作者：張濤 上海成算商業(yè)有限公司·成算財(cái)經(jīng)

來源：資產(chǎn)界

港交所公告屏泛著冷光，一行行白紙黑字刺破七年迷霧：陸金所控股（06623.HK）2026年1月27日披露，2017年6月至2023年1月間，公司向深圳德誠投資發(fā)展有限公司累計(jì)發(fā)放貸款本金38.4億元；截至2024年末，未償本金15.0億元，待償本息合計(jì)16.9億元。公告關(guān)鍵定性直指核心：“德誠投資將部分貸款資金用於收購由本公司關(guān)聯(lián)方發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品底層資產(chǎn)……這些風(fēng)險(xiǎn)底層資產(chǎn)在被德誠收購之後，實(shí)際為本公司控制資產(chǎn)。” 

公告同時明確：“會計(jì)處理未反映上述貸款交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，且“三家實(shí)際由本公司控制的主體未納入合併財(cái)務(wù)報(bào)表範(fàn)圍”。值得注意的是，公司（含消費(fèi)金融子公司）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的未償還貸款比例從74.6%增至91.4%——此為業(yè)務(wù)模式向自營風(fēng)控轉(zhuǎn)型的主動調(diào)整（減少外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)分擔(dān)比例），但當(dāng)該指標(biāo)與90天以上逾期率同步攀升（2.9%→3.4%）疊加，結(jié)合消費(fèi)金融行業(yè)周期波動，尤其是當(dāng)前市場多個債權(quán)包轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)大幅折價的現(xiàn)實(shí)，構(gòu)成需警惕的風(fēng)險(xiǎn)敞口信號（資產(chǎn)質(zhì)量可能嚴(yán)重劣變）。

一、三重屏障：專業(yè)視角解構(gòu)隱匿邏輯

屏障一：交易結(jié)構(gòu)的“合規(guī)陷阱”

公告載明交易路徑：“貸款→德誠收購關(guān)聯(lián)方風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)→資產(chǎn)實(shí)質(zhì)仍由本公司控制”。德誠投資作為工商登記的獨(dú)立第三方，資金用途經(jīng)協(xié)議包裝，表面呈現(xiàn)為常規(guī)信貸業(yè)務(wù)。 

財(cái)稅專家解讀：

“精準(zhǔn)踩中《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第23號》紅線——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬未實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，不得終止確認(rèn)。如同‘房子賣了卻仍收租’記成真銷售。”一位業(yè)財(cái)稅融合領(lǐng)域?qū)＜抑赋觯爱?dāng)前專業(yè)實(shí)踐已聚焦交易對手凈資產(chǎn)與授信規(guī)模比率，對‘小馬拉大車’式結(jié)構(gòu)（如注冊資本5000萬承接38億貸款）建立預(yù)警機(jī)制。” 

屏障二：會計(jì)處理的“精準(zhǔn)規(guī)避”

公告坦言：“將實(shí)際受控的信託誤分類為‘全權(quán)委託信託’"，規(guī)避關(guān)聯(lián)方披露義務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例上升屬戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型范疇，但與逾期率聯(lián)動異動，暴露風(fēng)險(xiǎn)定價機(jī)制脆弱性。 

風(fēng)控領(lǐng)域觀察：

“單一指標(biāo)需置于業(yè)務(wù)邏輯中解讀。”某資深風(fēng)控負(fù)責(zé)人表示，“關(guān)鍵在于構(gòu)建多維指標(biāo)動態(tài)關(guān)聯(lián)模型：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例變動幅度、逾期率斜率、撥備覆蓋率缺口。業(yè)內(nèi)已有機(jī)構(gòu)將此類邏輯嵌入投前盡調(diào)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號前置捕捉。” 

屏障三：治理鏈條的“系統(tǒng)性失靈”

公告明確責(zé)任歸屬：“前聯(lián)席首席執(zhí)行官（2024年11月辭任）和前首席財(cái)務(wù)官（2024年4月離職）對設(shè)計(jì)和實(shí)施補(bǔ)償交易負(fù)有主要責(zé)任”。 

治理研究視角：

“需建立關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn)與重大交易時間軸，分析離職靜默期內(nèi)的交易異常。”公司治理研究者強(qiáng)調(diào)，“高管離職與敏感交易的時間耦合性，是識別治理風(fēng)險(xiǎn)的重要觀測點(diǎn)。” 

二、破局之道：構(gòu)建業(yè)財(cái)稅一體化風(fēng)控體系

三道專業(yè)防火墻（機(jī)構(gòu)投資者實(shí)操指南）

行業(yè)特異性建議：

對PE/VC機(jī)構(gòu)：在投資協(xié)議中增設(shè)“重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)”觸發(fā)條款（如審計(jì)師更換、核心風(fēng)控高管離職、表外風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例異常變動），自動啟動專項(xiàng)核查；投后管理需將關(guān)聯(lián)交易實(shí)質(zhì)審查納入常規(guī)動作。

對債權(quán)投資者：重點(diǎn)關(guān)注“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例變動+逾期率斜率”聯(lián)動信號，避免將業(yè)務(wù)模式調(diào)整誤判為資產(chǎn)質(zhì)量惡化，亦不忽視指標(biāo)背離背后的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。 

三、行業(yè)啟示：從“合規(guī)技巧”到“實(shí)質(zhì)風(fēng)控”的范式躍遷

陸金所事件恰逢《增值稅法》施行元年，“商業(yè)實(shí)質(zhì)”原則正從稅務(wù)領(lǐng)域向全財(cái)務(wù)管理延伸。領(lǐng)先機(jī)構(gòu)已通過“戰(zhàn)略-共享-業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)”協(xié)同體系，將風(fēng)控嵌入業(yè)務(wù)決策前端——這正是事件留給行業(yè)的核心啟示。 

專業(yè)共識：

“風(fēng)控失效的本質(zhì)，是風(fēng)險(xiǎn)定價機(jī)制被‘合規(guī)技巧’替代。再精巧的交易結(jié)構(gòu)，若脫離底層資產(chǎn)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，終將反噬價值。” 

結(jié)語：專業(yè)，是穿透迷霧的唯一路徑

陸金所案例的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)定價機(jī)制的失效。當(dāng)“形式合規(guī)”取代“實(shí)質(zhì)風(fēng)控”，再精美的交易結(jié)構(gòu)也難掩底層資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。 

對投資機(jī)構(gòu)而言，唯有建立業(yè)財(cái)稅一體化的盡調(diào)體系，將專業(yè)判斷轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行的監(jiān)控規(guī)則，方能在復(fù)雜交易中守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

專業(yè)的價值，在于讓每一份投資決策都建立在真實(shí)的商業(yè)本質(zhì)上。 

（本文事實(shí)嚴(yán)格依據(jù)陸金所控股（編號：06623）2026年1月27日港交所公告，專家觀點(diǎn)經(jīng)脫敏處理，僅作專業(yè)探討，不構(gòu)成投資建議。）

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原標(biāo)題： 陸金所38.4億通道交易警示錄！