作者：結構評級四部 華蕊 劉書暢

來源：聯(lián)合資信

摘要

2025年小微貸款ABS市場保持增長活力，政策驅動下ABN細分市場熱度持續(xù)攀升，多家市場主體加速布局并嶄露頭角。面對持續(xù)低利率時代下的“資產(chǎn)荒”壓力，市場正加速邁入主動擁抱優(yōu)質底層資產(chǎn)的新階段。

一、小微貸款ABS市場發(fā)行情況

（一）ABN市場持續(xù)帶動小微貸款ABS雙增長

2025年小微貸款ABS整體發(fā)行單數(shù)和規(guī)模較去年小幅增長，市場占比保持穩(wěn)定。2025年，全市場共發(fā)行268單小微貸款ABS1，同比增長7.20%；發(fā)行規(guī)模合計2698.13億元，同比增長14.05%，小微貸款ABS占資產(chǎn)支持證券發(fā)行總規(guī)模2的比重為11.85%，與去年基本持平。

分市場來看，小微貸款ABS發(fā)行情況有所分化。2025年小微貸款ABN市場受益于交易商協(xié)會對普惠金融領域的持續(xù)支持，發(fā)行勢頭依舊強勁，全年共發(fā)行125單產(chǎn)品，合計1082.30億元，分別同比增長60.26%和40.80%，發(fā)行規(guī)模躍居三大發(fā)行市場首位；2025年交易所市場發(fā)行小微貸款ABS單數(shù)下降但規(guī)模有所增加，全年共發(fā)行133單產(chǎn)品，同比下降16.88%，發(fā)行規(guī)模合計1029.38億元，同比上升8.42%；2025年信貸ABS市場發(fā)行小微貸款ABS延續(xù)下降趨勢，全年共發(fā)行10單產(chǎn)品，同比下降16.67%，發(fā)行規(guī)模合計586.45億元，同比下降9.46%。

（二）信托公司和商業(yè)銀行仍為發(fā)行主力

從發(fā)起機構/原始權益人類型看，2025年小微貸款ABS發(fā)起機構/原始權益人共涉及30家主體，其中信托公司和商業(yè)銀行仍為發(fā)行主力。2025年信托公司共發(fā)行207單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計1742.72億元，單數(shù)和規(guī)模占比均超過小微貸款ABS總發(fā)行的六成，較去年均有所上升。其中，發(fā)行規(guī)模占比前三的信托公司為外貿(mào)信托、華鑫信托和華能信托，發(fā)行規(guī)模分別占小微貸款ABS總發(fā)行量的17.34%、13.45%和12.15%。

2025年商業(yè)銀行僅發(fā)行10單小微貸款ABS，占比為3.73%，但發(fā)行規(guī)模合計586.45億元，占比為21.74%，其中建設銀行的“飛馳建普”系列項目發(fā)行規(guī)模占比達18.39%。從發(fā)行結構來看，雖然商業(yè)銀行的發(fā)行單數(shù)占比不占優(yōu)勢，但其發(fā)行規(guī)模占比卻更為突出，這主要源于商業(yè)銀行單只項目的平均發(fā)行體量更大。2025年商業(yè)銀行發(fā)行項目單均規(guī)模為58.65億元，明顯高于其他機構（單均發(fā)行規(guī)模為8.18億元）。

（三）資產(chǎn)提供方頭部效應顯著但節(jié)奏分化，參與機構持續(xù)豐富，資產(chǎn)類型更趨多元化

穿透底層資產(chǎn)提供方看，2025年發(fā)行的小微貸款ABS共有民營銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺和商業(yè)銀行等6類資產(chǎn)提供方。民營銀行持續(xù)發(fā)力，整體活躍度有所提升，發(fā)行規(guī)模占比仍穩(wěn)居第一，2025年民營銀行作為資產(chǎn)提供方共發(fā)行104單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計1102.00億元，發(fā)行規(guī)模較去年提升56.53個百分點，占小微貸款ABS總發(fā)行量的40.84%；互聯(lián)網(wǎng)平臺仍維持相對較小的單期規(guī)模和較快的發(fā)行節(jié)奏，2025年共發(fā)行106單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計790.50億元，發(fā)行規(guī)模較去年提升26.08個百分點，占小微貸款ABS總發(fā)行量的29.30%；商業(yè)銀行仍保持穩(wěn)定的發(fā)行節(jié)奏，2025年共發(fā)行10單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計586.45億元，發(fā)行規(guī)模較去年下降10.01個百分點，占小微貸款ABS總發(fā)行量的21.74%；融資擔保公司發(fā)行節(jié)奏放緩，2025年共發(fā)行28單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計158.54億元，發(fā)行規(guī)模較去年下降48.91個百分點，占小微貸款ABS總發(fā)行量的5.88%。2025年小貸公司和財產(chǎn)險公司仍保持一定的發(fā)行活躍度。

2025年，小微貸款ABS資產(chǎn)提供方頭部效應仍然顯著，網(wǎng)商銀行、建設銀行、京東、平安擔保等常態(tài)化發(fā)行機構的發(fā)行規(guī)模依然保持領先，但發(fā)行節(jié)奏各有不同，頭部機構中網(wǎng)商銀行發(fā)行單量和規(guī)模大幅增長，平安擔保、美團則雙雙顯著下降。2025年，網(wǎng)商銀行共發(fā)行78單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計935.00億元，較去年上升73.15%；平安擔保共發(fā)行28單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計158.54億元，較去年下降48.91%；美團共發(fā)行23單小微貸款ABS，發(fā)行規(guī)模合計129.50億元，較去年下降42.95%。此外，2025年小微貸款ABS市場新增了恒豐銀行、渤海銀行、杭州聯(lián)合農(nóng)商行、螞蟻、滴滴、字節(jié)、騰訊、廈門恒鑫小貸等一批新增發(fā)行主體。資產(chǎn)提供方的增加不僅豐富了市場參與層次，更為市場活躍度的提升注入了新的動力。

（四）證券發(fā)行成本回落后趨于平穩(wěn)，不同市場利率差異明顯

2025年，國內經(jīng)濟在政策發(fā)力與新質生產(chǎn)力推動下總體平穩(wěn)，但低利率仍是2025年的主旋律。小微貸款ABS發(fā)行利率與中債中短期票據(jù)收益率走勢基本一致，整體呈現(xiàn)先小幅上行、年中回落、下半年趨于平穩(wěn)的態(tài)勢。

分市場看，在不同場所發(fā)行的同期限同信用等級的小微貸款ABS證券發(fā)行利率存在較大差異，這主要是由于投資者對不同發(fā)行主體的風險偏好存在差異，一般來說信貸ABS產(chǎn)品發(fā)起機構的主體信用等級相對較高，因此投資者要求的風險溢價相對更低。以1.5年期以內的AAAsf級別證券為例，信貸ABS、ABN及交易所ABS產(chǎn)品的平均發(fā)行利率分別為1.79%、1.99%和2.04%，信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行利率明顯低于交易所ABS及ABN產(chǎn)品。

（五）證券發(fā)行級別與分層多樣化，滿足投資者多元化產(chǎn)品結構需求

2025年發(fā)行的小微貸款ABS產(chǎn)品，大多設置了多層結構，同時，大部分項目在同一優(yōu)先層級（如優(yōu)先A級/優(yōu)先B級）內還會設置多支不同利率及期限的證券（如優(yōu)先A1/A2、優(yōu)先B1/B2），使得產(chǎn)品結構更多元化。

2025年發(fā)行的268單小微貸款ABS共涉及943支證券，其中具有信用等級的證券共661支，發(fā)行規(guī)模為2434.13億元，證券級別分布于BBBsf～AAAsf。其中，AAAsf級證券共發(fā)行354支，發(fā)行規(guī)模為2317.90億元，發(fā)行規(guī)模占比達95.22%；AA+sf級證券共發(fā)行213支，發(fā)行規(guī)模為75.32億元，發(fā)行規(guī)模占比為3.09%；AA－sf級、A+sf級、Asf級、A－sf級、BBB+sf級與BBBsf級證券分別為8支、8支、36支、5支、14支和23支，發(fā)行規(guī)模占比較小。整體來看，小微貸款ABS證券信用等級仍以AAAsf級別證券為主，同時，次優(yōu)先級證券信用等級跨度較大，多個較低信用等級均有所涉及，小微貸款ABS分層結構及證券信用等級的多樣化能更靈活地平衡風險與收益，提升產(chǎn)品對投資者的吸引力。

（六）入池資產(chǎn)筆均余額、期限及收益率呈現(xiàn)差異化

筆均余額方面，聯(lián)合資信對2025年發(fā)行的268單小微貸款ABS樣本進行了分析，不同市場入池資產(chǎn)筆均余額呈現(xiàn)差異化或與資產(chǎn)提供方的客群定位相關，信貸ABS市場的資產(chǎn)提供方均為商業(yè)銀行，客群更為優(yōu)質或部分貸款提供了抵質押等擔保，貸款額度相對更高；交易所ABS和ABN產(chǎn)品的資產(chǎn)提供方類型多樣，客群相對下沉，貸款額度相對小而分散。

基礎資產(chǎn)期限方面，聯(lián)合資信對2025年發(fā)行的268單小微貸款ABS樣本進行了分析，不同市場入池資產(chǎn)期限呈現(xiàn)差異化，但加權平均合同期限均在3年以內，整體看小微貸款ABS入池資產(chǎn)的加權平均合同期限偏短。

基礎資產(chǎn)收益率方面，聯(lián)合資信根據(jù)可得數(shù)據(jù)，對2025年發(fā)行的263單小微貸款ABS樣本進行了分析，ABN和交易所ABS的資產(chǎn)提供方大部分為互聯(lián)網(wǎng)平臺、民營銀行和小貸公司等目標客群相對下沉的機構，因此基礎資產(chǎn)加權平均收益率較高。信貸ABS的資產(chǎn)提供方均為商業(yè)銀行，基礎資產(chǎn)加權平均收益率低至4.11%。由于不同市場的主要資產(chǎn)提供方不同，基礎資產(chǎn)收益率水平具有明顯差異。

二、小微貸款ABS存續(xù)期表現(xiàn)情況

（一）小微貸款ABS市場存續(xù)規(guī)模穩(wěn)健增長

截至2025年底，小微貸款ABS市場存量規(guī)模為2243.36億元，存量占比為6.27%，存量規(guī)模同比增長10.24%，增長穩(wěn)健。整體來看，小微貸款ABS市場的存續(xù)規(guī)模在2024年出現(xiàn)明顯下滑后，2025年呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢。

（二）小微貸款ABS資產(chǎn)違約率保持較低水平，資產(chǎn)信用質量保持穩(wěn)定

鑒于數(shù)據(jù)可得性，聯(lián)合資信選取了截至2025年底存續(xù)且披露累計違約率的10單小微貸款公募ABS（全部為信貸ABS），以及聯(lián)合資信在2025年度進行跟蹤評級的13單小微貸款私募ABS（包括交易所ABS和ABN）項目為樣本，統(tǒng)計其存續(xù)期違約表現(xiàn)。截至2025年底，存續(xù)的小微貸款ABS產(chǎn)品90+累計違約率在0.00%~1.72%之間，除個別產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品90+累計違約率在1.50%以下，90+累計違約率平均值為0.94%，相較2024年底均值上升0.20%，主要是由于存續(xù)期超過1.5年的產(chǎn)品增加（30+累計違約率數(shù)據(jù)不充足，本文不作討論）。整體看，盡管產(chǎn)品風險敞口隨著存續(xù)期增加逐漸暴露，但2025年存續(xù)的小微貸款ABS資產(chǎn)池違約率仍處于較低水平，資產(chǎn)信用質量保持穩(wěn)定。

從資產(chǎn)提供方角度看，獲取的累計違約率數(shù)據(jù)顯示，同一存續(xù)期限下商業(yè)銀行累計違約率普遍低于互聯(lián)網(wǎng)平臺。選取樣本中商業(yè)銀行產(chǎn)品存續(xù)期限更長，風險暴露更完全，整體違約率仍處于較低水平。但不同違約表現(xiàn)的資產(chǎn)對應優(yōu)先檔證券的信用支持也存在差異，違約率較低的資產(chǎn)，其AAAsf檔證券需要劣后檔證券提供的信用支持要求較低；反之，則需要提供的信用支持較高，從而保證同一信用等級下證券違約風險的一致性。

資產(chǎn)池質量方面，隨著證券剩余期限縮短，基礎資產(chǎn)的風險暴露期隨之縮短，資產(chǎn)池現(xiàn)金流的不確定性有所降低，有助于資產(chǎn)池整體質量的提升；交易結構方面，大部分小微貸款ABS產(chǎn)品存在一定超額利差以及部分產(chǎn)品設置循環(huán)購買機制使得資金利用效率提高，有助于其在存續(xù)期內累積超額抵押，加之證券端的持續(xù)兌付，上述因素有助于提升優(yōu)先級證券的信用支持。由此可見，資產(chǎn)池質量和交易結構兩方面的改善使得小微貸款ABS產(chǎn)品在跟蹤評級時一般會調升信用評級結果?；仡?025年，小微貸款ABS證券未發(fā)生級別下調的情況，且存在部分存續(xù)證券的級別上調，詳情可見《2025年小微貸款ABS存續(xù)期研究-基礎資產(chǎn)表現(xiàn)整體符合預期，證券端整體兌付良好》。

（三）存續(xù)期循環(huán)購買倍數(shù)差異較大

2025年發(fā)行的268單小微貸款ABS中，194單項目設置了循環(huán)購買結構，占發(fā)行總單數(shù)的72.39%，設置循環(huán)購買結構的多為交易所ABS產(chǎn)品和ABN產(chǎn)品，發(fā)起機構/原始權益人以互聯(lián)網(wǎng)平臺與信托公司為主，合計發(fā)行176單循環(huán)購買結構產(chǎn)品，在設置循環(huán)購買結構產(chǎn)品中的單數(shù)占比為90.72%。

在設置了循環(huán)結構的小微貸款ABS項目中，聯(lián)合資信選取了截至2025年底存續(xù)的4單公募信貸ABS和2025年聯(lián)合資信進行跟蹤評級的13單交易所ABS產(chǎn)品作為樣本進行分析。在所選樣本中，循環(huán)購買倍數(shù)均值為2.19，其中資產(chǎn)提供方為互聯(lián)網(wǎng)平臺的小微貸款ABS產(chǎn)品循環(huán)購買倍數(shù)均值為2.41，資產(chǎn)提供方為商業(yè)銀行的小微貸款ABS產(chǎn)品循環(huán)購買倍數(shù)均值為2.13。循環(huán)購買倍數(shù)因存續(xù)期限的不同而存在差異，循環(huán)購買倍數(shù)最高為3.67倍，對應產(chǎn)品已進入攤還期，循環(huán)期數(shù)為12期；循環(huán)購買倍數(shù)最低為1.01倍，對應產(chǎn)品仍在循環(huán)期，已循環(huán)期數(shù)不足3個月；由于不同產(chǎn)品對循環(huán)購買設置不同，在同一存續(xù)期限下，不同產(chǎn)品循環(huán)購買倍數(shù)存在較大差異。整體來看，通過設置循環(huán)購買結構可以有效解決基于短期資產(chǎn)發(fā)行長期證券的期限錯配問題，尤其對于小額分散且高度同質化的資產(chǎn)，可以提高資產(chǎn)利用效率，有利于產(chǎn)品的久期管理以及超額抵押的積累。

三、總結與展望

（一）政策驅動與市場活力雙向賦能的發(fā)展態(tài)勢下，預計未來小微貸款ABS仍有一定的增長空間

2025年，ABN市場發(fā)行的小微貸款ABS規(guī)模占全市場小微貸款ABS發(fā)行總規(guī)模的40.11%，發(fā)行規(guī)模同比增長40.80%，是小微貸款ABS發(fā)行最活躍的市場；隨著交易商協(xié)會強調銀行間市場ABN對支持實體經(jīng)濟的重要性，民營銀行在ABN市場的發(fā)行保持持續(xù)增長，2025年民營銀行發(fā)行的小微貸款ABN規(guī)模占ABN市場小微貸款發(fā)行總規(guī)模的65.23%。2025年，交易所市場發(fā)行的小微貸款ABS規(guī)模占全市場小微貸款ABS發(fā)行總規(guī)模的38.15%，發(fā)行規(guī)模同比增長8.42%，依然是小微貸款ABS發(fā)行的活躍市場；未來，互聯(lián)網(wǎng)平臺作為發(fā)行交易所ABS的主力軍，以其流量優(yōu)勢和數(shù)據(jù)處理能力，將持續(xù)為小微貸款ABS賦能。2025年，信貸ABS市場的小微產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模延續(xù)了去年的下降趨勢，但商業(yè)銀行信貸ABS單期發(fā)行規(guī)模較大，未來仍是小微貸款ABS發(fā)行的重要機構。2025年5月，國家金融監(jiān)督管理總局等八部門聯(lián)合制定了《支持小微企業(yè)融資的若干措施》，旨在進一步改善小微企業(yè)融資狀況。展望未來，在國內普惠金融支持政策不斷發(fā)力的背景下，各發(fā)行市場均有望保持穩(wěn)定發(fā)展。

（二）資產(chǎn)提供方頭部化與多元化并存，證券發(fā)行利率低位運行的特征持續(xù)顯現(xiàn)

2025年，小微貸款ABS資產(chǎn)提供方頭部效應仍然顯著，但參與機構數(shù)量明顯增加，恒豐銀行、渤海銀行、杭州聯(lián)合農(nóng)商行、螞蟻、滴滴、字節(jié)、騰訊、廈門恒鑫小貸等多家機構在2025年首次發(fā)行了小微貸款ABS。市場參與機構的多元化發(fā)展使得小微貸款ABS的細分資產(chǎn)類型不斷豐富，從而間接助力更多小微企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，獲得資金支持，以維持經(jīng)營性現(xiàn)金流的穩(wěn)定。預計未來，隨著市場參與機構持續(xù)擴容及資產(chǎn)類型向細分領域覆蓋，小微貸款ABS市場活躍度有望持續(xù)提升。發(fā)行利率方面，2025年小微貸款ABS證券發(fā)行利率維持在低位區(qū)間運行，上半年受市場波動影響，利率起伏較大，下半年逐步回歸平穩(wěn)，波動明顯收斂。預計未來，在政策支持與經(jīng)濟平穩(wěn)運行的背景下，小微貸款ABS證券低利率環(huán)境將持續(xù)。

（三）資產(chǎn)信用質量仍保持穩(wěn)定，存續(xù)證券風險承受能力逐漸提升，未來仍具備配置價值

受獲客渠道、風控政策、產(chǎn)品定位等要素差異以及不同發(fā)行場所發(fā)行主體相對分化的影響，小微貸款ABS資產(chǎn)累計違約率表現(xiàn)存在差異，但整體仍處于較低水平。得益于結構化設計，隨著基礎資產(chǎn)剩余期限進一步縮短，其面臨的風險暴露期縮短，基礎資產(chǎn)信用質量將穩(wěn)步提升。同時，隨著證券端的不斷償付及超額抵押的累積，優(yōu)先級證券獲得的信用支持不斷提高，小微貸款ABS存續(xù)證券的風險承受能力逐漸提升。未來，在政策持續(xù)加持、風險分散與收益匹配、資金與資本結構優(yōu)化、科技賦能風控提效等因素的疊加下，小微貸款ABS仍具備一定的配置價值。

[1]統(tǒng)計口徑包含互聯(lián)網(wǎng)平臺、商業(yè)保理公司、小貸公司、信托公司、商業(yè)銀行等發(fā)起的小微貸款ABS項目。

[2]統(tǒng)計口徑僅包括企業(yè)資產(chǎn)支持證券、信貸資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)。

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原標題： 【專項研究】2025年小微貸款ABS回顧與展望——發(fā)行市場穩(wěn)增可期，資產(chǎn)信用基本面依然穩(wěn)固