作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

萬達商管考慮提議回購部分明年2月到期的4億美元票據，并通過發行新債券的方式對剩余部分展開再融資。

01兌付壓力大

近日，據彭博報道，大連萬達商業管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）正在與顧問合作，試探投資者對其旗下兩只共計7億美元債券潛在處理方案的興趣。

據悉，萬達商管考慮提議回購部分明年2月到期的4億美元、票息11%的票據，并通過發行新債券的方式對剩余部分展開再融資。

同時，萬達商管用于償付明年1月到期的3億美元債券的資金已經落實。

《小債看市》統計，目前萬達商管僅存續上述兩只美元債，存續規模7億美元，分別將于2026年1月12日和2026年2月13日到期。

存續美元債

值得注意的是，此前由于流動性緊張，萬達商管多次將美元債展期。

2024年11月，萬達商管將4億債券到期日從2025年1月20日延長至2026年1月12日，增加2025年1月20日強制贖回當時未償還債券本金總額25%的規定。

2023年末，萬達商管子公司6億美元債調整還款方案獲債券持有人通過，該債券到期日由2024年1月29日調整至2024年12月29日，展期期間份四次還清。

今年9月，王健林被限制高消費的消息引發市場廣泛關注。天眼風險信息顯示，萬達商管現存多條被執行人、股權凍結信息，公司涉及被執行人高風險信息4條，被執行總金額約1.7426億元。

據《2025新財富500創富榜》，王健林父子財富為588.1億元，與上年的1408.4億元相比大幅縮水820多億元，成為今年中國身家縮水最多的富豪。

為了緩解流動性壓力，近年來萬達不僅調整美元債的還款計劃，還甩賣包括萬達電影（002739.SZ）、萬達廣場等核心資產。

02流動性壓力

據官網介紹，萬達商管成立于2002年9月，是全球規模領先的商業物業持有及管理運營企業，也是萬達集團旗下商業物業投資及運營的唯一業務平臺。

截止2024年12月31日，萬達商管已在全國開業北京通州、上海五角場和崇明島、南昌紅谷灘、大慶讓胡路、拉薩城關等513座萬達廣場，商業運營總建筑面積7090萬平方米，年客流超52億人次。

從股權結構上來看，萬達商管的控股股東為大連萬達集團股份有限公司，持股比例為44.99%，王健林直接持股5.24%，為公司實際控制人。

股權結構圖

2018年以來，由于房地產業務去化影響，萬達商管盈利能力持續下降。

2023年上半年，萬達商管總租金收入263.2億元，同比增長4.5%；凈租金130.1億元，同比增長7.2%；可比萬達廣場凈租金同比增長3.8%。出租率98.2%，租金收繳率100%。

從業績上看，2023年前三季度，萬達商管營收和凈利潤分別為388.26億和110.57億元，分別同比增長6.55%和1.38%。

凈利潤變動情況

值得注意的是，2022年萬達商管的經營性現金流下滑明顯，從2021年的225.14億腰斬至96.86億元，截至2023年三季末為170.37億元。

經營性現金流

截至2023年三季末，萬達商管的總資產為6115.83元，總負債為3033.6億元，凈資產為3082.24億元，資產負債率為49.6%。

從財務杠桿上來分析，萬達商管的資產負債率最高值出現在2012和2013年，彼時該指標數據已超73%，隨著輕資產運營以來其財務杠桿一直在下降。

資產負債率趨勢

《小債看市》分析債務結構發現，萬達商管主要以非流動負債為主，占總負債比為64%。

截至相同報告期，萬達商管非流動負債有1938.61億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有1245.61億元。

此外，萬達商管還有流動負債1094.99億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期負債總規模有662.09億元。

從流動性上來看，萬達商管賬上貨幣資金有132.69億元，較2022年末進一步下降，無法覆蓋短期債務，現金短債比為0.2，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2023年3月末，萬達商管銀行授信總額有3645億元，未使用授信額度為2654億元，表面上看公司財務彈性較好。

授信額度

整體來看，萬達商管的剛性債務有1907.71億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為63%。

2014年以來，萬達商管的有息負債規模逐步攀升，在2016年出現峰值后，由于戰略調整規模有所下降，但2022年以來再次飆升。

近年來，在萬達商管各項營業成本縮減的同時，只有財務費用不斷飆升，2021年-2023年三季末該指標分別為106.62億、146.94億和108.39億元，對利潤形成較大侵蝕。

在融資渠道方面，除了銀行和債券融資，萬達商管還通過應收賬款，股權質押以及信托等方式融資。

其中，萬達商管銀行貸款和信用債券余額占比分別為6成和3成。

從現金流上看，近年來萬達商管籌資性現金流持續凈流出，2021年和2022年該指標分別為-112.69億和-300.36億元，2023年前三季度為-118.42億元，可以看出外部融資渠道不暢，公司再融資壓力較大。

籌資性現金流

在資產質量方面，萬達商管他應收款高達232.12億元，是2021年末的3倍，并且期末余額前五名合計占比較高，部分款項賬齡較長且已計提壞賬準備，未來仍存在一定回收風險。

另外，萬達商管為取得借款而抵押的受限資產規模較為龐大，截至2021年末該指標有3623.4億元，主要為投資性房產，對資產流動性產生一定不利影響。

萬達商管投資性房地產重估帶來的公允價值變動收益保持在較大規模，若未來市場環境發生變化，公司持有的投資性房地產存在公允價值變動風險，從而對公司資產狀況及經營收益產生不利影響。

總得來說，萬達商管有息負債高企，融資渠道不暢，公司再融資壓力較大；受限資產規模較為龐大，對資產流動性產生一定不利影響。

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原標題： “商業地產巨頭”7億美元債壓力大，正探討兌付方案