小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
四個月過去了，因永煤違約而陷入債務危機的豫能化集團，依然在資產處置和政府協調資金中艱難化債。
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3月11日，河南能源化工集團有限公司（以下簡稱“豫能化集團”）公告稱，“20豫能化CP001”應于2021年3月23日兌付本息，但由于公司流動資金不足，本期債券本息兌付存在不確定性。
“20豫能化CP001”兌付不確定公告
公告顯示，豫能化集團擬通過召開持有人會議，審議先行兌付50%本金及全部利息，剩余本金展期1年的議案，若達成一致意見，公司將按照會議決議執行。
基本條款
“20豫能化CP001”屬于一般短期融資券，發行于2020年，當前余額10億元，票息5.5%，期限為1年，將于今年3月23日兌付本息合計10.55億元。
值得注意的是，這并非豫能化集團首次出現債券到期不能兌付的情況。
2020年12月，豫能化集團旗下6250萬美元私募債最終兌付50%本金及全部利息，剩余本金展期18個月；今年1月10億元“17豫能化PPN001”也只兌付50%本金并展期2年。
豫能化集團爆發債務危機，起因于去年11月“20永煤SCP003”意外違約，持有永煤控股96%股權的豫能化集團隨即墜入債務黑洞。
其實，在永煤控股違約前，豫能化集團就已出現部分非標融資違約的情況。
永煤違約后的第二天，中誠信國際將豫能化集團的主體和相關債項信用等級由AAA調降至BB，并列入可能降級的觀察名單。
《小債看市》統計，目前豫能化集團存續債券21只，存續規模242.1億元，其中一年內到期的債券規模有85億元，集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
市場人士分析稱，豫能化集團對到期債務展期并兌付50%的做法不是長久之計，未來其終將進行債務重組。
02
據官網介紹，豫能化集團是一家國有獨資特大型能源化工集團，產業主要涉及能源、高端化工、現代物貿、金融服務、智能制造和合金新材料等。
豫能化集團擁有大有能源（600403.SH）和九天化工（新加坡上市）兩家上市公司，以及一家新三板掛牌企業濮陽綠宇泡綿。
豫能化集團官網
近年來，受煤化工板塊盈利能力下降影響，豫能化集團經營性業務利潤虧損大增，其利潤主要來源于投資收益。
2019年及2020年前三季度，豫能化集團實現歸母凈利潤分別為-21.13億和-19.64億元，虧損嚴重且未分配利潤持續為負。
盈利能力
截至2020年三季末，豫能化集團總資產為2642.21億元，總負債2154.76億元，凈資產487.46億元，資產負債率81.55%。
近年來，豫能化集團的財務杠桿一直維持在很高水平，明顯高于行業平均水平，存在較大債務風險。
財務杠桿水平
從債務結構看，豫能化集團主要以流動負債為主，占總負債的75%，債務結構不合理。
值得注意的是，由于流動負債高企，豫能化集團的流動資產一直無法覆蓋前者，流動比率和速動比率均小于1，短債償債能力指標持續惡化。
截至2020年三季末，豫能化集團流動負債有1625.95億元，主要為短期借款和應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期負債有828.74億元，短期有息負債合計1212.59億元。
相較于短期債務，豫能化集團的流動性異常緊張，目前其賬上貨幣資金有285.63億元，不能覆蓋短期負債，現金短債比為0.34，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至2020年3月末，豫能化集團銀行授信總額為2253億元，未使用授信額度超千億，財務彈性良好。
銀行授信情況
另外，作為河南省最大省級煤炭集團，豫能化集團在資源獲取、剝離企業辦社會以及協調金融機構實施債轉股等方面得到了省政府大力支持。
2017年以來，豫能化集團與多家金融機構簽署了大規模債轉股協議，已累計落地170億元，并且其債轉股資金期限多為3~7年，較大程度緩解了資金壓力。
在負債方面，豫能化集團還有非流動負債528.8億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債合計超400億元。
整體來看，豫能化集團剛性債務有1614.08億元，以短期有息負債為主，帶息負債比為75%。
有息負債高企，豫能化集團每年財務費用支出驚人，2018年至今其財務費用分別為87.65億、79.82億以及51.23億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，豫能化集團主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發債和銀行借款，還通過租賃融資、應收賬款融資、股權融資、股權質押以及信托等方式融資。
雖然融資渠道多元，但豫能化集團籌資性現金流凈額常年為凈流出狀態，說明其外部融資環境已惡化。
籌資性現金流
危機爆發后，豫能化集團一方面通過盤活土地，加快資產處置等多渠道籌措、回籠資金；一方面搶抓煤炭化工市場回暖機遇，穩住經營基本盤，改善現金流。
2020年12月，豫能化集團將子公司永煤控股、焦煤公司、鶴煤公司分別將持有的永煤股份價值合計30億元的股份，協議轉讓至河南高速，轉讓價格為30億元。
據悉，去年11月前后河南省政府協調各類資金到位200億，包含了增資、股權轉讓、土地盤活等，其中資金大部分用于豫能化集團及永煤到期債券本息的兌付。
從豫能化集團償債資金來源看，除了經營性現金流、資產處置、政府協調資金外，引入戰略投資者也在計劃當中。
03
行業整合
河南省是我國重要的產煤省份，煤炭資源保有儲量排全國第六，主要分布于豫北、豫西和豫東地區。
早年的永煤控股虧損上億元、負債率超過了98%，是河南第二虧損大戶，多次面臨倒閉危機。
后來，伴隨著中國煤價從100多元一噸，飆升至700元每噸，整個煤炭行業開始復蘇。
永煤也在煤炭價格飆漲時快速崛起，從一個嚴重虧損的爛攤子跨入中國企業500強，并從全省工業企業第二虧損大戶變為了全省第一利稅大戶，在全國十大煤炭企業中排名第二。
2007年，永煤控股、義煤集團和河南省煤氣集團共同出資成立了豫能化集團，業務涉及煤炭、化工、智能制造、合金新材料等。
2019年以來，受電力行業煤炭消費增速大幅下降影響，我國煤炭消費增速明顯回落，豫能化集團的煤炭業務板塊毛利率有所下降。
同時，受下游需求低迷及國際油價下跌等因素影響，豫能化集團的化工板塊產能利用率明顯下降，盈利能力大幅下滑。
2020年下旬，豫能化集團開始剝離化工板塊“自救”。
永煤將虧損的化工主體劃入豫能化集團旗下的化工新材料，豫能化集團又將化工新材料分成四份分別劃轉至河南省其他國企名下，以此剝離化工板塊。
自去年下半年以來，煤炭、化工產品價格逐步攀升，經濟運行態勢持續好轉，成為豫能化集團化解危機的利好，但2100億負債壓頂其化債之路道阻且長。
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