作者：毛小柒

來源：濤動宏觀(ID:jinrongjianghu123123)

在賴小民被捕和執(zhí)行死刑后，隨著2021年8月華融資產(chǎn)2020年與2021年上半年經(jīng)營情況相繼被揭露以及潛在投資者浮出水面等事件塵埃落定，意味著屬于華融等金融AMC的時代基本已宣告落下帷幕，正式開啟重生時代。一家本應(yīng)聚焦于不良資產(chǎn)處置主業(yè)、注冊資本近400億元、總資產(chǎn)規(guī)模超1.60萬億、員工數(shù)量超1.10萬人的全國性金融資產(chǎn)管理公司卻異化為不良資產(chǎn)制造者，從輝煌到落幕，再到重生的歷程洗禮，著實讓人唏噓不已。

一、目前華融資產(chǎn)的經(jīng)營情況

（一）2020年全年巨虧1000多億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)96%

除賴小民事件本身外，華融資產(chǎn)最為引人關(guān)注的便是2020年全年虧損超1000億元。2021年8月29日與31日發(fā)布的2020年年報與2021年半年報揭示了華融資產(chǎn)的真實經(jīng)營現(xiàn)狀。

1、2018年以來，華融資產(chǎn)開始進(jìn)入縮表模式，總資產(chǎn)由2017年底的1.87萬億降至今年6月底的1.61萬億（收窄0.26萬億）。與之相對應(yīng)，華融資產(chǎn)的凈資產(chǎn)亦從2018年的1826億元大幅降至今年6月底的658億元（收窄1168億元），資產(chǎn)負(fù)債率亦大幅升至96%附近，雖然金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債率本身就很高（一般在85-90%左右），但比商業(yè)銀行還要高，這著實難以理解。

2、2020年年報顯示，2020年全年中國華融凈虧損額為1062.74億元，意味著2020年平均每天虧損3億元左右，總虧損額不僅超過其400億元左右的注冊資本規(guī)模和330億元市值，也超過海航2020年全年的687億元虧損規(guī)模，更是創(chuàng)造了上市公司最大虧損紀(jì)錄。

3、根據(jù)中國華融的2021年半年報，截至2021年6月底，華融資產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分別為財政部持股57.02%、全國社保基金理事會持股6.34%、中國人壽保險（集團(tuán)）持股4.22%，這意味著1000多億元的虧損額中，國有資本便需要買單700億元左右，因此華融本身的巨額虧損實際上也是國家需要承擔(dān)的損失。

4、1000多億元的虧損額基本相當(dāng)于吉林省2020年全年的公共財政收入，亦比寧夏、青海和西藏三個地區(qū)2020年全年財政收入的合計還要多出100億元，比甘肅與海南2020年的全年財政收入分別多出150億元和210億元。

（二）資本充足率大幅降至6.32%

2020年底華融資產(chǎn)的資本充足率由2020年6月的15.65%大幅降至4.16%，雖然今年6月底回升至6.32%，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于12.50%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)（金融AMC的一級資本充足率與核心一級資本充足率的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)分別為10%和9%），因此未來面臨的另一個問題是資本的補(bǔ)充壓力，這也是華融資產(chǎn)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的背景。

（三）2020年巨虧的原因

華融資產(chǎn)在公告中對2020年巨額虧進(jìn)行了回應(yīng)，主要有以下幾個原因引起：

1、對集中處置存量風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行減值測試。由于華融華僑資產(chǎn)管理（負(fù)責(zé)整合華融集團(tuán)范圍內(nèi)分、子公司部分存量資產(chǎn)并進(jìn)行集中處置）的股權(quán)轉(zhuǎn)讓未能按計劃實施，使得華融華僑資產(chǎn)計提了大量信用減值損失和公允價值變動損失。

2、對當(dāng)期資產(chǎn)風(fēng)險審慎評估信用減值損失。2015-2017年快速增長的收購重組項目和固定收益類項目于2020年集中到期，由于客戶履約能力受到較大影響而計提了信用減值損失。

3、部分附屬公司的底層資產(chǎn)風(fēng)險加速暴露、劣變使得部分子公司計提了信用減值損失和公允價值變動損失，一定程度上掣肘了華融集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績。

總的來看，巨虧的原因主要是華融及其附屬公司的項目出現(xiàn)了風(fēng)險。

（四）有兩個路徑可以窺測華融資產(chǎn)存在的問題

1、關(guān)于華融的問題，官方曾有表態(tài)

在賴小民案件中，賴小民個人受賄金額高達(dá)人民幣17.88億元，侵吞套取單位公共資金2513萬余元。而關(guān)于華融資產(chǎn)和賴小民本人的問題，官網(wǎng)曾有過表態(tài)，大致的問題主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）賴小民案件被定性為“一起觸目驚心的金融領(lǐng)域腐敗大案，致使國家和人民利益遭受特別重大損失，社會危害極大，罪行極其嚴(yán)重”。

（2）背離黨中央金融工作方針政策，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的部署要求置若罔聞。

（3）打著支持國家戰(zhàn)略旗號，濫設(shè)機(jī)構(gòu)、盲目發(fā)債，將募集資金投向國家政策明確限制的地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)域，最終從不良資產(chǎn)處置者異化為不良資產(chǎn)制造者。

（4）大肆利用制度漏洞操縱實施腐敗犯罪，大搞曲線獲利。

（5）亂辦金融、亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)等違規(guī)違法問題突出。

當(dāng)時官方還指出銀保監(jiān)會要成立風(fēng)險處置專責(zé)工作組，指導(dǎo)華融全面排查并穩(wěn)妥處置風(fēng)險項目，重點關(guān)注涉眾項目、大額風(fēng)險項目和敏感客戶，督促華融公司加強(qiáng)同中介機(jī)構(gòu)溝通，加強(qiáng)財務(wù)籌劃，做好業(yè)績年報發(fā)布；全面開展子公司清理整合，指導(dǎo)資產(chǎn)公司制定子公司3年清理整合方案，堅決撤銷并整合非金子公司，同步推進(jìn)持牌金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓和非金子公司退出等。以上事項正在實踐中。

2、監(jiān)管部門對華融資產(chǎn)的處罰也可以窺測一二

此外還可以通過2019年12月華融資產(chǎn)遭受的一項監(jiān)管處罰來窺測華融資產(chǎn)存在的問題，大體包括以下八項：

（1）違規(guī)收購個人貸款；

（2）違規(guī)收購金融機(jī)構(gòu)非不良資產(chǎn)；

（3）為銀行規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道；

（4）集團(tuán)內(nèi)部交易不符合公允原則，并通過集團(tuán)內(nèi)部交易掩蓋風(fēng)險；

（5）不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)無真實交易背景或交易背景真實性盡職調(diào)查不充分；

（6）違規(guī)對外提供擔(dān)保；

（7）通過內(nèi)部交易掩蓋風(fēng)險，未按規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)風(fēng)險分類；

（8）不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)展業(yè)不審慎、無正當(dāng)理由未及時報送案件信息。

二、華融資產(chǎn)的問題波及到整個金融資產(chǎn)管理行業(yè)

（一）2018年以來，四大金融AMC擴(kuò)張放慢均顯著放緩

華融資產(chǎn)的問題并不是孤立的，實際上這幾年四大AMC多多少少都放慢了擴(kuò)張步伐。例如，2017-2020年期間，信達(dá)資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為18.09%、7.85%、1.17%和0.32%，華融資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為32.46%、-8.56%、-0.30%和-3.73%，長城資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為31.35%、4.65%、-10.20%和4.24%，東方資產(chǎn)的總資產(chǎn)增速分別為21.70%、10.95%、4.04%和0.91%。相較于2012-2017年期間的擴(kuò)張力度，2018年以來四大AMC的問題開始不斷出現(xiàn)，風(fēng)險持續(xù)暴露。

因此，華融資產(chǎn)所反映或存在的問題在整個金融資產(chǎn)行業(yè)中具有普適性。

（二）對于金融AMC的政策導(dǎo)向其實越來越明確

隨著風(fēng)險持續(xù)暴露，監(jiān)管部門對金融AMC的政策導(dǎo)向也越來越明確：

1、扭轉(zhuǎn)金融AMC治理走樣和附屬機(jī)構(gòu)管理失控局面。

2、推動金融AMC化險瘦身、加速回歸救助性金融主業(yè)，如清理整頓與主業(yè)協(xié)同效應(yīng)不高、經(jīng)營效益較差的金融持牌機(jī)構(gòu)與非金子公司。

3、引導(dǎo)金融AMC服務(wù)保障金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)大局，即圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)需要、化解金融風(fēng)險，積極參與上市公司紓困、地方債務(wù)化解和高風(fēng)險中小金融機(jī)構(gòu)處置，如信達(dá)資產(chǎn)與長城資產(chǎn)參與錦州銀行風(fēng)險處置等。

4、金融AMC應(yīng)堅持差異化經(jīng)營，發(fā)揮好金融救助器和逆周期工具功能，發(fā)揮好金融體系有效補(bǔ)充和“緊急通道”作用，并適時退出。

5、金融AMC不得借收購非金不良資產(chǎn)名義為企業(yè)或項目提供融資，不得隨意提高收購價格或隨意豁免債務(wù)而導(dǎo)致資產(chǎn)公司可能承擔(dān)最終風(fēng)險和損失，不得隨意采取“原值收購”。

6、金融AMC應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)項目實質(zhì)性審核和全流程管理，建立健全風(fēng)險限額管理機(jī)制，對同一集團(tuán)客戶發(fā)生多次收購的，對投向單一行業(yè)的資產(chǎn)超過非金不良資產(chǎn)余額一定比例的，均要向監(jiān)管部門報告。不得隱藏或掩蓋內(nèi)生不良資產(chǎn)。

三、華融資產(chǎn)的重啟

（一）擬引進(jìn)中信集團(tuán)、中保投資、人壽、信達(dá)、遠(yuǎn)洋等五家戰(zhàn)略投資者

1、1000多億元的虧損已經(jīng)遠(yuǎn)超華融資產(chǎn)目前的注冊資本規(guī)模，使得其資本充足率顯著低于監(jiān)管要求，為此華融資產(chǎn)正通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者來解決這一困境。在預(yù)告虧損的同時，華融發(fā)布公告稱其已與中信集團(tuán)、中保投資、中國人壽資產(chǎn)管理、信達(dá)資產(chǎn)（四大金融AMC之一）、遠(yuǎn)洋資本控股（遠(yuǎn)洋集團(tuán)的投融資平臺）等五家戰(zhàn)略投資者簽署了投資框架協(xié)議，這5家公司擬通過認(rèn)購新發(fā)行股份的方式對華融資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。其中，信達(dá)資產(chǎn)曾參與錦州銀行的重組工作。

2、2021年9月16日，中國華融發(fā)布公告稱其已于北金所發(fā)布增資信息申請書及有關(guān)材料，意味著中國華融引進(jìn)戰(zhàn)略投資者將進(jìn)入實質(zhì)階段。

（二）斷臂求生、化險瘦身：清理旗下持牌金融機(jī)構(gòu)與非金融子公司

對于華融資產(chǎn)的問題，政策層面明確提出要“全面開展子公司清理整合，制定子公司3年清理整合方案，堅決撤銷并整合非金子公司，同步推進(jìn)持牌金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓和非金子公司退出”等，因此華融資產(chǎn)面臨的另外一個問題便是斷臂求生，全面清理子公司（含持牌金融機(jī)構(gòu)與非金融子公司）。

1、目前已開展的工作包括：

（1）2020年2月10日，華融昆侖青海資產(chǎn)管理股份有限公司75%股權(quán)在青海省產(chǎn)權(quán)交易市場公開轉(zhuǎn)讓，同年6月29日，中國華融旗下的杭州匯通華源投資合伙企業(yè)將其持有的華融昆侖青海資產(chǎn)管理股份有限公司75%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給青海晨鳴實業(yè)（51%）和山東壽光金鑫投資發(fā)展控股集團(tuán)（24%），華融昆侖青海資產(chǎn)管理隨即更名為昆鵬資產(chǎn)管理股份有限公司。

（2）2020年11月13日華融金控（0993.HK）以合約安排方式將華融投資（2277.HK）私有化，華融投資撤銷了在香港的上市地位。

（3）2021年6月，國新控股有限責(zé)任公司（國資委100%持股）與中國華融就收購其旗下華融證券（華融證券旗下還擁有華融基金與華融期貨）進(jìn)行洽談，

（4）2021年6月29日，中國華融發(fā)布公告稱“擬轉(zhuǎn)讓所持有的華融中關(guān)村不良資產(chǎn)交易中心股份有限公司79.60%的股權(quán)”。

（5）2021年8月2日，中國華融發(fā)布公告稱“擬將持有的華融消費(fèi)金融70%股權(quán)對外公開轉(zhuǎn)讓”以及“擬與主要機(jī)構(gòu)債權(quán)人協(xié)商‘債轉(zhuǎn)股+股權(quán)轉(zhuǎn)讓’方式對華融信托實施股權(quán)重組”。

2、從華融資產(chǎn)的帝國版圖來看，除華融消費(fèi)金融和華融信托外，其還擁有華融湘江銀行、華融資產(chǎn)、華融基金、華融金融租賃、華融期貨等其它金融機(jī)構(gòu)。預(yù)計上述幾家金融機(jī)構(gòu)后續(xù)也會面臨被轉(zhuǎn)讓的命運(yùn)，或許這一過程正在進(jìn)程中。不過在接盤方的選擇中，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)或當(dāng)?shù)貒蠼颖P的可能性更大，畢竟這些子公司的轉(zhuǎn)讓或處置需要當(dāng)?shù)卣呐浜稀＞唧w看，

（1）成立于2016年1月19日的華融消費(fèi)金融（華融資產(chǎn)持股55%、合肥百貨大樓集團(tuán)持股23%、深圳華潤資產(chǎn)管理集團(tuán)持股12%、安徽新安資產(chǎn)管理持股10%）所在地位于安徽合肥；

（2）成立于2001年12月28日的華融金融租賃（華融資產(chǎn)79.92%、紹興市柯橋區(qū)天圣投資管理8.26%、浙江省能源集團(tuán)財務(wù)2.70%）所在地位于浙江杭州（前身為浙江租賃、浙江金融租賃），旗下還擁有華融航運(yùn)金融租賃；

（3）成立于2010年10月8日的華融湘江銀行（華融資產(chǎn)40.53%、湖南財信投資控股17.81%、天元置業(yè)5%、湖南省財政廳4.98%）位于湖南長沙；

（4）華融信托（華融資產(chǎn)76.79%、長城人壽保險14.64%、珠海市華策集團(tuán)7.32%）位于新疆烏魯木齊（前身為新疆國際信托）。

（三）監(jiān)管部門似乎也在嘗試幫助華融資產(chǎn)解決問題

雖然2020年9月以來，華融資產(chǎn)并沒有分支機(jī)構(gòu)再被獲批，華融資產(chǎn)旗下的分支機(jī)構(gòu)上一次被獲批還是2020年8月20日的寧夏分公司。但監(jiān)管部門似乎一直在嘗試幫助華融解決問題（如清理整頓及撤并轉(zhuǎn)讓各類子公司、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等），而非把其推倒重來。具體看，

1、2018年11月13日銀保監(jiān)會批復(fù)華融資產(chǎn)發(fā)行100億元二級資本債（銀保監(jiān)復(fù)（2018）263號）、2019年6月28日銀保監(jiān)會批復(fù)華融資產(chǎn)發(fā)行300億元金融債（銀保監(jiān)復(fù)（2019）646號）。事實上支持是一貫的，如早在2016年10月20日，原銀監(jiān)會便批復(fù)了華融資產(chǎn)的A股上市申請（銀監(jiān)復(fù)（2016）329號），當(dāng)然現(xiàn)在看來回A的希望要小了很多，除非戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后的政策特別照顧。

2、監(jiān)管部門在推動華融資產(chǎn)清理整頓子公司時，似乎有所選擇，如2021年6月3日重慶銀保監(jiān)局在批復(fù)重慶螞蟻消費(fèi)金融開業(yè)時，對華融資產(chǎn)持有螞蟻消費(fèi)金融4.99%的股權(quán)并沒有阻止。

雖然近年來金融領(lǐng)域風(fēng)險事件已陸續(xù)被引爆，如包商銀行破產(chǎn)、安邦集團(tuán)改頭換面、錦州銀行與恒豐銀行風(fēng)險處置完成、明天系旗下9家金融機(jī)構(gòu)被接管等，但如今擺在面前的華融事件無疑是最為重磅的，這主要是因為華融資產(chǎn)不僅僅是港股上市公司，牽扯面廣，內(nèi)外體系還較為龐雜。我們預(yù)計，后續(xù)華融資產(chǎn)在輕裝上陣之后，要么改頭換面、重走安邦之路，要么重啟邁入恒豐銀行與錦州銀行的重組道路，現(xiàn)在看來，后者的可能性似乎更大一些。

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原標(biāo)題： 華融時代的落幕與重啟