作者：巴路君

來源：巴路君（ID:baluzhengguijun)

12月8-10日，中央經(jīng)濟工作會議召開，周末中財辦副主任韓文秀專門做了解讀，市場上也有很多解讀。我對會議公告有一些觀點，這兩天市場的反應又給了些反饋，觸發(fā)了一些思考。總體觀點是政策力度可能還不夠，經(jīng)濟依然有較大壓力。

市場方面，債先跌后漲，股先漲后跌。如果說今年預期不是很好，那會議沒有完全扭轉預期。當然，不能用市場的表現(xiàn)反過來推定基本面，再用基本面預測資產(chǎn)價格走勢。市場給了我們一些線索，但需要我們給出撇開市場的基本面分析。

今年經(jīng)濟尤其是下半年下行壓力較大，基本面主要有六方面原因: 財政支出偏慢，貨幣政策對經(jīng)濟變化反應不足，監(jiān)管政策集中且嚴，疫情散發(fā)不斷，缺煤限電，預期和認識混亂。順風因素是海外刺激，疫情不斷，出口較好。簡單認為每個因素各占20%的權重，六個負向的，一個正向的。

我們期待明年能解決什么？逐項看: 

1.財政預計更加積極。會議繼續(xù)強調可持續(xù)性，赤字規(guī)模不一定增加，但有朋友測算今年結余較大，所以財政按正常節(jié)奏，相比今年也是更積極。

2. 貨幣政策預計會更松。雖然央媽珍視政策空間，但央媽總體還是比較pro-market。事實上，今年已經(jīng)有相應動作了。

3. 監(jiān)管政策集中且嚴。我覺得監(jiān)管政策對微觀主體影響比較大比較直接，今年教培、房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)等都遭到打壓，權重占比甚至超過20%。好消息是明年政策應該不會那么嚴了，壞消息是會議強調“壓實企業(yè)自救責任”，對資本的表述依然要“防范野蠻生長”。已經(jīng)出臺的政策和已經(jīng)造成的行業(yè)狀態(tài)短期扭轉較難。

4.疫情散發(fā)不斷。現(xiàn)在有傳播性更高的病毒，明年又有重要會議，預計2022年這一因素難有改觀。

5. 缺煤限電。這一因素應該能有效緩解。

6. 預期和認識混亂。明年應該能有所糾正，但預計難以實質緩解，畢竟今年很多行業(yè)受到的監(jiān)管是實的。可以看看會議表述，結合現(xiàn)在大環(huán)境的變化，和2018年民營企業(yè)家座談會對比看。

7. 出口較好。隨著海外生產(chǎn)的恢復，刺激的消退，出口增速可能會有所回落，但預計依然有一定韌性。

總結一下，財政、貨幣和缺煤限電預計變好，但給定央媽和財爸都這么珍惜政策空間，可能難超預期。碳中和應該還是會增加成本，給結構轉型帶來一定摩擦。監(jiān)管影響、疫情和預期，方向有所改變，但依然偏負面。出口順風可能逐漸消失。

總體上，經(jīng)濟可能依然有較大壓力。從投資機會看，國債可能依然值得買。考慮到政策方向的調整，股票也有較好的機會。

對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，我較為謹慎，一是政策可能不會難以大幅逆轉，二是經(jīng)過今年的沖擊，地產(chǎn)企業(yè)可能會主動收縮，三是從人口和收入增長看，本來也可能到了中期拐點。

最后想說，這只是一個初步判斷。聽其言，觀其行，邊走邊看。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 結合市場反應談談對明年經(jīng)濟的看法