作者：洛洛楊

來源：大話固收(ID:trust-321)

最近固收投資者心里都有點焦慮：天天說非標不好，固收違約；又說M2新高，CPI上揚，錢放在手里也是貶值。到底投點啥好？

固收投資者一般喜歡的還是債權(quán)；自然而然地，就有人想到了債券基金。

一般情況下，債券基金穩(wěn)是穩(wěn)的，但缺點是往往收益比較雞肋，還要承受流動性損失。不過，昨天有人在群里講：

不是說債基收益低嗎？這個收益我還挺滿意的。

來，看看這只基金過往的表現(xiàn)：

是不是眼前一亮，仿佛發(fā)現(xiàn)了新大陸：還有年化20%的債基？看上去比信托香啊！

一般而言，債券基金的投資比例中，權(quán)益類投資不能超過20%；這只基金的倉位比例，差不多就一直卡在20%左右，算是一直“高位運行”：

作為一只債券基金，這個股票倉位還是蠻重的。但自然也有好處：根據(jù)年報，這只基金21.38億的收入里面，大概有7.6億，也就是差不多36%是由兩成倉的股票收益給貢獻的。

債券部分構(gòu)成，也有玄機。

這只債券基金的重頭不是普通債券，根據(jù)2019年報里期末的情況來看，可轉(zhuǎn)債（ 含可交債）投資占比高達60%以上。回看了其他季度的報告，基本上轉(zhuǎn)債比例，一直占債券持倉結(jié)構(gòu)50%以上。

我們都知道，可轉(zhuǎn)債既有債的屬性，也有股的屬性。特別是去年趕上了一波“轉(zhuǎn)債熱”。

下圖是2019年至今，中證轉(zhuǎn)債指、上證指數(shù)和企債指數(shù)的走勢圖對比，顯而易見，轉(zhuǎn)債與股市的走勢高度吻合。

上文講了，這只基金的股票倉位長期在20%左右；股性比較強的可轉(zhuǎn)債，倉位在60%以上，加起來80%的基金資產(chǎn)都和股票市場相關(guān)。（僅就去年而言）

去年一年被稱作“小牛市”，滬深300漲了33%；那這只債券整體漲了20%，自然也就不奇怪了。?

除了轉(zhuǎn)債比例比較高之外，這只債券的債券持倉，占基金資產(chǎn)凈值比例經(jīng)常在100%以上。

這個“杠桿”操作是大資金特權(quán)，普通人玩兒不了。一般的債券基金，杠桿率不超過140%，定期開放式債基，可以提高到200%。

截止到今年一季度末，這只基金債券占比114.5%。意思就是，100億的基金，買了20億的股票，買了差不多115億的債券。

如果不放杠桿的話，最多買80億債券。只看債券部分的話，杠桿已達到143%。

經(jīng)過這么一拆解，這只債券基金去年收益亮眼的原因也就能明白了，這是一只80%倉位和股市息息相關(guān)，債券部分又加了杠桿的債基。

所有基金的風險提示中，都有很重要的一句話：過往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。

一只基金值得值得投，要看很多方面的因素：基金經(jīng)理的風格，過往業(yè)績等；從產(chǎn)品來說，反映出來的就是持倉和交易策略。

基金投資，“擇時”、“擇人”、“擇事”缺一不可。就這只基金而言，雖然是個債券基金，但由于整體股性較強，如果如果抱著“保本”的目的去投，那就恐怕要謹慎了；適合對股市有一定判斷的投資者考慮。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： “為什么這只債基收益那么高？”