作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

短期債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力持續(xù)下降，股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，“寧夏風(fēng)電巨頭” 被列入信用觀察名單。

近日，大公國(guó)際公告稱(chēng)，維持寧夏遠(yuǎn)高實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“遠(yuǎn)高集團(tuán)”）主體信用等級(jí)AA，維持“16寧遠(yuǎn)高”的信用等級(jí)AA+，維持“18遠(yuǎn)高01”、“19遠(yuǎn)高01”和“19遠(yuǎn)高02”的信用等級(jí)AA，同時(shí)將其主體及上述債項(xiàng)列入信用觀察名單。

列入信用觀察名單公告

大公國(guó)際認(rèn)為，遠(yuǎn)高集團(tuán)短期債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力持續(xù)下降，且其間接控股股東華電房地產(chǎn)股權(quán)歸屬問(wèn)題導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，未來(lái)或?qū)?duì)其融資與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生一定影響。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前遠(yuǎn)高集團(tuán)存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模11.3億元，其中有6.3億規(guī)模債券將于一年內(nèi)到期。

存續(xù)債券到期分布

近期，遠(yuǎn)高集團(tuán)旗下多只債券發(fā)生暴跌，并且自11月13日起其存續(xù)債券交易方式調(diào)整，暫停競(jìng)價(jià)系統(tǒng)交易，僅在上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)上采取報(bào)價(jià)、詢(xún)價(jià)和協(xié)議交易方式進(jìn)行交易。

《小債看市》注意到，今年2月遠(yuǎn)高集團(tuán)旗下2.5億規(guī)模“19遠(yuǎn)高實(shí)業(yè)CP001”發(fā)生展期，本應(yīng)于2月27日完成的本息兌付延期至3月10日。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，遠(yuǎn)高集團(tuán)成立于2010年，主要從事風(fēng)電塔筒、鋼結(jié)構(gòu)以及銅礦和金剛砂礦的開(kāi)采、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，其擁有3座自有銅礦和4座金剛砂礦。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，遠(yuǎn)高集團(tuán)原實(shí)際控制人為創(chuàng)始人高紅明夫婦，但今年6月公司控股股東遠(yuǎn)高啟帆將其100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)通華鑫，后者實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

然而，根據(jù)華電房地產(chǎn)控股股東公告稱(chēng)，其為華電房地產(chǎn)不享有控制權(quán)的參股小股東，因此遠(yuǎn)高集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰、股權(quán)歸屬存不確定性。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

遠(yuǎn)高集團(tuán)所處的風(fēng)電行業(yè)，主要受棄風(fēng)限電制約、銅價(jià)格波動(dòng)以及鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響。

近年來(lái)，由于銅粉產(chǎn)銷(xiāo)量和售價(jià)下降，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)等因素影響，遠(yuǎn)高集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)三年下滑，2018年至今年上半年其歸母凈利潤(rùn)分別下滑9.77%、3.49%和61.74%。

尤其是今年以來(lái)，受疫情影響，遠(yuǎn)高集團(tuán)業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大為縮減。

截至今年二季末，遠(yuǎn)高集團(tuán)總資產(chǎn)為92.23億元，總負(fù)債29.87億元，凈資產(chǎn)62.36億元，資產(chǎn)負(fù)債率32.38%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)高集團(tuán)以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的51%。

截至今年二季末，遠(yuǎn)高集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有15.21億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有8.96億元。

然而，相較于短期負(fù)債，遠(yuǎn)高集團(tuán)流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有5.04億元，不足以覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.6，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。

在銀行授信方面，截至今年6月末，遠(yuǎn)高集團(tuán)銀行授信總額為11.31億元，未使用授信額度為4.32億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性較為有限。

銀行授信情況

除此之外，遠(yuǎn)高集團(tuán)還有14.65億非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)14.58億元。

整體來(lái)看，遠(yuǎn)高集團(tuán)剛性負(fù)債規(guī)模有24.24億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為81%，可以看出有息負(fù)債占比較高。

從償債資金方面看，自有資金不足、經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力逐年下滑，遠(yuǎn)高集團(tuán)對(duì)外部融資較為依賴(lài)。

然而，除了發(fā)債和借款，遠(yuǎn)高集團(tuán)融資渠道較為單一，其還有兩次租賃融資和6次股權(quán)質(zhì)押融資。

值得注意的是，受外部融資環(huán)境收緊影響，近年來(lái)遠(yuǎn)高集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)凈流出跡象，2018年和今年上半年分別凈流出2.57億和2.78億元，說(shuō)明外部融資渠道遇阻。

籌資性現(xiàn)金流情況

《小債看市》注意到，遠(yuǎn)高集團(tuán)財(cái)報(bào)上還有幾點(diǎn)數(shù)據(jù)值得注意：

第一、存貨、應(yīng)收賬款高企；

2013年以來(lái)，遠(yuǎn)高集團(tuán)存貨一直維持在9億以上，其中2016年高達(dá)12億元，對(duì)資金形成較大占用。

同時(shí)，遠(yuǎn)高集團(tuán)應(yīng)收賬款也不斷攀升，2018年已經(jīng)接近10億，且下游客戶(hù)主要為強(qiáng)周期行業(yè)，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

第二、投資性現(xiàn)金流大幅流出；

近年來(lái)，遠(yuǎn)高集團(tuán)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出規(guī)模驚人，據(jù)統(tǒng)計(jì)2014年之后該指標(biāo)陸續(xù)流出總額超40億元，資金多用于構(gòu)建固定、無(wú)形資產(chǎn)以及并購(gòu)。

第三、長(zhǎng)期償債能力較弱；

近年來(lái)，遠(yuǎn)高集團(tuán)雖然流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有所提升，但其長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)持續(xù)走弱，說(shuō)明其債務(wù)承擔(dān)能力和對(duì)償還債務(wù)的保障能力不足。

另外，值得注意的是，遠(yuǎn)高集團(tuán)還存在一定擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年末，遠(yuǎn)高集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保余額4500萬(wàn)元，其中為山西明興精煤貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。但2018年2月明興精煤已被列為失信被執(zhí)行人，遠(yuǎn)高集團(tuán)存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，原創(chuàng)始人家族退出公司經(jīng)營(yíng)，遠(yuǎn)高集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰；近年來(lái)其盈利和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力明顯下滑，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大；有息負(fù)債占比較高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力一般。

1982年，22歲的高紅明從山西財(cái)經(jīng)學(xué)院畢業(yè)，進(jìn)入太原的一家國(guó)有企業(yè)太原銅業(yè)公司，在財(cái)務(wù)處工作了6年。

后來(lái)，高紅明又先后在山西鋁業(yè)集團(tuán)和山西煤管局工作。

1994年，在三大國(guó)有企業(yè)完成了資金、人脈、團(tuán)隊(duì)和行業(yè)的積累后，34歲的高紅明下海經(jīng)商。

2010年，遠(yuǎn)高集團(tuán)在寧夏成立，但是創(chuàng)始人高紅明為人一直十分低調(diào)，網(wǎng)絡(luò)上很難找到其公開(kāi)照片。

值得一提的是，高紅明的獨(dú)子高遠(yuǎn)出生于1988年，19歲進(jìn)入復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院，23歲就讀美國(guó)紐約大學(xué)商學(xué)院金融專(zhuān)業(yè)。

在美留學(xué)期間，高遠(yuǎn)曾在美國(guó)JP摩根的固定收益衍生產(chǎn)品部門(mén)工作，留學(xué)歸來(lái)以后，他回到父親高紅明的遠(yuǎn)高集團(tuán)擔(dān)任董事長(zhǎng)助理、總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)融資工作。

工商變更信息

在2016胡潤(rùn)百富榜中，遠(yuǎn)高集團(tuán)董事長(zhǎng)高紅明以35億身價(jià)在全國(guó)排名第1189，在寧夏僅次于寶塔石化董事長(zhǎng)孫珩超和天元錳業(yè)董事長(zhǎng)賈天將，位列寧夏第三大富豪。

創(chuàng)始人家族陸續(xù)退出，遠(yuǎn)高集團(tuán)存在股權(quán)不明晰疑云，在業(yè)績(jī)不斷下滑、償債能力堪憂(yōu)中，旗下債券多次異動(dòng)仿佛暗示著什么。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 暴跌！“寧夏風(fēng)電巨頭”被列入觀察名單，曾發(fā)生2.5億債務(wù)展期