據(jù)寧波銀行7月19日傍晚發(fā)出的公告，公司配股申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。
作者：愉見財(cái)經(jīng)
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據(jù)寧波銀行（002142.SZ）7月19日傍晚發(fā)出的公告，公司配股申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。根據(jù)此前的配股預(yù)案，寧波銀行擬按每10股配售不超過1股的比例向全體A股股東配售股份，對(duì)應(yīng)配售不超過6億股，擬募集不超過120億元。
按預(yù)案測(cè)算，此次配股對(duì)應(yīng)的價(jià)格約20元/股。最終配股價(jià)將遵循寧波銀行董事會(huì)與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）協(xié)商確定的原則，采用市價(jià)折扣法確定配股價(jià)格。權(quán)且先按20元配股價(jià)做個(gè)測(cè)算，今年一季度末寧波銀行每股凈資產(chǎn)為18.05元/股，靜態(tài)來(lái)算PB約1.08倍；7月19日寧波銀行收盤股價(jià)為37.47，靜態(tài)測(cè)算配股折價(jià)了46.6%。這個(gè)配股價(jià)定得如何？一則，這一相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的折價(jià)率，將有助于最后配股的認(rèn)購(gòu)踴躍和成功；二則，其實(shí)2020 年以來(lái)實(shí)施過配股的上市公司，平均折價(jià)率就是約47%，寧波銀行的配股定價(jià)實(shí)屬合理。好了，了解完基本情況后，下面來(lái)聊普通投資人最關(guān)心的問題。我知道對(duì)持票寧波銀行的股民朋友來(lái)說(shuō)，能用20元的價(jià)格獲得配股，屆時(shí)肯定誰(shuí)都會(huì)參與。但配股完成后股價(jià)也是要除權(quán)的，因此往往會(huì)有部分投資人對(duì)上市公司包括定增、配股在內(nèi)的再融資方案一刀切地不能理解，覺得增配了多少就是“攤薄”了多少股本，ROE也會(huì)隨之下降。這種想法有道理嗎？如果靜態(tài)地只看到配股的那一天、那一段時(shí)間，那么的確，這類再融資操作會(huì)影響ROE計(jì)算時(shí)的分母。但關(guān)鍵是，上市公司融完資又不是停止發(fā)展了，所以對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)投者們動(dòng)態(tài)、長(zhǎng)遠(yuǎn)而辯證地看待這個(gè)問題，真正該關(guān)心的莫過于——這些錢融去做什么？資金的利用效率高不高？融資能再撬動(dòng)多大的發(fā)展？而這些發(fā)展又能為股東們?cè)賱?chuàng)造多大的收益？對(duì)于以上問題，“愉見財(cái)經(jīng)”的答案是，如果一家公司如同一支能征善戰(zhàn)的部隊(duì)，決策清晰、發(fā)展既快又穩(wěn)、長(zhǎng)期以來(lái)也帶給股東全行業(yè)數(shù)一數(shù)二的優(yōu)秀回報(bào)，現(xiàn)在他們要謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)地行軍，需要補(bǔ)給，我們何樂而不為？何不與其共享長(zhǎng)期發(fā)展的果實(shí)呢？價(jià)值投資么，本來(lái)就應(yīng)該是一個(gè)“春耕秋收”的過程。 就像標(biāo)題里的那句話：把彈藥補(bǔ)給善戰(zhàn)的部隊(duì)，是利好。事實(shí)上如果我們整體來(lái)看過去十年配股價(jià)折價(jià)率為40%~50%的上市公司，據(jù)浙商證券邱冠華團(tuán)隊(duì)的分析測(cè)算，自發(fā)布配股預(yù)案到實(shí)施落地一年后，股價(jià)平均表現(xiàn)為：上漲17%。可見配股這事兒，非但不盡然利空，綜合其對(duì)于上市公司的發(fā)展促動(dòng)作用來(lái)看，大概率還能成其利好。那么具體到今天的標(biāo)的寧波銀行，配股長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是否有利？我們不妨一起來(lái)算算賬。據(jù)寧波銀行公告，募集資金（扣除相關(guān)費(fèi)用后）將全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。據(jù)多家券商研究機(jī)構(gòu)按照去年三季度末數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，配股將提升寧波銀行資本充足率 1.12個(gè)百分點(diǎn)。截至今年一季度末，寧波銀行的資本充足率為14.45%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥10.5%），一級(jí)資本充足率10.68%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥8.5%），核心一級(jí)資本充足率9.39%（監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥7.5%）。大家或許會(huì)問，寧波銀行的資本充足情況尚可呀，為何要補(bǔ)充資本呢？其一，寧波銀行這幾年的發(fā)展領(lǐng)銜中小銀行，始終走在規(guī)模、效益、質(zhì)量三者協(xié)調(diào)且均較為快速發(fā)展的通道上；去年響應(yīng)號(hào)召在疫后支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，寧波銀行挽起袖子創(chuàng)下了好幾個(gè)“最”：年內(nèi)貸款同比增速創(chuàng)了近10年來(lái)的最高，存款同比增速創(chuàng)了近4年來(lái)的最高，帶動(dòng)金融服務(wù)的覆蓋面快速擴(kuò)大，客戶數(shù)增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高。行軍快了，相應(yīng)的，糧草彈藥都要更快跟上。其二，“愉見財(cái)經(jīng)”多次在專欄文章里提及這家銀行具有“未雨綢繆”的戰(zhàn)術(shù)特質(zhì)，這次也不例外。也正是這種發(fā)展資源儲(chǔ)備上的前瞻性，一路護(hù)航著該行增長(zhǎng)的持續(xù)性，穿越周期的擴(kuò)表穩(wěn)定性。比如，他們長(zhǎng)期有著行業(yè)領(lǐng)先的撥備覆蓋率，這反過來(lái)也是他們?cè)趯?shí)體受外部影響發(fā)展疲弱時(shí)，依然能夠全速全情支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的底氣。再比如，讓我印象尤深的是，2018年前后受資管新規(guī)逐步落地、資產(chǎn)回表的影響，行業(yè)里曾有一些銀行的資本突然吃緊了，業(yè)務(wù)增速回落明顯。那一年，“補(bǔ)血”有序的銀行發(fā)展就很平穩(wěn)。比如寧波銀行，不止自身資本內(nèi)生有道，同時(shí)受到提前布局的可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股落地的雙重支撐，使其2018年三季度末的資本充足率成為上市城商行第二位。核心資本，尤其在這些年，某種程度上就是中小銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力！回頭想來(lái)，我們能連續(xù)多年看到寧波銀行排名靠前的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)增速，作為投資者能始終享有這一從PB到ROE都數(shù)一數(shù)二的投資標(biāo)的，背后其實(shí)是一家銀行各方面深厚的內(nèi)功——包括計(jì)財(cái)邏輯上的合理提前布局。其三，寧波銀行存在納入系統(tǒng)重要性銀行的可能性。如果納入，這對(duì)寧波銀行從重要性、合規(guī)性到安全性而言都是一則好消息，但同時(shí)，也意味著對(duì)核心一級(jí)資本充足率要求將被提高。多家券商分析認(rèn)為，此次配股成功實(shí)施后，寧波銀行的資本充足率水平將由目前的上市銀行中游，提升到前1/3水平。二問：長(zhǎng)期來(lái)看，再融資對(duì)股民權(quán)益到底是“攤薄”還是“增厚”？如前文所及，本次配股預(yù)計(jì)會(huì)增加近120億元的核心一級(jí)資本。“愉見財(cái)經(jīng)”建議不妨把這120億看成投入銀行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的“活錢”，那我們先粗放地假設(shè)，它們被全部用于支持信貸投放，按核心一級(jí)資本充足率7.5%的監(jiān)管要求，亦即最多將可撬動(dòng)新增風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)近1600億；即便回撤一些，按10%的大數(shù)來(lái)算，也有1200億了。我們這里先按最理想化假設(shè)的1600億風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)估算，若按年計(jì)算（假設(shè)取值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)年利潤(rùn)率1.5%，寧波銀行實(shí)際情況或高于此），大致可新增利潤(rùn)24億元；再把這24億利潤(rùn)除以配股增發(fā)后的66億股，那每股也可增加收益超過0.36元了。（作者注：以上算法并不科學(xué)、取的是理想化最大值，僅作為一種動(dòng)態(tài)分析問題的框架供大家參考，不作為盈利測(cè)算，亦并不構(gòu)成任何投資建議。）而另一方面，墊厚了核心資本的寧波銀行，還有很多加速發(fā)展可能性、很多可為業(yè)務(wù)的側(cè)面，也能帶動(dòng)多個(gè)利潤(rùn)引擎。除了傳統(tǒng)貸款類業(yè)務(wù)以外，大零售戰(zhàn)略、財(cái)富管理等新業(yè)務(wù)也可借助于此夯下更牢固的發(fā)展基礎(chǔ)。三問：寧波銀行過去的再融資，結(jié)果怎樣了？遇到上市公司再融資，最怕的是這些公司已經(jīng)暗地出現(xiàn)了財(cái)務(wù)窟窿，需要錢補(bǔ)；遇到上市銀行再融資，最怕的是這家銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，需要資金救枯枝而非長(zhǎng)新枝。這一點(diǎn)上，寧波銀行足以讓市場(chǎng)放心。對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的控制、不良資產(chǎn)的核銷，這家銀行一直有自己的秘訣和章法。今年一季度，寧波銀行在實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.32%同比增速的同時(shí)，不良率繼續(xù)穩(wěn)定在0.79%的行業(yè)最優(yōu)水平線。經(jīng)驗(yàn)主義地來(lái)看，過去5年里，寧波銀行節(jié)奏有序、工具交替使用地進(jìn)行了多次再融資，包括2020年落地的定增、2017年的可轉(zhuǎn)債（摘牌于2019年）、以及2018和2015年發(fā)行的優(yōu)先股。這些動(dòng)作都為公司較快的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛Φ馁Y本保障。寧波銀行未負(fù)重望。其近5年加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)復(fù)合增速為22%，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速實(shí)現(xiàn)14.2%。展望未來(lái)，浙商證券分析報(bào)告表示，配股對(duì)短期行情不排除情緒面上有擾動(dòng)，但是寧波銀行基本面強(qiáng)、此次配股價(jià)低，因此中長(zhǎng)期看好。申萬(wàn)宏源金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬認(rèn)為，配股利好長(zhǎng)期持股的投資者，并預(yù)計(jì)未來(lái)“銀行板塊持倉(cāng)將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集中，板塊內(nèi)估值差距進(jìn)一步拉大”。而寧波銀行，帶著充實(shí)的資本儲(chǔ)備再出發(fā)，依然是以高成長(zhǎng)支撐估值的、眾望所歸的城商行龍頭。
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