作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

原本以橡膠制品為主營(yíng)的三維股份在上市后多次跨界投資，主營(yíng)業(yè)務(wù)也隨之不斷增加。公司2021年前三季度營(yíng)收雖出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但由于原材料價(jià)格上漲等原因，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較慢。此外，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，加大了資金消耗，公司的現(xiàn)金流情況并不樂(lè)觀，資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)攀升。

在此情況下，今年6月公司又與烏海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)低碳產(chǎn)業(yè)園管委會(huì)簽署了一份高達(dá)130億元的投資協(xié)議，分兩期實(shí)施，第一期投資在40億元左右。目前部分項(xiàng)目已通過(guò)內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)審查，然而投資資金何時(shí)到位值得關(guān)注。

 實(shí)控人擬全額認(rèn)購(gòu) 公司多次增加主營(yíng)業(yè)務(wù) 

公告顯示，發(fā)布定增預(yù)案前，三維股份的控股股東、實(shí)際控制人葉繼躍、張桂玉直接持有公司的股份比例為43.58%。其中，實(shí)際控制人之一葉繼躍因看好本公司發(fā)展前景，擬全額現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。未來(lái)若增發(fā)完成，控股股東、實(shí)際控制人葉繼躍、張桂玉合計(jì)持股比例預(yù)計(jì)最高將提升至47.64%。

資料顯示，三維股份自成立至上市初期主要以橡膠制品產(chǎn)業(yè)為主，從事橡膠輸送帶、V帶的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要用于為煤炭、鋼鐵和水泥等下游輸送產(chǎn)品。2014-2017年，由于凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，公司為提振業(yè)績(jī)，開(kāi)始籌備收購(gòu)擴(kuò)展主業(yè)。

2018年，三維股份以16.25元/股，發(fā)行9046萬(wàn)股，作價(jià)14.7億元向包括公司控股股東葉繼躍在內(nèi)的13名股東收購(gòu)廣西三維100%股權(quán)。隨后公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增加軌道交通產(chǎn)業(yè)，從事預(yù)應(yīng)力混凝土枕、岔枕、軌道板、地鐵管片、扣配件等軌道交通線上料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2021年公司再次增加主營(yíng)業(yè)務(wù)，中報(bào)顯示，三維股份以現(xiàn)有業(yè)務(wù)需求為出發(fā)，布局化纖產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建聚酯切片-紡絲一體化工業(yè)滌綸絲生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品包括功能性聚酯切片、高強(qiáng)滌綸工業(yè)絲、高性能加捻線、合股紗線等。

 增收難增利 前三季度毛利率下滑超五成 

從業(yè)績(jī)來(lái)看， 2021年前三季度，三維股份的營(yíng)收較上年同期出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增幅較小，此外由于成本上升等原因，公司綜合毛利率下降超五成。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.92億元，同比增長(zhǎng)113.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)7.5%；扣非后凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)僅有0.19%。公司表示營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是公司子公司及軌交產(chǎn)品同比增長(zhǎng)較快所致。

圖1：2017Q3-2021Q3三維股份營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)

值得注意的是，雖然營(yíng)收較上年同期出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但由于主要原材料價(jià)格的上漲，公司的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。2021年前三季度，公司的綜合毛利率為15.39%，較上年同期的33.77%下降超18.38個(gè)百分點(diǎn)。

此外，由于聚酯切片和滌綸工業(yè)絲項(xiàng)目試產(chǎn)，以及橡膠制品V帶技改遷建項(xiàng)目按計(jì)劃有序進(jìn)行產(chǎn)能搬遷，公司在此過(guò)程中消耗了大量自有資金。為滿足正常的資金及運(yùn)營(yíng)需要，公司主要通過(guò)銀行借款融資，這也使得公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2021前三季度，三維股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)6169.83萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)138.49%。

 現(xiàn)金流緊張 資產(chǎn)負(fù)債率攀升 百億投資如何落實(shí)？

由于主營(yíng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展，公司的現(xiàn)金流情況也不容樂(lè)觀。

截至2021年9月末，三維股份的賬面貨幣資金為4.22億元，較年初的3.33億元僅增加0.89億元。而公司的短期借款為10.16億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.74億元，短期債務(wù)合計(jì)11.9億元，較年初的5.3億元增加6.6億元。

債務(wù)的增加也使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。截至2021年9月末，三維股份的資產(chǎn)負(fù)債率為45.89%，較2020年末上升5.21個(gè)百分點(diǎn)。

圖2：2017-2021Q3三維股份資產(chǎn)負(fù)債率

然而，在現(xiàn)金流及盈利情況均不樂(lè)觀的情況下，公司在今年6月又簽署了一份總額高達(dá)130億元的投資協(xié)議。

6月22日，三維股份公告顯示，公司與內(nèi)蒙古自治區(qū)烏海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)低碳產(chǎn)業(yè)園管委會(huì)簽署《投資框架協(xié)議書(shū)》，擬在烏海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)低碳產(chǎn)業(yè)園投資BDO、PBAT、PTMEG新型材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化項(xiàng)目，總投資130億元，分兩期進(jìn)行。

同時(shí)，公司也在公告中表示，目前公司所從事的主要業(yè)務(wù)為軌道交通產(chǎn)業(yè)和橡膠制品產(chǎn)業(yè)，此次投資項(xiàng)目公司無(wú)前期技術(shù)積累，也尚未招聘核心技術(shù)人員和組建管理團(tuán)隊(duì)，存在技術(shù)和管理人員的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

9月9日，三維股份發(fā)布投資者調(diào)研報(bào)告顯示，8月中旬，公司的烏海項(xiàng)目取得了《項(xiàng)目備案告知書(shū)》，包括120萬(wàn)噸電石，公司正積極組建團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)能評(píng)、環(huán)評(píng)等前置審批工作，并落實(shí)工程設(shè)計(jì)、工程承包等關(guān)鍵第三方的遴選及談判工作，籌劃各種可行融資渠道，力爭(zhēng)早日啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)。

11月2日，公司再次在投資者調(diào)研報(bào)告中披露，公司在烏海投資的90萬(wàn)噸/年BDO及可降解塑料一體化項(xiàng)目通過(guò)內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)審查，并且一期的能耗指標(biāo)已經(jīng)落實(shí)，可以開(kāi)工建設(shè)。烏海項(xiàng)目一期主要包括電石36萬(wàn)噸/年、BDO30萬(wàn)噸/年等。公司后續(xù)工作就是獲取土地、推動(dòng)安評(píng)、環(huán)評(píng)等審批工作，爭(zhēng)取早日開(kāi)工建設(shè)。而在資金方面，第一期資金40億左右，公司計(jì)劃通過(guò)自籌、資本市場(chǎng)融資以及銀行融資等多種方式籌措。

此次公司發(fā)布10億元定增預(yù)案，實(shí)控人雖全額認(rèn)購(gòu)用于補(bǔ)充流動(dòng)性，但在現(xiàn)金流緊張，盈利能力欠佳的情況下，面對(duì)百億投資建設(shè)，顯得杯水車(chē)薪（JW）。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【讀財(cái)報(bào)】三維股份：10億定增難解資金問(wèn)題 資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升