作者：債券民工

來源：債券民工

萬科債券展期事件影響非常深遠，不止是重塑債券投資者對于債券發行人的判斷邏輯，業影響了信用評級業務的分析框架。今天先聊聊萬科的信用評級事項，通過境外評級的對比來看一下評級的重要性。

首先明確一個核心比對時點是2025年11月26日，原因是萬科在這一天披露了“22萬科MTN004”擬展期事項，是萬科首只進行擬進行展期的信用債券，意味著萬科的信用撞款產生了重要的負面變化。

我們先看一下境外評級機構對萬科信用評級的調整情況，所有信用評級節點變化信息均來源于千問AI。

1、穆迪，自2023年9月8日就將萬科列入下調觀察，評級展望調整為負面；2023年11月起屢次將萬科評級下調，并在2024年四季度下調至Caa2。

2、標普，自2024年4月11日起開始將萬科的主體信用級別從BBB+下調至BB+，此后一路下調至CCC，并在萬科中票展期當天再次下調至CCC-。

3、惠譽，自2024年年中起開始將萬科的主體信用級別從BBB下調至BB+、BB、B-，此后一路下調至CCC-，并且在2025年8月29日的下調中明確是獨立評級，排除政府支持。

以上是境外評級機構對萬科信用評級的調整情況，而國內評級機構對萬科的評級調整情況就非常簡單了。萬科于2025年12月5日披露公告信息，明確公司將終止主體及相關債券債項評級，終止的原因是“根據公司自身需求并結合相關業務實際情況”主動申請評級終止。從公開信息來看，在2025年5月30日披露的跟蹤評級報告中，萬科依然是保持著AAA主體信用等級、評級展望的評級狀態。而且更關鍵的是，即使是萬科于2025年11月26日發生了債券展期事項，公司的國內信用評級級別和展望等均未發生變化，直至本次評級終止事項。

萬科的境內外評級變化情況對比情況非常明顯，結果如何大家都很清楚。從邏輯上來講，評級機構需要構建以違約率為核心的評級質量驗證機制，預測債券發行人信用變化情況或者違約情況是信用評級行業的重要目標，也是檢測評級質量的關鍵要素，只有這樣才能充分發揮評級的事前預警功能。比如人民銀行、財政部、證監會等多部委聯合印發的《關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》就明確提出，“信用評級機構應當長期構建以違約率為核心的評級質量驗證機制，制定實施方案，2022年底前建立并使用能夠實現合理區分度的評級方法體系，有效提升評級質量”。如果信用評級結果不能預測發行人信用狀況的變化，那我們應該如何看待評級結果呢？

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原標題： 萬科境內外評級變化對比