作者：面包財經

來源：面包財經（ID：mianbaocaijing）

蘇寧易購2021年1月8日的最新公告顯示，公司原計劃涉及20億元資金的債券購回方案最終確認成交約17.33億元，該筆債券購回資金將于1月11日到賬。

此前，基于對蘇寧集團償付能力的擔憂，蘇寧集團旗下債券跌幅較大。為了增強投資者信心，蘇寧易購分別在2020年11月和12月發出用自有資金購回18年公開發行的公司系列債券的公告，計劃的債券購回資金總額分別為10億元和20億元。目前第一次債券購回資金已于2020年12月14日足額到賬，第二次債券購回資金也已足額支付。

另一方面，公司于2021年1月5日發出公告稱，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團有限公司（以下簡稱“蘇寧電器集團”）將對其所持有已被解除質押的3.77億股（約合公司總股本的4.04%）向民生銀行開展再質押，用于融資用途。加之近三年以來，蘇寧易購經營活動產生的凈現金流和扣非凈利潤持續為負，顯示公司在現金流回收和盈利能力上存在一定的風險。蘇寧系是否存在流動性壓力仍存在爭議。

市場擔憂償債能力 蘇寧易購兩次購回債券 

2020年下半年集中爆發了多起國企和高等級違約主體信用風險事件，尤其在2020年11月中上旬，受永煤控股、紫光集團存續債相繼違約的事件影響，二級市場對信用債的償付普遍存在擔憂。

再者，根據10月30日發布的三季度季報，蘇寧易購的流動比率為0.98，貨幣資金占流動資產的比例不足0.3，短期貸款相比上年末增加48.2%，同時面臨46.16億元的一年內到期的非流動負債，公司的償債能力由此頗受質疑。

在此背景下，蘇寧易購18蘇寧系列債券幾乎都經歷了劇烈的下跌。以其中最嚴重的 “18蘇寧05”為例，自10月30日至蘇寧易購公布債券購回計劃的前一日，該債券跌價12.22%至76.5元。

為了增強投資者信心，蘇寧易購首次在11月13日公告以自有資金對上述所有債券進行購回的計劃，涉及購回金額為10億元，于12月14日確認足額到賬。在第一次購回金額足額支付的次日，即2020年12月10日，公司發出公告計劃以20億元進行第二次債券購回，實際成交約17.33億元資金將在2021年1月11日確認到賬。

從信用市場反應來看，第一次購回計劃公告當日，多只18蘇寧債券市價企穩上升。尤其在第二次購回計劃的公告日，即公司已經確認完成第一次購回金額的支付后，市場反饋整體積極，其中漲幅最大的“18蘇寧02”達到1.74%。

根據公司購回方案，債券的購回價格為通過決議之日前一交易日的收盤價。因為多數18蘇寧系列債券經歷大跌，大部分債券市價嚴重低于面值，投資者可自愿決定申報債券購回申請或是持有債券至到期回收本利。

蘇寧控股質押公司股份 蘇寧系流動性風險待解 

此前，2020年12月10日晚，根據國家企業信用信息公示系統信息，持有蘇寧易購3.98%股權的蘇寧控股集團的控股股東張近東、張康陽及南京潤賢企業管理中心(有限合伙)已將公司全部股權出質給淘寶(中國)軟件有限公司，總出質股數10萬股，股本金額為10億元。股東質押股權的消息引起投資者對上市公司流動性問題的關注，使得蘇寧易購的股價于次日跌幅達到5.53%。

2021年1月5日蘇寧易購發出公告，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團有限公司將對其所持有已被解除質押的3.77億股向民生銀行開展再質押，用于融資，根據質押日12月29日的收盤價，質押股數所值28.58億元。而上市公司的股價也于公告日出現0.92%的跌幅。

盡管在上述兩次股東進行的股權質押之前，蘇寧易購已經分別完成或公告債券購回計劃以穩定信用市場價值并增強投資者信心，但公司股價的表現還是反映出投資者對上市公司流動性和經營狀態的關注和擔憂。

業績持續虧損 現金流承壓 

根據蘇寧易購近三年披露的年報和2020年的三季度季報，公司經營活動產生的凈現金流和同期的公司扣非凈利潤持續為負。

盈利能力方面，蘇寧易購的營業總成本常年高于營業收入，表示公司的日常經營已經產生虧損。其中，相較于在業績巔峰的2011年達到的20%的毛利潤率，近三年公司的毛利潤率都沒能超過15%。就各項期間費用而言，財務費用和研發費用逐年增加。在營收增長9.91%的2019年，財務費用增加了81.13%，研發費用增加了44.47%，銷售費用增加了28.64%。

現金流方面，公司常年的經營活動產生的凈現金流為負數，依賴籌資活動產生的凈現金流入維持公司流動性和積極的對外投資策略，如以48億元購入80%家樂福中國的股權。大量的籌資活動也導致了財務費用的增加，加大了企業的財務壓力和風險。

總體而言，蘇寧易購經營所處的外部環境競爭激烈，而在受疫情影響的2020年，零售行業本就存在下行壓力。相比阿里、京東、拼多多等互聯網電商品牌，蘇寧易購在產品和營銷模式的創新上滯后，如百億補貼和線下的渠道下沉是在各競爭對手推出幾年后才推出的；而蘇寧的線下經營也不甚理想，根據其2020年的三季度報告，在報告期間，其線下實體門店已經總計關閉966家，而僅新開設了48家。主營業務的頹勢和不健康的現金流成為投資者擔憂蘇寧易購經營狀態的根源。

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原標題： 蘇寧易購17億元債券購回款到賬，蘇寧系流動性壓力是否緩解？