作者：susu

來源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)

美國(guó)突現(xiàn)“錢荒”。

價(jià)格角度來看，10月以來，擔(dān)保隔夜融資利率震蕩上行；量的角度來看，聯(lián)儲(chǔ)常備回購(gòu)便利使用量亦明顯走高。聯(lián)儲(chǔ)9月、10月已連續(xù)降息50BP，按理說流動(dòng)性應(yīng)該更寬松，為何還會(huì)出現(xiàn)“錢荒”？“誰”的鍋？

很多分析認(rèn)為是“財(cái)政”的鍋。

因?yàn)檎巴[”，財(cái)政賬戶只進(jìn)不出對(duì)流動(dòng)性形成了“虹吸效應(yīng)”，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)感覺錢突然就沒了。乍看邏輯似乎是成立的。總量一定的情況下，有人拿多了，勢(shì)必會(huì)對(duì)其他主體有擠出效應(yīng)。而財(cái)政進(jìn)賬速度確實(shí)在加快，一旦出賬慢了或者不出，自然會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性。

如果這個(gè)因果關(guān)系成立，本次“錢荒”的解決之道便是：兩黨妥協(xié)——政府開門——正常花錢。但真的是這樣嗎？

首先，這個(gè)幅度的量?jī)r(jià)變動(dòng)，是否稱得上“錢荒”。

稍微拉長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)間看，這次叫“波動(dòng)”還是“錢荒”合適？這個(gè)幅度與2019年那波比較是否合理？

其次，變量間要同時(shí)變動(dòng)因果關(guān)系方可成立。

本月，政府依然在停擺，但資金量?jī)r(jià)都在修復(fù)，如果分析原因又是美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表，病因在財(cái)政，解藥在美聯(lián)儲(chǔ)？那為什么一開始邏輯歸因不是美聯(lián)儲(chǔ)的政策偏緊？降息的同時(shí)縮表，算寬松還是趨緊？

最后，“寬貨幣”與“寬財(cái)政”的配合錯(cuò)位，或許才是流動(dòng)性緊張的原因。

從信用周期的角度來看，美國(guó)當(dāng)前的組合應(yīng)該是“寬財(cái)政退出，寬貨幣上場(chǎng)”，降息以推動(dòng)私人部門信用擴(kuò)張。畢竟08年之后，居民也好、企業(yè)也罷，整體資產(chǎn)負(fù)債表都進(jìn)行了比較好的修復(fù)，具備擴(kuò)杠桿的能力。但財(cái)政該退不退反而加速擴(kuò)張，疊加關(guān)稅政策對(duì)通脹預(yù)期的抬升，使得美聯(lián)儲(chǔ)難以在短期內(nèi)大規(guī)模重啟寬松。“寬財(cái)政”要求“寬貨幣”配合，但貨幣當(dāng)局又受制于種種限制。期間的錯(cuò)位，極易引發(fā)流動(dòng)性沖擊。從這個(gè)角度來說，政府停擺或許只是觸發(fā)點(diǎn)，而非成因。如果上述歸因成立，即使政府支出恢復(fù)，未來流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍不能完全排除。

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原標(biāo)題： “錢”沒了，鍋“誰”背？