市場回歸理性，基建融資面臨收緊？

楊老師的基建課堂

2020-06-30 17:51 3695 0 0

窗口期，結束了嗎？

作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

隨著疫情的控制，央行開始對經濟作出了新的研判：新增表述“各類經濟指標出現邊際改善”、“國內防范疫情反彈任務仍然艱巨繁重”等。在貨幣政策展望方面，更加強調提高政策的“直達性”、打通貨幣傳導多種堵點。

結合節前銀保監“回頭看”大檢查的文件，我們不難發現，當前市場無限寬松的基調已經改變；開始重提“堅持總量政策適度”、“把握保增長與防風險的有效平衡”。

那么，剛剛放寬沒有多久的基建融資，很快就將再次收緊嗎？

超低利率不再，債市回歸理性

在二季度的“疫情經濟”期間，為了促使經濟的平穩運行，市場大幅寬松，造就了一批超低利率債券，甚至刷新了票面利率新低。但從根本上來說，這些發債主體的基本面并未有大的變化；利率出現如此大幅度的下降并不正常。

因此，隨著“疫情經濟”的結束，這些超低利率已然成為過去時；新發行債券的利率即將與市場共同回歸理性，大幅下調票面利率的窗口期已經結束。不過，對城投、基建類企業來說，流動性的重要性遠大于成本；只要流動性還在，利率的適當回升也并不會造成太大的影響；今年的成績如何，還要看三季度的發力。

專項債小低谷，細則有望微調

地方政府專項債的出臺，原本是用來擠壓地方隱性政府債務、將隱性債務逐漸陽光化、轉化為表內債務的政策性工具。卻未曾想，在疫情經濟時代，為了維持“六穩”，專項債無限寬松，在極短的時間內放量創下歷史新高，形成了新的債務風險。

如今，上半年專項債發行的小高峰已經過去，暫時讓位于特別國債的發行，進入了一個短暫的發行低谷期。在市場回歸理性、銀保監開啟監管之時，或許專項債也到了該“收一收”的時候。缺位已久的專項債資金、項目管理細則有望加快出臺，為下半年的萬億專項債指明防范風險的道路。

政策行回歸，引導“補短板”落地

專項債的寬松讓我們看到積極財政并不是萬能的，基建“補短板”仍然任重道遠；引導貨幣流入實體經濟、發揮政策性作用依然離不開政策性銀行。因此，發改委最近的動向明顯，政策行在沉寂了一段時間后開始回歸，通過另一種方式引導資金進入基建“補短板”領域。

市場回歸理性，但我們仍處于“后疫情時代”，政府投資、基建補短板仍然是當下投資的重點領域，將成為政策性金融、政策性工具傾斜的重點領域，切實保障項目投資的落地與起效。

基建再融資，穩步扎實推進

今年5月，發改委推出了基建REITs的試點辦法，引發了非常大的市場反響。雖然只是試點，但這并不是偶然，而是推動基建再融資的重要舉措；這既意味著未來基建資產將逐漸成為底層資產的重要品類，也意味著推動基建市場化的可持續發展。

因此，市場回歸理性、避免空轉，將利于資產與資金的銜接，促使基建再融資的穩步落地，實現基建投融資的循環發展。從中我們也不難發現基建投融資未來的主要道路：信用類融資漸行漸遠，基于資產與項目的融資慢慢打開。