作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

筆者之前在《你說還標，我就非標轉標？》一文中提到，為了避免非標違約，同時基于當地政府表態標準化產品不違約，于是，非標機構就通過認購發行人標準化債券，募集資金用來償還非標產品的本息，最終實現資金安全，順帶還延緩了發行人短期償債的壓力。

對此，筆者以為這種方式已經相當新穎，然而今天筆者看到的一則上市公司公告，進一步拓寬了未來城投化債的視野。

一、債務背景

A上市公司（并表口徑）與B城投公司合作，做了很多工程，工程做好了，但是城投缺錢，怎么辦呢？

對于城投來說，如果違約，上市公司不管是計提還賬，還是打官司，都會帶來一系列負面影響，有可能達到無法收拾的田地。

對于上市公司來說，如果要不到錢，一旦信息披露出來，最終對上市公司肯定會造成很大傷害。

雙方大概經過一番探討，終于找到一個突破口，這個突破口就是債券，并達成了相關協議。

二、協議的主要內容

（一）針對A上市公司實施的工程項目，雙方同意于2021年某月某日前完成全面的清算。

（二）B城投同意清償A上市公司C億元債務，具體清償方式為：B城投擬發行D億公司債，在取得XX省XX公司AAA擔保后，甲方同意由乙方或乙方指定的第三方公司按票面利率認購并持有該債券的C億元額度，在債券發行成功后的五個工作日內甲方組織償還乙方C億元無爭議的工程款。

（三）B城投可能通過A上市公司協助城投公司發債、土地還債等方式清償其他剩余的債務。如B城投在資金有保障的情況下，B城投主要以現金方式支付A上市公司應收賬款。后續債務清償過程中，雙方可陸續簽訂補充協議以進一步明確具體內容。

三、點評

（一）對于上述第（一）點，大概意思是雙方年內要把這些工程上面的債務清掉。

（二）對于上述第（二）點，也是核心所在，大概意思是上市公司先買城投的債，城投拿到募集資金立刻作為工程款還給上市公司。除此之外，這里的省屬AAA擔保也是亮點，某種意義上，本次債券的增信措施相對保護了上市公司的利益。

（三）對于上述第（三）點，除了債券以外的剩余債務，再想其他辦法。實際上，從上市公司角度來看，估計拿到這個錢難度也很大，在此情形下，也許把所有應收賬款都轉成債券可能會更好。

目前部分區域的城投的確比較困難，不管是通過非標轉標，還是通過把工程款轉化成標準化債券，最起碼可以看出一點，城投的償債意愿真的很強。大概在已有發行人中，城投是償債意愿最強的一個群體。

然而，償債意愿強并不意味著什么城投都可以做，什么城投都可以買。無論作為中介機構，還是投資機構，適度規避風險都顯得非常有必要，畢竟即使最終還上了，但是只要產生過波瀾，相信局中人沒人會好受，甚至很多人會因此遭受很多不必要的麻煩。

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原標題： 城投化債新方式