作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：bondworker）

根據(jù)某銀行2021年8月9日的公告信息，選聘600億元金融債券發(fā)行服務，共有6家承銷商中標，中選費率最低為0.0001%（百萬分之一），最高為0.0003%（百萬分之三）。 也就是說，如果按照最低中選費率計算算，600億元金融債券的承銷費只有6萬元！這和2021年2月某頭部券商1萬元中標某銀行無固定期限資本債券的承銷費率真的是有異曲同工的感覺。

首先要說的是金融債券的發(fā)行主體包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務公司等。由于金融債券的發(fā)行主體是金融機構(gòu)，所以金融債券具備發(fā)行規(guī)模大、發(fā)行效率高、發(fā)行容易等特點，所以成為各大主承銷商爭相競爭的債券產(chǎn)品。尤其是發(fā)行規(guī)模大，可以迅速提高主承銷商的債券排名，這個吸引力非常之大。

其次，中國人民銀行依法對金融債券的發(fā)行進行監(jiān)督管理（根據(jù)中國人民銀行2005年4月22日第5次行長辦公會議通過的《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》(中國人民銀行令[2005]第1號)）。也就是說，在目前的債券監(jiān)管體系下，對金融債券進行直接監(jiān)督和管理的是央行，其他監(jiān)管機構(gòu)可能無法直接進行管轄。

再次，證監(jiān)會的債券統(tǒng)一執(zhí)法權(quán)短期內(nèi)很難全面實現(xiàn)。2018年12月3日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委員會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》公告，明確了證監(jiān)會依法對銀行間債券市場、交易所債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，證監(jiān)會依法取得債券市場統(tǒng)一監(jiān)管的“牽頭權(quán)”。   2021年7月6日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》明確要加強債券市場統(tǒng)一執(zhí)法。但是從目前的實踐情況來看，國內(nèi)信用債券市場的監(jiān)管統(tǒng)一依然任重而道遠。

債券市場之所以出現(xiàn)低價承銷費競爭，最主要的原因是主承銷商通過低價競爭取得的綜合收益遠大于業(yè)務成本。 債券承銷規(guī)模是主承銷商債券承銷排名的重要指標，在同一個項目付出的成本基本一致的情況下，自然想要較大的發(fā)行規(guī)模。承銷排名靠前，自然可以在其他非強勢發(fā)行人項目競標上獲取明顯優(yōu)勢，從而拓展更多的項目。所以為了爭取項目，主承銷商會主動降低費率，在這種情況下，優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人的胃口越來越大，費率越來越低，形成了一個惡性循環(huán)。

更值得關(guān)注的是，低價承銷費競爭本質(zhì)上更不利于對弱勢發(fā)行人。因為主承銷商的成本是一定的，所以只能在弱勢債券發(fā)行人那收取較高的承銷費率，相當于弱勢債券發(fā)行人在補貼優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人。如果沒有有監(jiān)管機構(gòu)的強力監(jiān)管，這個惡性循環(huán)可能會進一步加劇。只有更好的規(guī)范債券承銷業(yè)務，有助于優(yōu)化行業(yè)展業(yè)環(huán)境，有助于遏制行業(yè)內(nèi)存在的不良競爭現(xiàn)象。

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原標題： 金融債券再現(xiàn)超低承銷費！