作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

資本市場(chǎng)目光再次聚焦萬(wàn)科。

01暴跌

11月26日，萬(wàn)科多只債券斷崖式下跌。

其中，“23萬(wàn)科01”、“21萬(wàn)科06”跌超20%，盤(pán)中臨時(shí)停牌；“21萬(wàn)科04”跌超30%，盤(pán)中第二次臨時(shí)停牌。

午后，港股萬(wàn)科企業(yè)跌超4%，萬(wàn)科A午后開(kāi)盤(pán)跳水，一度跌超2%。

萬(wàn)科“股債雙殺”背后，源于一則市場(chǎng)傳聞。

據(jù)Octus消息，中央政府已向深圳市政府發(fā)出初步指示，考慮以“市場(chǎng)為導(dǎo)向”的方式處理萬(wàn)科的債務(wù)。

而不久前的2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)上，萬(wàn)科新任董事長(zhǎng)黃力平還公開(kāi)表態(tài)，大股東深鐵將繼續(xù)支持萬(wàn)科有序化解風(fēng)險(xiǎn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，截至11月20日，深鐵集團(tuán)已累計(jì)向萬(wàn)科提供約308億元股東借款。

11月2日，萬(wàn)科與深鐵集團(tuán)簽署《關(guān)于股東借款及資產(chǎn)擔(dān)保的框架協(xié)議》，引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注。

根據(jù)框架協(xié)議，萬(wàn)科于2025年至2026年6月30日前，從深鐵可獲取的最高貸款金額為220億元，后續(xù)可提取22.9億元。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，深鐵集團(tuán)新增額度有限，難以覆蓋年內(nèi)剩余到期債務(wù)，因而對(duì)萬(wàn)科后續(xù)償債資金來(lái)源保持高度關(guān)注。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前萬(wàn)科存續(xù)美元債2只，存續(xù)規(guī)模13億美元，到期日分別為2027年11月9日和2029年11月12日。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

在境內(nèi)債方面，目前萬(wàn)科存續(xù)債券16只，存續(xù)規(guī)模217.98億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有157.53億元。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，萬(wàn)科成立于1984年，經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商，公司業(yè)務(wù)聚焦全國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的三大經(jīng)濟(jì)圈及中西部重點(diǎn)城市。

1991年，萬(wàn)科A在深交所上市，2014年B股以介紹方式轉(zhuǎn)換上市地H股上市。

銷售方面，今年1-9月萬(wàn)科合同銷售金額1004.6億元，同比下降44.6%；合同銷售面積775.1萬(wàn)平方米，同比下降41.8%。

銷售業(yè)績(jī)的大幅下滑，預(yù)示著萬(wàn)科未來(lái)一段時(shí)間仍將面臨營(yíng)收壓力。

今年前三季度，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1613.9億元，同比下降26.61%，權(quán)益凈虧損280.2億元。

歸母凈利潤(rùn)

更令人擔(dān)憂的是，萬(wàn)科房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的盈利能力急劇惡化，公司整體稅前毛利率為0.7%，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)稅后毛利率為-10.5%。

截至2025年三季度末，萬(wàn)科總資產(chǎn)11365.95億元，總負(fù)債8355.64億元，凈資產(chǎn)3010.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.51%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)科以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為72%，流動(dòng)負(fù)債占比偏高，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，萬(wàn)科流動(dòng)負(fù)債有5996.91億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有1513.86億元。

相較于短期債務(wù)，萬(wàn)科的資金流動(dòng)性吃緊，其賬上貨幣資金有656.77億元，規(guī)模持續(xù)下降，無(wú)法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在財(cái)務(wù)彈性方面，萬(wàn)科的備用資金較為充裕，截至2025年3月末其授信總額為4704億元，未使用銀行授信有2345億元。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，萬(wàn)科還有非流動(dòng)負(fù)債2358.74億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有1877.92億元。

整體來(lái)看，萬(wàn)科有息負(fù)債總規(guī)模有3391.78億，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為41%。

在融資渠道方面，萬(wàn)科較依賴于長(zhǎng)期借款，除了借款和債券融資，其還通過(guò)應(yīng)收賬款融資，定增，股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

值得注意的是，2019年以來(lái)萬(wàn)科的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，其中僅2022年為正，2023年和2024年該指標(biāo)分別為-368.13億和-276.73億元，公司存在一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

總得來(lái)看，萬(wàn)科銷售疲軟局面未能扭轉(zhuǎn)，2024年業(yè)績(jī)出現(xiàn)最大滑鐵盧，今年前三季度虧損擴(kuò)大，公司流動(dòng)性緊張，面臨一定再融資壓力。

03大股東承壓

作為萬(wàn)科大股東的深鐵集團(tuán)，日子也不好過(guò)。

據(jù)2024年業(yè)績(jī)顯示，深鐵集團(tuán)年度營(yíng)收211.89億元，凈虧損達(dá)到了334.6億元，主要源于對(duì)萬(wàn)科的投資損失。

今年前三季度，深鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.67億元，同比下滑10.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-84.85億元。

歸母凈利潤(rùn)

更棘手的是，深鐵集團(tuán)自身也面臨巨大的資金壓力。

目前深鐵集團(tuán)有17條地鐵線路和西麗樞紐等重大工程在建，持續(xù)的資本開(kāi)支如同“吞金獸”。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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