作者：一段棉線

來(lái)源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)零售信貸業(yè)務(wù)一直在銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)和銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管之外的類(lèi)金融機(jī)構(gòu)兩個(gè)市場(chǎng)并行發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已形成穩(wěn)定市場(chǎng)（見(jiàn)注）的資產(chǎn)類(lèi)型主要有如下六種：

（1）個(gè)人住房抵押貸款；

（2）個(gè)人汽車(chē)抵押貸款；

（3）個(gè)人消費(fèi)貸款；

（4）信用卡資產(chǎn)；

（5）汽車(chē)租賃分期；

（6）個(gè)人消費(fèi)分期/貸款。

其中前四類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)型由金融機(jī)構(gòu)生成，受銀保監(jiān)會(huì)信貸政策約束，其余兩類(lèi)由類(lèi)金融機(jī)構(gòu)生成，目前正在逐步被納入人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)信貸監(jiān)管體系。

我國(guó)零售信貸市場(chǎng)發(fā)展的大體脈絡(luò)是先金融體系后非金融體系、先抵質(zhì)押后信用，以及先優(yōu)質(zhì)人群后向次優(yōu)人群下沉的三條主線。

其中，銀行體系在上世紀(jì)90年代即開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人汽車(chē)抵押貸款業(yè)務(wù)，并在2000-2010年前即得到了第一階段的快速發(fā)展；

雖然我國(guó)在1985年就由中國(guó)銀行珠海分行發(fā)行了第一張信用卡，但行業(yè)整體起步的標(biāo)志性事件則是2002年銀聯(lián)成立，行業(yè)整體快速發(fā)展則是在2010年后。根據(jù)青岸投資統(tǒng)計(jì)，信用卡信貸余額在過(guò)去8年內(nèi)由2010年的數(shù)千億元增長(zhǎng)至2018年中超過(guò)6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)速度極快。

金融機(jī)構(gòu)體系的個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)起步的標(biāo)志事件則是2010年首批四家消費(fèi)金融公司獲批并掛牌營(yíng)業(yè)。截至2017年中，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的消費(fèi)金融公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到22家，經(jīng)營(yíng)個(gè)人消費(fèi)貸款的銀行數(shù)量和信貸余額也得到了快速發(fā)展。

非金融體系的零售信貸業(yè)務(wù)的推動(dòng)因素主要是M2快速增長(zhǎng)時(shí)貨幣向金融機(jī)構(gòu)外的溢出效應(yīng)和特定行業(yè)（如乘用車(chē)行業(yè)）的快速發(fā)展。

行業(yè)主要起步階段是在2010年之后，但發(fā)展極為迅速。以消費(fèi)金融業(yè)務(wù)為例，行業(yè)起步的標(biāo)志事件是京東于2014年初上線“京東白條”和螞蟻金服于2015年上線“螞蟻花唄”，但相應(yīng)產(chǎn)品上線一年左右，就完成了通過(guò)ABS產(chǎn)品向資本市場(chǎng)流轉(zhuǎn)的交易安排并逐漸形成了該類(lèi)資產(chǎn)穩(wěn)定的融資來(lái)源。非金融機(jī)構(gòu)的汽車(chē)金融領(lǐng)域近年來(lái)也有快速發(fā)展，在資本市場(chǎng)上汽車(chē)租賃分期已經(jīng)成為投資人較為熟悉的大類(lèi)資產(chǎn)，此外如易鑫、優(yōu)信等機(jī)構(gòu)也在設(shè)立后短短幾年內(nèi)完成了上市。

隨著零售信貸行業(yè)的快速發(fā)展，金融體系和非金融體系的零售信貸業(yè)務(wù)也出現(xiàn)業(yè)務(wù)交叉和混合發(fā)展的特點(diǎn)。主要表現(xiàn)形式包括非金融機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)引流、提供業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)或?qū)嶋H信用輸出等，這也為投資機(jī)構(gòu)在相應(yīng)金融資產(chǎn)實(shí)際流轉(zhuǎn)交易過(guò)程中充分理解交易實(shí)質(zhì)、進(jìn)行具有針對(duì)性的信用分析帶來(lái)了一定困難，同時(shí)也帶來(lái)了某些信用風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)的投資機(jī)會(huì)。

注：本文主要通過(guò)如下方面判斷某一細(xì)分資產(chǎn)類(lèi)型是否已經(jīng)形成穩(wěn)定市場(chǎng)，包括：（1）資產(chǎn)生成機(jī)構(gòu)包含營(yíng)銷(xiāo)、風(fēng)控等核心環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)模式是否穩(wěn)定和具有自我迭代能力、（2）行業(yè)政策是否已經(jīng)趨于穩(wěn)定、（3）細(xì)分資產(chǎn)類(lèi)型是否已經(jīng)具有穩(wěn)定的融資或流轉(zhuǎn)渠道。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 零售信貸市場(chǎng)發(fā)展歷史的極簡(jiǎn)梳理