開(kāi)年以來(lái)，上證綜指從3600點(diǎn)逐步走跌，最低下跌至2863.65點(diǎn)。我們?cè)凇赌敲矗F(xiàn)在可以說(shuō)2018情景再現(xiàn)了嗎？》文章中梳理了影響7大A股風(fēng)險(xiǎn)因子：

《如何看待近期上漲，反轉(zhuǎn)來(lái)了嗎？》中我們指出，如果4月底的ZZJ會(huì)議如果出現(xiàn)如下信號(hào)中的幾個(gè)，則可視為反轉(zhuǎn)信號(hào)：

我們認(rèn)為，本次政治局會(huì)議在穩(wěn)增長(zhǎng)和互聯(lián)網(wǎng)整改方面，支持力度較大；在房地產(chǎn)政策方面也有寬松，再加上國(guó)內(nèi)疫情最嚴(yán)重階段或已過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地等，指數(shù)層面10%左右的中級(jí)別反彈，條件正在成熟：

5.5%的目標(biāo)并未棄守。會(huì)議特別提到“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

寬松的導(dǎo)向性較強(qiáng)，較為急迫。會(huì)議提出“全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。放棄了之前較為“穩(wěn)健”、“平衡”的措辭，表明穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀槎唐趦?nèi)經(jīng)濟(jì)工作中“壓倒一切”的工作。

• 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)：基本可以確認(rèn)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，由整頓轉(zhuǎn)向健康發(fā)展。
  

• 房地產(chǎn)：明確提出支持“改善性需求”，對(duì)于緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)快下滑有一定作用。當(dāng)然，市場(chǎng)出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)，還需要更大力度政策，包括對(duì)民營(yíng)地產(chǎn)商的信心安撫等。

• 疫情防控：這波高峰已過(guò)，正在邊際好轉(zhuǎn)。我國(guó)每日新增確診人數(shù)和無(wú)癥狀感染人數(shù)從高峰期的接近3萬(wàn)人，降至目前4000人左右（圖1），基本得到控制。隨著后續(xù)核酸檢測(cè)常態(tài)化，或會(huì)找到一條動(dòng)態(tài)清零與經(jīng)濟(jì)的共存之路。

圖1、我國(guó)確診病例和無(wú)癥狀感染者：當(dāng)日新增

• 中概股：審計(jì)底稿談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。盡管更深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和互信問(wèn)題解決仍需一定時(shí)間，但審計(jì)底稿問(wèn)題解決，緩解了“燃眉之急”，仍屬于重大利好。

• 美聯(lián)儲(chǔ)加息：沖擊峰值已過(guò)，動(dòng)蕩、顛簸的“狀態(tài)切換”或已完成。隨著5月份50個(gè)基點(diǎn)加息的落地，市場(chǎng)對(duì)大幅加息的情景基本預(yù)期。除非出現(xiàn)一次加息75個(gè)基點(diǎn)的極端情景，否則，加息對(duì)市場(chǎng)的“事件”性沖擊已過(guò)。

• 中美貿(mào)易摩擦或迎來(lái)階段性緩和。美國(guó)對(duì)華關(guān)稅大部分7月份到期，美國(guó)正飽受通脹之苦。一些團(tuán)體建議，通過(guò)降低對(duì)華關(guān)稅來(lái)緩解國(guó)內(nèi)通脹。美國(guó)貿(mào)易辦公室正在考慮這一建議。我們認(rèn)為，雖然全部取消未必實(shí)現(xiàn)，但至少會(huì)有一大批商品稅率會(huì)降低，甚至取消，邊際改善明顯。

當(dāng)然，目前大環(huán)境仍處于極端復(fù)雜、波動(dòng)狀態(tài)，影響反彈的力度和持續(xù)性。

• 如果出現(xiàn)下列情景，則反彈或無(wú)疾而終：1）多重約束下，穩(wěn)增長(zhǎng)落地措施低于預(yù)期，或者2）動(dòng)態(tài)清零下，疫情無(wú)法在最短時(shí)間內(nèi)控制住，各地“全域動(dòng)態(tài)管理”被極端化，一例無(wú)癥狀就封城成為常態(tài)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到持續(xù)沖擊。或者3）海外滯脹形勢(shì)比預(yù)期嚴(yán)峻，或者4）中美斗爭(zhēng)升級(jí)，新一輪制裁落地；

• 反之，如果出現(xiàn)下列信號(hào)，則中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)則是值得高度期待的：1）穩(wěn)增長(zhǎng)力度足夠大，顯著超出預(yù)期，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)；或者2）動(dòng)態(tài)清零與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)了共存；或者3）海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)性消除，以及4）中美關(guān)系短期平穩(wěn)，甚至有改善，則反轉(zhuǎn)也是值得高度期待的。