作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

拿外評AAA容易，拿中債隱含評級AAA難，要拿AAA+的中債隱含評級更是難上加難。

可以這么說，拿到AAA+中債隱含評級的發(fā)行人是債市中的佼佼者，是皇冠上的明珠，代表了中國企業(yè)的最高信用。

這個含金量可比找個銀行包銷SCP出個最低票面利率高太多了！對融資成本的下降是起到實打?qū)嵉淖饔谩?/p>

目前市場上外評拿到最高AAA評級的發(fā)行人有813家，中債隱含評級拿到最高AAA+的發(fā)行人有多少家呢？

答案是只有10家。分別是中國鐵路、匯金公司、國家電網(wǎng)公司、中國石油集團、中國石油、中國石化、中國南方電網(wǎng)、三峽集團、中國電信和中國聯(lián)通。

這10家AAA+的發(fā)行人全部是央企，并且都是在關(guān)乎國計民生行業(yè)的壟斷央企，在競爭行業(yè)里打拼耕耘的央企還真就進不了AAA+這個門。

那么問題來了，是只有央企才有資格去爭取AAA+的中債隱含評級嗎？

答案是否定的。

上一個獲得中債隱含評級AAA+的企業(yè)，是一個民企，它的名字叫華為。

華為不可否認是個非常優(yōu)秀的企業(yè)，但在美國全面壓制我國高科技行業(yè)發(fā)展的大背景下，其無論是所處的行業(yè)還是企業(yè)經(jīng)營情況，與前述10家AAA+央企相比還是要遜色一些。

為何曾經(jīng)華為能拿到AAA+的中債隱含評級呢？

主要歸功于其在境內(nèi)債券市場的完美首秀。

華為首次發(fā)債時間選的恰逢其會，從2019年5月開始，美國對華為的制裁措施全面升級，將華為列入實體名單，限制華為在全球范圍內(nèi)的正常采購和經(jīng)營。

美國的這些舉措引起了我國民眾的強烈不滿，果粉紛紛拋棄使用多年的蘋果手機投入華為的懷抱，而金融民工也通過特別的方式來表達對華為的支持和對美帝的抵觸。

2019年10月23日，華為銀行間市場首秀，各路金融機構(gòu)將參與華為中票的投資作為是一個愛國情懷的體現(xiàn)，資金量大的來壓個價，資金量小的來湊個倍數(shù)。

就這樣，眾人拾柴火焰高，華為3年期中票的票面利率發(fā)在了3.48%，而同一天簿記的中央?yún)R金相同期限的中票票面利率也不過3.24%。

中債隱含評級主要參考的是一級市場投標(biāo)價格和二級市場交易價格，華為因為是首次發(fā)債，完全沒有可參考的二級市場交易，所以一級發(fā)行的票面價格成為了確定隱含評級的幾乎唯一指標(biāo)。

憑借這這個優(yōu)異的首秀表現(xiàn)，華為成為國內(nèi)首個獲得AAA+隱含評級的民營企業(yè)。

不過隨著市場回歸理性，再疊加美國科技封鎖的進一步升級，華為也在2020年6月28號掉下了AAA+的神壇，回到了AAA的范疇。

時隔華為首秀近一年的時間，隱含評級AAA+家族大概率又將迎來了新的一員。 

這個新晉AAA+成員不用說大家都知道了，就是剛剛發(fā)出3年期3%票面利率公司債的大茅臺。

茅臺這次發(fā)債的票面利率，不僅要遠低于相似期限的中債隱含評級AAA+成員的存續(xù)期債券估值，甚至低于同期限的國開債估值，加入AAA+家族已經(jīng)是妥妥的了。

與華為相比，茅臺的AAA+基本面基礎(chǔ)要更加牢固，畢竟1200億的準貨幣資金應(yīng)著區(qū)區(qū)185億元的有息負債；畢竟其生產(chǎn)的茅臺酒作為硬通貨，在行業(yè)內(nèi)是獨一檔的存在。

20茅臺01估值壓力很大，因為只有票面利率這樣一個可供參考的硬指標(biāo)。而

而這個硬指標(biāo)缺又是不準確的，根據(jù)財新報導(dǎo)，此次茅臺公司債的主要投資人均為對利率不敏感的銀行自營盤。

對于商業(yè)銀行，尤其是國股大行而言，茅臺這類客戶的營銷是比較被動的，因為它經(jīng)營太好了，在銀行只有負債業(yè)務(wù)（存款、理財）而沒有資產(chǎn)業(yè)務(wù)（貸款等融資）。

國股大行的優(yōu)勢在于資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，因為LPR成本較低，可以用一個比較低的價格為客戶融出資金，在貸款規(guī)模緊張的時候還能化身甲方。

而負債業(yè)務(wù)方面，國股大行就沒什么優(yōu)勢了，因為一般而言，存款利率是國有大行＜股份行＜城農(nóng)商行。茅臺手握巨額現(xiàn)金，理性的話應(yīng)該是哪家銀行存款利率高，就把存款放在哪家銀行。

所以此次茅臺發(fā)債，國股大行憋了一股勁兒，終于可以在客戶面前秀一把肌肉了！

3%的票面在這種氛圍下投出來，必然不能代表市場公允價格，那么大家覺得20茅臺01的估值應(yīng)該是在什么區(qū)間呢？

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原標(biāo)題： 首家國企AAA+債券發(fā)行人誕生