元的可執(zhí)行財(cái)產(chǎn)線索，按執(zhí)行款的3%支付懸賞金。

2026年2月，山東西王糖業(yè)、山東西王淀粉起訴新華基金的“債務(wù)加入糾紛”案在上海開庭，雙方此前已有多輪法律交鋒。

西王集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)，迅速傳導(dǎo)至上市公司。

2024年以來，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人永華投資所持西王食品股份頻繁被司法拍賣。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年至2025年，累計(jì)被拍賣股份約3.47億股，占西王食品總股本的32.11%。最新這次大規(guī)模拍賣（43筆1.78億股），不過是這場(chǎng)資產(chǎn)處置長(zhǎng)劇中的又一集。

截至公告日，西王集團(tuán)持股比例已從2022年末的29.70%降至18.72%，永華投資從22.62%降至1.30%，合計(jì)控制權(quán)從52.32%萎縮至20.02%。雖然沒有導(dǎo)致實(shí)控人變更，但對(duì)上市公司的控制力已被嚴(yán)重削弱。

四、懸在頭頂?shù)摹按蟠娲筚J”之問

在業(yè)績(jī)滑坡的同時(shí)，西王食品還有一個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象：存貸雙高。

截至2024年末，公司賬面貨幣資金18.12億元，其中受限資金13.47億元，主要是定期存單及應(yīng)收利息。但同期，公司有息債務(wù)合計(jì)約18.84億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.44億元，利息收入僅2612萬元。

更值得關(guān)注的是，西王食品長(zhǎng)期將超10億元資金存放在西王集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司。2019年末至2024年末，這一數(shù)字始終維持在14-15億元高位。2024年末，存于西王財(cái)務(wù)的資金仍有14.49億元，占貨幣資金余額的80%。

這引發(fā)了一個(gè)合理的疑問：既然賬上躺著十幾億現(xiàn)金，為何還要維持近19億的有息負(fù)債？將大量資金存放于控股股東財(cái)務(wù)公司，是否存在資金被占用的風(fēng)險(xiǎn)？

有業(yè)內(nèi)人士分析，上市公司融資渠道較為豐富，而集團(tuán)及成員公司面臨較高的融資成本，借由上市公司對(duì)外融資再存放在財(cái)務(wù)公司，可以使集團(tuán)獲得低成本資金，但這將較高的融資成本轉(zhuǎn)嫁到了上市公司所有股東身上，損害了中小股東的利益。

深交所已連續(xù)多年在年報(bào)問詢函中追問這一問題，要求公司說明在財(cái)務(wù)公司存放大額定期存款的原因及合理性。西王食品的回復(fù)始終是否認(rèn)存在資金占用或違規(guī)資助。但投資者的疑慮，并未因此消散。

五、2026年的整改與未來

西王食品在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，盡管面臨挑戰(zhàn)，2026年公司管理層將采取大量整改措施，為未來業(yè)績(jī)提升奠定基礎(chǔ)：

產(chǎn)品成本優(yōu)化方面，將拓展更多元化的產(chǎn)品組合、轉(zhuǎn)向高毛利產(chǎn)品，逐步減少對(duì)乳清蛋白的依賴，拓展品牌至新的產(chǎn)品品類，在新蛋白、肌酸、肽類和膠原蛋白領(lǐng)域構(gòu)建強(qiáng)大的創(chuàng)新產(chǎn)品線，以應(yīng)對(duì)原料上漲的態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)渠道方面，加大對(duì)數(shù)字渠道的投入，亞馬遜作為核心增長(zhǎng)引擎聚焦高毛利品類，沃爾瑪優(yōu)化產(chǎn)品組合，提升Creatine、運(yùn)動(dòng)前補(bǔ)劑占比，建立全渠道效果追蹤體系。

費(fèi)用管控方面，秉持“從嚴(yán)管控”原則，建立預(yù)算動(dòng)態(tài)監(jiān)控機(jī)制，精簡(jiǎn)支出，優(yōu)化組織與人員配置，嚴(yán)控非生產(chǎn)性支出，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率與成本控制雙向提升。

西王食品董事長(zhǎng)王輝，1978年生，山東大學(xué)研究生學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，2024年從公司獲得稅前報(bào)酬50萬元，截至2024年末未持有公司股份。總經(jīng)理周勇，1974年生，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)工商管理碩士，2024年報(bào)酬50萬元，持有公司股份1,764股。

六、觀察與思考

西王食品的案例，為觀察民營(yíng)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)提供了一個(gè)完整樣本。

第一，跨界并購的風(fēng)險(xiǎn)需要時(shí)間檢驗(yàn)。 9倍溢價(jià)的“蛇吞象”式收購，在當(dāng)年被視為神來之筆。但當(dāng)商譽(yù)減值真正發(fā)生時(shí)，其對(duì)利潤(rùn)表的沖擊遠(yuǎn)超預(yù)期。2024年第四季度的斷崖式虧損，正是這種風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。

第二，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的關(guān)鍵通道。 上市公司將大量資金存放于控股股東的財(cái)務(wù)公司，在集團(tuán)層面可以實(shí)現(xiàn)資金集中調(diào)度，但也為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)埋下隱患。一旦集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，這些資金能否安全回收，就成了懸在上市公司頭頂?shù)膯柼?hào)。

第三，股權(quán)拍賣正在重塑西王食品的治理格局。 隨著控股股東持股比例持續(xù)下降，西王食品的未來走向存在變數(shù)。新的投資者進(jìn)入，可能帶來新的治理結(jié)構(gòu)，也可能只是資本市場(chǎng)的匆匆過客。

第四，拍賣規(guī)則提示了諸多風(fēng)險(xiǎn)。 公告特別提示：競(jìng)買人競(jìng)買成交并過戶后，其權(quán)利義務(wù)受證券法等法律法規(guī)約束；競(jìng)買人及其一致行動(dòng)人已經(jīng)持有的該上市公司股票數(shù)額和其競(jìng)買的股份數(shù)額累計(jì)不得超過該上市公司已發(fā)行股份數(shù)額的30%；股票交易是否存在限制條件，請(qǐng)競(jìng)買人自行咨詢證券管理機(jī)構(gòu)。

截至2026年3月2日收盤，西王食品報(bào)2.8元/股，總市值約30.22億元。距離3月30日的大規(guī)模拍賣，還有不到一個(gè)月。43筆拍賣，1.78億股、5.56億元起拍價(jià)——這場(chǎng)拍賣的最終結(jié)果，將在一定程度上決定西王食品的未來走向。

誰會(huì)接盤？成交價(jià)幾何？拍賣之后，西王食品的命運(yùn)又將走向何方？

這些問題，暫時(shí)沒有答案。但有一點(diǎn)可以確定：西王食品的困境，不是一天形成的；它的出路，也不會(huì)一蹴而就。對(duì)于所有身處債務(wù)漩渦的企業(yè)而言，這個(gè)故事都是一面鏡子——映照著過度擴(kuò)張的代價(jià)，也映照著風(fēng)險(xiǎn)累積的過程。

愿西王食品能走出困境，也愿所有在風(fēng)浪中前行的企業(yè)，都能找到自己的破局之路。

（本文數(shù)據(jù)截至2026年3月2日，均來源于公司公告及公開信息，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。配圖無不良引導(dǎo)，請(qǐng)仔細(xì)甄別，歡迎關(guān)注評(píng)論與我交流。）

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原標(biāo)題： 西王食品股票批量上拍：43筆5.56億，一個(gè)“玉米油王國(guó)”的資本困局