大話固收 
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作者：東扯西譚
來源：大話固收
盡管做出了“全額兌付”的表態，安信信托117.6億的違約總額還是讓人捏了把汗。對信托風險問題的追究不應止于兌付，著眼于問題背后的邏輯，才能防患于未然。
作為信托公司排行榜前幾名的常客，也是唯一一個上交所直接上市的信托公司，安信信托違約風波發酵了有一陣子了。先來做個簡單的回顧：
5月22日晚間，安信信托（600816.SH）收到上交所的年報問詢函，涉及到業績下滑、信托產品違約和延期兌付等9大問題，交易所還要求安信信托列示2018年1月1日至2019年5月20日期間出現違約或延期兌付的信托產品名稱及其最終投資標的、募資金額、目前進展。
6月6日，安信信托發布關于對上海證券交易所2018年年度報告事后審核問詢函的回復公告。公告顯示，安信信托25個項目逾期總額達117.6億。公告稱，截至2019年5月20日，公司到期未能如期兌付的信托項目共計25個，其中單一資金信托計劃13個，涉及金額59.42億元；集合資金信托計劃12個，涉及金額58.17億元。
6月12日，安信信托董事會表示，公司信托項目整體風險可控，有充足信心和完備方案解決兌付問題，保障投資者財產安全，全額完成兌付。
安信信托的回復和表態里面，有不少沒能說清的地方，例如中弘股份方面，安信信托在多個場合表示，“該項目系公司接受機構投資人委托，發起設立的信托計劃，非公司固有業務。公司僅作為信托計劃受托人，并沒有自有資金投入，項目本身的風險不會對公司造成損失。”但另一方面，在回復函中又提到，““中弘卓業集團有限公司”貸款計提減值準備 5.5 億元”；這5.5個億是如何發放出去的，是公司自身資產投資，還是集合信托業務，公告中沒有講明。
其實在18年初，我們在跟投資者交流時就針對安信項目的風險點做過分析。近幾年安信做的舊改產品，歸納起來有幾個特點：
相比于業內做的比較典型的債權項目，安信的項目更接近于地產股權基金。傳統的信托貸款，其實就是借錢還錢結構比較簡單。安信做的最多的城市舊改項目，基本上都是以工商變更或者股權質押獲得大股東身份，然后以股東借款形式進行產品架構。或者是成立合伙企業，作為合伙企業的LP進行貸款。那么相比于傳統的地產信托，這更接近于地產股權基金，一旦項目失利，作為股東就要承擔相應的風險。
相比于一般的地產信托要求滿足“四三二”條件（即項目四證齊全、企業自有資金投入達到30%、開發商二級以上資質），安信的絕大部分舊改項目非常前期，基本上在拆遷未完成階段就進入，放款資金用來拆遷補償、還建安置等，土地辦下來之后再從銀行辦開發貸，從而實現信托資金退出。周期越長就意味著不確定性越大，比如之前發生利息違約的“安信·深圳羅湖城市更新集合資金信托計劃”，舊改標的金鉆豪園2010年就啟動了舊改，2015年原先的開發商深圳市翠芳園投資資金鏈斷裂，拆遷尚未完成，隨后易手。
單個項目規模比較大，時間較長。因為舊改除了拆遷還建這些費用之外，中期土地平整和后期的土地出讓金繳納，都需要大量的資金。所以安信的舊改項目，絕大多數體量都在10億以上，大的甚至30-50億的規模。這相比于普通的地產貸款類信托，單一項目的貸后回款壓力也會比較大。另外，因為舊改的周期普遍較長，所以這些舊改類的信托項目，絕大部分都在三年及以上的時間。
和安信合作的舊改企業，大部分實力比較弱，甚至完全指望著標的舊改項目才能實現收入。這也就意味著安信在整個項目管理上會涉足很深，不然不可能做好基本的貸后管理。當然，這也就意味著安信在這些舊改項目中，不單單是拿一個管理費那么簡單。
可以說，與其他信托公司的舊改、棚戶區改造項目不同，安信的舊改項目披著“舊改”的皮，實際上是信托公司深度參與的地產開發業務。前者一般為國資背景的城投平臺代建；后者則是安信和地方民間資本合作，以信托形式取得融資后取得項目股權及后續收益。如果項目順利落地，超額收益大部分由安信和合作方共享。
這種形式照理說符合對于“信托公司主動管理”的要求，但由于我們上面提到的幾個原因，實際上的風險往往要高于一般的舊改項目。
我們整理了部分安信信托延期的集合資金信托，詳情如下（歡迎提供線索補充）：
安信?新農村建設發展基金集合信托計劃
規模：28億
期限：5+1年
融資方：貴州宏德置業有限公司
資金用途：以股加債的形式投放至一期項目公司宏德置業與二期項目公司宏德溫泉，以用于“貴陽樂灣國際新農村建設項目”。
延期時間：1年
安信-安贏11號廣州油富城項目集合資金信托計劃
規模：16.5億
期限：2年
融資方：廣州翰粵房地產開發有限公司
資金用途：投資于上海閬富實業有限公司由上海閬富以股權和債權形式投入廣州翰粵房地產開發有限公司，廣州翰粵將收到的資金用于收購標的公司70%股權及標的項目后續的開發建設（包括土建、配套、稅費等）。深圳逸合投資有限公司（以下簡稱“深圳逸合”）需在每次信托資金投入前按照不低于1:3的比例對項目公司投入相應資金。
延期時間：1年
安信-安贏25號深圳和緣福城市更新
規模：32億
期限：2年
融資方：深圳源盼實業有限公司
資金用途：用于收購深圳市和緣福投資有限公司70%股權及支付“龍崗區坂田街道坂雪崗科技城04城市更新單元”范圍“金鵬足球地塊”城市更新所需費用。深圳逸合投資有限公司（以下簡稱“深圳逸合”）需在每次信托資金投入前按照不低于1:3的比例對項目公司投入相應資金。（深圳逸合又出現了）
延期時間：1年
安信-創贏147號臺海
規模：2.6億
期限：10個月
融資方：煙臺市臺海集團有限公司
資金用途：向煙臺市臺海集團有限公司貸款，用于補充流動資金
延期時間：5月份到期，延期2個月
安信銳贏6號深圳寶華白馬科技信托貸款集合資金信托
規模：2.5億
期限：10個月
融資方：深圳寶華白馬科技有限公司
資金用途：補充深圳寶華白馬科技有限公司流動資金，用于電子產品采購
延期時間：已延期1個月，部分本金已兌付
安信穩贏株洲電商產業園項目股權投資集合資金信托計劃
規模：6.5億
期限：24月
融資方：湖南金岸房地產開發有限公司
資金用途：以股權增資和股東借款形式投放給湖南金岸房地產,用于項目公司債務結構調整、土地款支付和本項目開發建設
延期時間：半年
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原標題： 安信信托究竟哪些集合信托項目違約了？
