作者：睿思中國

來源：睿思網

2025年，越秀地產實現合同銷售額1062.1億元，位列克而瑞全國房企銷售榜第九，連續三年站穩千億陣營，在行業深度調整期實現排名穩步躍升。

這份規模答卷看似亮眼，但若穿透報表，千億體量與歸屬股東利潤嚴重倒掛，才是越秀地產2025年最真實的經營寫照。

全年越秀地產營業收入864.6億元，同比微增0.1%；但權益持有人應占盈利僅0.55億元，同比暴跌94.7%；核心凈利潤2.6億元，同比大幅下滑83.5%。一邊是千億銷售的行業頭部地位，一邊是逼近盈虧線的股東利潤，該公司正陷入規模穩增、利潤驟縮的矛盾困境。

■ 被放大鏡審視的利潤：0.55億背后

越秀地產于2025年僅錄得0.55億元的歸母利潤，甚至不及大量中型消費服務企業年度盈利，與其千億房企的身份形成強烈反差。

更值得關注的是報表數據的結構性背離，越秀地產整體稅后盈利17.8億元，同比增長21.4%，與歸母利潤、核心凈利潤的大幅下滑形成鮮明對比。

這一落差核心源于非控股權益占比提升，期內越秀地產大量項目采用合作開發模式，聯營、合營項目貢獻可觀盈利，但歸屬上市公司股東的利潤被大幅攤薄。年報顯示，2025年非控股權益應占盈利達17.23億元，遠超歸母利潤，成為利潤主體。

從行業規律看，房地產結算周期通常滯后拿地2-3年，2025年結算利潤對應2022-2023年高價土地成本。疊加行業深度調整，越秀地產全年毛利率僅7.8%，同比下降2.7個百分點昔日高毛利時代徹底落幕。

在3月31日的業績會上，越秀地產管理層坦言，過去兩三年由于行業調整，公司的毛利率也受到一定影響。未來公司一方面期待行業持續修復，通過已投項目帶動整體盈利；另一方面堅持降本增效，以產品溢價能力提升整體毛利率水平。

分紅端同樣暴露盈利壓力，2025年全年派息每股0.166港元，派息總額占核心凈利潤比例高達231%，實質依靠歷年留存利潤維持分紅穩定性。這種“透支式派息”可短期穩定股東預期，但核心盈利不修復，長期將面臨降派息或消耗資本金的兩難選擇。

■ "好房子"戰略：產品升級見效，毛利修復待驗證

2025年，越秀地產率先響應“好房子”政策，推出“4×4好產品理念”，推進產品標準化升級與健康人居研發，試圖以產品力突圍市場。

從銷售端看，戰略初見成效：全年合同銷售均價3.6萬元/平方米，同比大漲23.3%；北京、上海等核心城市高端項目去化優異，核心六城（北上廣深杭蓉）銷售額909億元，占總銷售85.6%，一二線城市資源占比達94.4%，支撐均價上行。

但“好房子”能否成為長期護城河，仍有待驗證。其一，高端項目熱銷高度依賴核心城市改善需求韌性，而非產品理念單獨驅動，下沉至弱二線、三線城市后，溢價與去化能力待檢驗；

其二，房地產行業當期結算項目仍以早年高成本土地為主，“好房子”帶來的產品溢價，需2-3年結算周期才能體現在報表中。管理層坦言，新增項目預期毛利率可回升至15%以上，但短期難以扭轉整體低毛利現狀。

越秀地產副董事長、總經理朱輝松表示，從經營結果來看，符合“好房子”標準的產品，更容易獲得市場認可，實現更高毛利率與更快去化速度，印證了“好房子”戰略貼合居住需求。

■ 財務安全是最后的底牌：但也不輕松

越秀地產2025年財務端最大亮點，是穩健的現金流與優質信用，成為行業低谷期的核心安全屏障。

截至期末，越秀地產現金及銀行結余等467.6億元，經營性現金流凈流入139.4億元，連續四年保持凈流入；加權平均借貸年利率3.05%，同比下降44個基點，處于行業低位。公司剔除預收款后資產負債率65.5%、凈借貸比率54.9%、現金短債比1.7倍，“三道紅線”持續保持綠檔。

得益于穩健的財務結構，越秀地產獲標普BBB-投資級評級，惠譽BBB-評級展望上調至“穩定”，資本市場認可度持續增強。

但穩健背后，隱憂不容忽視，該公司54.9%的凈借貸比率較2024年提升3.2個百分點，隨土地投入與規模維持，負債率存在繼續上行壓力；同時，作為廣州市屬國企，融資成本低于民營房企，但低于中海、保利等央企，行業融資收緊時，成本優勢面臨一定挑戰。

更重要的是，財務安全是"底線"而非"亮點"。一家正常經營的企業，不應該以"沒有違約"作為核心競爭優勢。越秀地產需要在盈利端證明自己，而不僅僅是"不違約"。

■ 2026年：考驗剛剛開始

2026年，越秀地產以“穩規模、提效益、優結構”為核心，全年可售貨值2213億元，目標保持千億銷售規模；聚焦核心城市深耕，權益投資預算約300億元，并推進“一主兩翼”業務協同發展。

越秀地產管理層判斷，2026年房地產仍將處于持續觸底，市場分化的階段。越秀地產將堅持穩中求進的策略，公司將高質量銷售現貨和準現貨，控制庫存規模的增長，提升市場研判、敏捷反應，進一步營銷管控營銷費率，提升自有渠道和存量客戶成交的占比，實現有質量的銷售。

在外界看來，越秀地產的兩大關鍵變量，將決定其未來走向。

其中，今年2月越秀集團以236億元摘得珠江新城馬場地塊，擬引入SKP運營。目前該地塊歸屬母公司，董事長林昭遠明確，“若符合上市公司利益，不排除注入”。該項目若注入，有望成為長期增長極，但3-4年開發周期決定其2026-2027年難以貢獻結算利潤，短期無法緩解盈利壓力。

此外，越秀地產已在推進開發主業+物業、商業等經營性業務的“一主兩翼”布局，越秀服務、越秀房托等貢獻穩定現金流，但規模與開發主業差距懸殊：2025年租金收入5.06億元，同比下降24.3%（受廣州ICC處置影響），經營性業務暫難對沖開發主業利潤下滑，成為第二增長曲線仍需長期培育。

■ 結語：不需要完美敘事

越秀地產不是“完美”房企，它有千億規模，卻只有微利；有產品戰略，卻待周期驗證；有財務安全墊，卻依賴信用背書。2025年的排名躍升，更多是行業低谷期“矮子里拔將軍”的相對優勢。

對越秀而言，2026年及未來核心不是繼續沖規模，而是修復盈利、穩住現金流、守住財務底線。當行業逐步見底，盈利修復能否如期而至，將是越秀最關鍵的考驗。

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原標題： 睿見丨千億規模下的微利現實，越秀地產能找回利潤嗎？