作者：阿邦0504

來源：債市邦

最近一周，關(guān)于美國的科技巨頭裁員的新聞密集刷屏。很多人看到這些降薪、裁員、內(nèi)卷這些關(guān)鍵詞，會想互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)這些已經(jīng)被驗證過“很慘”的行業(yè)。但如果你在金融圈待得足夠久，就會知道：這一輪調(diào)整，本身就深深刺進(jìn)了金融行業(yè)內(nèi)部，尤其是券商投行和固收條線。

今年以來，券商投行的優(yōu)化已經(jīng)不是小修小補(bǔ)，而是真刀真槍地“精簡機(jī)構(gòu)、壓縮團(tuán)隊、合并條線”。很多原本被視作“鐵打編制”的投行崗位，開始頻繁出現(xiàn)合并、輪崗、裁撤。就在這段時間里，我連續(xù)幾天約了幾位多年的朋友——有做投行承銷的，有在 DCM 做一級半銷售的，有在公募做固收投資的，也有在理財子做投研的。

他們有一個共同特點：名校出身，金融機(jī)構(gòu)總部，業(yè)務(wù)條線核心崗位，曾經(jīng)是大家眼中的“風(fēng)暴里最安全的一批人”。但幾杯咖啡聊下來，我很清晰地感受到一個現(xiàn)實：

這一輪失業(yè)、降薪、內(nèi)卷，不是“金融行業(yè)以后可能會遇到的問題”，而是已經(jīng)發(fā)生、正在發(fā)生，并且首先發(fā)生在我們這一代人身上。

一、投行的小周：從“項目太多做不完”，到“連自己團(tuán)隊明年還在不在都難說”

上周晚上，我和小周坐在金融街的一家星巴克。他是阿邦大學(xué)同學(xué)，畢業(yè)后進(jìn)了一家頭部券商做債券承銷。過去幾年，他基本處在一個“項目堆著做”的狀態(tài)：一年十幾個城投債項目，白天陪客戶、晚上做材料，累是累，但非常踏實——因為項目在增長，團(tuán)隊也在擴(kuò)張。

今年情況開始急轉(zhuǎn)直下。他們所在的券商經(jīng)歷了一次合并，兩家機(jī)構(gòu)的投行與固收條線整合在一起。對外看，是“資源疊加、協(xié)同加強(qiáng)”；但對內(nèi)所有人都明白一個事實：市場容量沒有突然變大，客戶還是那些客戶，發(fā)債的額度也差不多，但原來兩家各配一套團(tuán)隊，現(xiàn)在只需要一套。

小周說，這段時間最明顯的變化有兩點：

一是報價體系全面下沉。同類項目的承銷費(fèi)率明顯低于過去幾年，有些金融債項目甚至開始出現(xiàn)“零費(fèi)用”，靠分銷和綜合評價去博未來空間。

二是團(tuán)隊本身的存續(xù)感開始變?nèi)酢：喜⒅螅蛻舾采w要重排，區(qū)域和產(chǎn)品線重新劃分，“原來一個省兩家券商同時覆蓋，現(xiàn)在合并后就不會再需要兩套人”。

他給我看了一份內(nèi)部復(fù)盤材料，借新還舊的城投債，去年費(fèi)率還能勉強(qiáng)覆蓋團(tuán)隊成本，今年壓到一個非常尷尬的水平。“現(xiàn)在我們開項目會，不再討論怎么多賺一點，而是討論‘虧到什么程度還能接’。”

他說了一句讓我印象很深的話：

“以前我怕?lián)尣坏巾椖浚F(xiàn)在我怕連搶項目的資格都會被合并掉。”

過去投行人最大的焦慮是發(fā)行窗口、監(jiān)管節(jié)奏、項目排隊。

今年開始，多了一層——券商之間的合并與優(yōu)化，會不會把自己這條業(yè)務(wù)線一起“優(yōu)化”掉。

二、一級半的小T：從“安全墊厚厚的年代”，走到“貼著貼著，貼到心里發(fā)涼”

小T是清華五道口碩士，畢業(yè)后進(jìn)了一家大型券商的 DCM 部門，做典型的一級半銷售。這個崗位在過去很長一段時間里，被認(rèn)為是“辛苦但性價比極高”的位置：地方債、政策性金融債、優(yōu)質(zhì)城投債，不用承擔(dān)信用風(fēng)險，銷售節(jié)奏快，安全墊又厚。

今年，他的故事完全變了。

這次見面，他拿出電腦，給我看了一張內(nèi)部項目表。上面是今年以來做的一批地方債：上浮幅度一目了然——“越來越薄”。報價更規(guī)范、競爭更激烈，上浮空間逐步被壓縮。很多時候，為了拿項目，不僅要讓掉幾乎全部的上浮，還要在分銷費(fèi)上給出額外優(yōu)惠。

他說：“以前我們接地方債項目是開心的，安全墊夠厚，怎么切都不至于出大問題。現(xiàn)在是接的時候就知道是在貼著成本做。”

我問他，那靠什么賺錢？

他笑了笑，說：“靠做量，靠維持客戶關(guān)系。但你也知道，在這么多家機(jī)構(gòu)都盯著同一批客戶的時候，做量本身就是一種奢侈。”

更讓他無力的是，內(nèi)部開始出現(xiàn)‘要不要拒絕一些虧得太難看的項目’的討論。

一方面不敢輕易放項目，怕被視為“不積極”；

另一方面越做越虧，團(tuán)隊的士氣和信心被慢慢磨損。

他總結(jié)了一句：“以前是‘你肯干就有錢賺’，現(xiàn)在是‘你肯干也不保證算得過來’。”

一級半這個崗位，在很長一段時間里代表著固收業(yè)務(wù)鏈條最具現(xiàn)金流優(yōu)勢的一環(huán)，而現(xiàn)在，它也開始站在盈虧線的刀鋒上搖搖晃晃。

三、公募的M：主動固收被 ETF 擠壓，中小基金公司被慢慢推到邊緣

M是北大畢業(yè)，在公募固收部工作多年。他是那種典型的“體制內(nèi)理性派”：每天早來晚走，和圈內(nèi)小伙伴各種八卦行業(yè)內(nèi)傳聞，同時也認(rèn)真搭投資框架，曾經(jīng)對“在公募做一輩子固收”這件事有很強(qiáng)的安全感。

今年的市場，把這份安全感幾乎打碎了一半。

這次見面，他給我看的不是資產(chǎn)組合表，而是公司內(nèi)部規(guī)模變化圖——主動固收產(chǎn)品整體增速放緩，ETF 類產(chǎn)品規(guī)模暴漲，頭部公司吃掉了絕大部分增量份額，而一批中小基金公司，規(guī)模曲線已經(jīng)開始明顯下滑。

他很平靜地說：“主動固收現(xiàn)在的問題不是你做得好不好，而是客戶不愿意在這里冒風(fēng)險。大家預(yù)期收益差不多，那就自然選擇費(fèi)用更低、品牌更強(qiáng)、規(guī)模更大的產(chǎn)品。”

降費(fèi)潮讓管理費(fèi)整體下調(diào)，行業(yè)監(jiān)管也在引導(dǎo)“讓利于投資者”，從長期來看，這是好事。但在短期，對固收投資團(tuán)隊來說，意味著同樣甚至更高的工作強(qiáng)度，對應(yīng)的是更低的費(fèi)率與更集中的規(guī)模。

他最后說了一句很扎心的話：

“以前我們相信‘好產(chǎn)品終會被看到’，現(xiàn)在不得不承認(rèn)，有時候是‘好賽道決定你能不能被看到’。”

對主動固收來說，這一輪不是簡單的業(yè)績排名之爭，而是整個商業(yè)模式的溢價在被重新定價。

四、理財子的L：不是“壓力小”，而是“忙得看不到個人成長曲線”

理財子在外界眼中，是固收條線里最穩(wěn)的去處：靠著大機(jī)構(gòu)的品牌與渠道，規(guī)模不愁，產(chǎn)品不愁，客戶也“不那么挑剔”。但在理財子投研崗位上班的人，會告訴你另一個版本。

L是復(fù)旦金融碩士，現(xiàn)在在理財子做固收投研。我們約在一個工作日晚上見面，他到的時候已經(jīng)快十點了，手里還拎著電腦。他說今天白天開了三個會：一個是產(chǎn)品凈值波動說明會，一個是組合久期管理內(nèi)部討論會，一個是針對監(jiān)管文件的合規(guī)反饋會。開完會之后，還有幾份月度報告和專題材料要趕。

他說：“我們這里工作不是不忙，而是忙的重心大部分都放在合規(guī)、流程、披露、溝通上。這些當(dāng)然重要，但對個人的市場化能力沉淀來說，很難直接轉(zhuǎn)化成‘可遷移價值’。”

理財子投研要對接母行、對接監(jiān)管、對接渠道，很多時候你寫的是一份“給別人看的東西”，是為了解釋、安撫、說明，而不是純粹為了提升業(yè)績或試錯策略。

L說：“最讓人恐慌的不是累，是你回頭看一年，發(fā)現(xiàn)自己專業(yè)上并沒有明顯升級。”

在理財子，風(fēng)險偏好有限，創(chuàng)新空間有限，個人的市場化身價增長也有限。

在一個高度穩(wěn)健、安全導(dǎo)向的位置上，個人職業(yè)發(fā)展的不確定感，反而越來越強(qiáng)。

五、結(jié)語：這一輪風(fēng)暴，固收人不是“旁觀者”，而是風(fēng)暴眼里的那一圈人

把這幾位朋友的故事放在一起看，你會發(fā)現(xiàn)：

券商投行的優(yōu)化已經(jīng)從“結(jié)構(gòu)調(diào)整”走向“團(tuán)隊存續(xù)”的現(xiàn)實博弈；

DCM 一級半從高毛利、安全墊，走向貼著成本做項目、靠量博生存；

公募固收從“主動為主”走向“ETF＋頭部集中”主導(dǎo)格局；

理財子從“看起來很穩(wěn)”變成“內(nèi)部高強(qiáng)度、外部低溢價”。

而這些變化，并不是發(fā)生在某一個遠(yuǎn)離你的行業(yè)、某一批“別人家的年輕人”身上，而是發(fā)生在我們這一代被視為“最不該焦慮”的金融人身上。

所以，這一輪失業(yè)、降薪、內(nèi)卷，不是和金融行業(yè)無關(guān)，而是金融行業(yè)、尤其是固收條線，恰恰站在風(fēng)暴的正中央。

真正需要做的，已經(jīng)不是問一句“行業(yè)還行不行”，而是更具體地思考：

在資源紅利退潮、行業(yè)結(jié)構(gòu)重排的時代里，自己還能用什么能力站在牌桌上。

注：文章為作者獨(dú)立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 固收圈的真實現(xiàn)狀：投行被合并、DCM貼費(fèi)、公募被擠壓、理財子卷到爆