作者：洛洛楊

來(lái)源：大話固收(ID:trust-321)

先舉個(gè)小白旗：我本人是非常贊成信托投資者嘗試其他的投資方式的，資產(chǎn)配置嘛。特別是在信托現(xiàn)在新情況接連出現(xiàn)、舊局面面臨打破的情況下，有不少人萌生“退意”，“固收替代”成了熱門選項(xiàng)。

一旦放棄對(duì)于“保本”的執(zhí)著，權(quán)益類的世界忽然就向你敞開(kāi)：十年十倍不是夢(mèng)，“看多中國(guó)”也讓人激情澎湃，恨不得一把梭哈。

不過(guò)，這幾天跟部分人交流，覺(jué)得有必要給不太熟悉權(quán)益類的投資者打個(gè)預(yù)防針：

信托雖然確實(shí)沒(méi)有以前穩(wěn)了，可權(quán)益類的“坑”，也不少的。

比如，銀行股。

有人看到群里討論：銀行股分紅六七個(gè)點(diǎn)，股價(jià)相當(dāng)于打6折買資產(chǎn)，市盈率5。趕緊就來(lái)問(wèn)：

要不要推薦個(gè)銀行股？就把分紅當(dāng)收益，上市銀行又不會(huì)倒。

這就有點(diǎn)“急”了。

所謂股價(jià)6折，指市凈率0.6，例如凈資產(chǎn)1000億，市值才600億，那自然便宜；市盈率反映的是股價(jià)和每股收益的比率，銀行股市盈率（PE=股票市價(jià)/每股收益）真不高，市盈率5相當(dāng)于現(xiàn)在的投入，5年內(nèi)銀行就能給你賺回來(lái)；A股市場(chǎng)，市盈率個(gè)位數(shù)的都算低。

那為啥說(shuō)他“急”了呢？

因?yàn)橹豢催@倆指標(biāo)，對(duì)銀行股是真不行。

可是你看看全圖，多少年了，PE一直在6~8之間徘徊。特別是18年初沖高之后，后面幾乎沒(méi)怎么漲……看看對(duì)應(yīng)的股價(jià)就明白了（上圖虛線）。

接下來(lái)就是第二層，銀行股為啥一直不漲？

銀行的利潤(rùn)來(lái)源，大致來(lái)說(shuō)就是幾塊：

息差+非利息收入-資產(chǎn)減值損失

其中主要的還是息差，做的是過(guò)手的生意。銀行業(yè)息差收入在過(guò)去幾年，其實(shí)是穩(wěn)步下降的，圖不放了，大家自己找找研報(bào)。

但是，就這銀行體系還屢屢被稱為實(shí)體的“吸血蟲”，就在昨天召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,首次明確提出金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利“1.5萬(wàn)億”，說(shuō)的是金融行業(yè)，大頭自然在銀行。

銀行“讓利”能怎么讓？

首先，貸款利息你得降吧，息差收入還得繼續(xù)降；更重要的是，由于一直倡導(dǎo)銀行業(yè)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”，要支持小微民營(yíng)，壞賬率有可能還要提升；這一升一降之間，銀行利潤(rùn)空間自然也就降了。

“大背景”的力量，有時(shí)候你不得不服。

舉個(gè)例子，2013年前后，煤炭企業(yè)可以說(shuō)是雷聲遍地，以至于信托行業(yè)談煤色變，產(chǎn)能過(guò)剩需求低迷，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)+成本要高于賣出去的價(jià)格；

后來(lái)就開(kāi)始轟轟烈類的去產(chǎn)能過(guò)程。大量50萬(wàn)噸產(chǎn)能以下的小型煤礦關(guān)閉，到2015年，前10家企業(yè)市場(chǎng)份額占比39%，現(xiàn)在提高到將近50%；而利潤(rùn)則更為明顯，從之前合計(jì)占有行業(yè)利潤(rùn)50%，到目前超過(guò)85%。

這里面大煤礦什么都不用做，單單躺著不動(dòng)，市場(chǎng)份額和利潤(rùn)就雙雙提升，真正的“躺贏”。這只是供給端的故事，轉(zhuǎn)到需求端，就又有一個(gè)提法。

講這個(gè)例子，是為了說(shuō)明權(quán)益類投資往往考驗(yàn)的是對(duì)“未來(lái)”的把握，后面又有大環(huán)境，有小因素，有有利的，有不利的。你僅僅因?yàn)椤暗凸乐?高分紅”這個(gè)邏輯就沖進(jìn)去，等到賬戶綠油油一片，自然百思不得其解——割肉還是堅(jiān)守，就又要抉擇。

如果倉(cāng)位重，眼睜睜地看著資產(chǎn)數(shù)字下降，不亞于信托沒(méi)兌付的壓力。

當(dāng)然，說(shuō)銀行股整體承壓，不代表所有銀行股都沒(méi)有投資價(jià)值。行業(yè)和個(gè)股，有時(shí)候齊頭并進(jìn)地漲，有時(shí)候整體不行，個(gè)股突出一點(diǎn)，大家都搶著要——特別是做組合、做基金的，總要配置的。這就是另一個(gè)具體問(wèn)題具體分析的故事了。

總體來(lái)說(shuō)，建議做慣了信托投資的人，可以多瞅瞅權(quán)益類市場(chǎng)，摸摸脾氣漲漲經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)沒(méi)錯(cuò)；但是權(quán)益類的“坑”，其實(shí)也是“邏輯”要復(fù)雜得多，也繞的多。如果連傻白甜的非標(biāo)都沒(méi)搞明白，其他類的嘩啦啦沖進(jìn)去，還是急了點(diǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 信托不穩(wěn)了？權(quán)益類的“坑”，也不少啊…