作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

（一）

城投債務(wù)問(wèn)題一直是交流群里熱議的焦點(diǎn)。昨天從群里看到一個(gè)有意思的提問(wèn)和一個(gè)很深刻的答案，發(fā)出來(lái)逗大家開(kāi)心。

背景：

1-你手上還剩一個(gè)硬幣；

2-一堆債主在門(mén)外找你；

3-你眼前有一臺(tái)老虎機(jī)。

問(wèn)題：

你該怎么化債？

答案：

1-跟債主闡述老虎機(jī)的現(xiàn)金流；

2-收益權(quán)質(zhì)押給債主；

3-請(qǐng)借我錢(qián)玩老虎機(jī)。

今晚參加昆明讀者的線下交流活動(dòng)，聊到了很多有意思的話題。其中一個(gè)，就是時(shí)間換空間的可能性。

其實(shí)，我在之前的文章里反復(fù)聊過(guò)，城投發(fā)展的上行周期，才存在時(shí)間換空間的可能。如果處于行業(yè)下行周期，時(shí)間非但換不了空間，時(shí)間還會(huì)鈍刀割肉，直至榨干精力和血肉。

還是重申下基本判斷：

呼喚新一輪債務(wù)甄別。

凱撒的歸凱撒，上帝的歸上帝。

各回各家，各找各媽。

（二）

之前在公眾號(hào)里瘋狂暗示過(guò)盛京銀行和愛(ài)馬仕之間的故事，但不便說(shuō)太透。

直到看到了財(cái)新的報(bào)道文章。

令我詫異的是，已經(jīng)過(guò)了2天了，財(cái)新的文章還活著。既然如此，添把火。

財(cái)新的文章里，主要介紹了三點(diǎn)：

其一，盛京銀行通過(guò)直接或間接渠道給愛(ài)馬仕輸血金額約1300億到1500億元。

近期，監(jiān)管已經(jīng)關(guān)注，盛京銀行能為愛(ài)馬仕提供的資金基本枯竭。

補(bǔ)充說(shuō)明一下：

聽(tīng)說(shuō)監(jiān)管早就關(guān)注到了，查也查了好幾次了。就是彈太大，不好拆。算個(gè)賬，按照監(jiān)管要求，單一集團(tuán)客戶的貸款集中度不超過(guò)銀行凈資本的15%。

愛(ài)馬仕是多少呢？

200%以上吧。

其二，愛(ài)馬仕撬動(dòng)盛京銀行的套路就是循環(huán)注資。

愛(ài)馬仕及其一致行動(dòng)人，用盛京銀行投放給愛(ài)馬仕的債券資金，來(lái)購(gòu)買(mǎi)盛京銀行增發(fā)股份。

資本金可以撬動(dòng)8-12倍杠桿，盛京銀行增資后，有錢(qián)了，就可以繼續(xù)擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)愛(ài)馬仕的債券規(guī)模。

其三，結(jié)構(gòu)化債券的王者。

關(guān)聯(lián)方先以6%以下的價(jià)格買(mǎi)了債券，再在二級(jí)市場(chǎng)以10%以上的價(jià)格賣(mài)掉。

這里面就涉及兩個(gè)問(wèn)題：

其一，關(guān)聯(lián)方是主動(dòng)虧錢(qián)，有沒(méi)有輸送的問(wèn)題？

其二，券面6%以下，綜合價(jià)格究竟是多少？體外補(bǔ)給了誰(shuí)？

任何一個(gè)問(wèn)題，都是地產(chǎn)債市場(chǎng)上的核彈。

復(fù)盤(pán)一下，上面這些騷操作，并不罕見(jiàn)。認(rèn)購(gòu)或代銷供應(yīng)鏈產(chǎn)品等操作，財(cái)新也沒(méi)有提及。

那么問(wèn)題究竟在哪里？

個(gè)人覺(jué)得，在于“房住不炒”。這是大勢(shì)，無(wú)關(guān)基本面。

從基本面看，愛(ài)馬仕的土儲(chǔ)均價(jià)很低，一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有。很多人看淡藍(lán)光債，同樣從基本面看，我覺(jué)得藍(lán)光也沒(méi)問(wèn)題。

但是，如果你問(wèn)我，要不要抄底地產(chǎn)債？

我的答案是否定的。因?yàn)椋瑥拇髣?shì)看：

雷霆雨露，皆是君恩。

時(shí)也，命也，非本事也。               

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 請(qǐng)借我錢(qián)玩老虎機(jī)