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來源：小債看市（ID：little-bond）

山東地?zé)捚髽I(yè)“互保圈”風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，由于被擔(dān)保人借款逾期發(fā)生連帶責(zé)任，亞通石化已經(jīng)兩次被列為失信被執(zhí)行人。

降級

6月30日，大公國際公告稱，確定東營市亞通石化有限公司（以下簡稱“亞通石化”）的主體和“17亞通01”的信用等級調(diào)整為AA-，同時移出信用觀察名單并評定展望為負(fù)面。

下調(diào)評級公告

大公國際認(rèn)為，亞通石化盈利能力明顯下滑，有息負(fù)債繼續(xù)增加，短期償債壓力集中度很高，對外擔(dān)保仍存較大或有風(fēng)險，且其被列為失信被執(zhí)行人，存在較大代償風(fēng)險。

今年以來，亞通石化因被擔(dān)保人陸宇塑膠借款逾期發(fā)生連帶責(zé)任，已經(jīng)先后兩次被列為失信被執(zhí)行人。

《小債看市》統(tǒng)計，亞通石化目前僅存續(xù)“17亞通01”一只債券，該券發(fā)行于2017年12月，當(dāng)前余額為0.8億元，期限為5年期，將于2021年12月19日面臨回售。

流動性危機(jī)爆發(fā)

據(jù)官網(wǎng)介紹，亞通石化成立于2002年，是集倉儲、物流、深加工、國際貿(mào)易于一體的大型綜合性石化企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，亞通石化的控股股東為自然人賈相國，持股比例為90%，他也是公司實(shí)控人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年以來，亞通石化盈利能力持續(xù)下滑，2019年由于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，新增產(chǎn)品毛利較低，當(dāng)年凈利潤和毛利率出現(xiàn)斷崖式下滑。

2019年，亞通石化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.51億元，同比下滑4.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.06億元，同比下滑81.93%。

盈利能力

值得注意的是，盈利能力下滑的同時，2019年亞通石化的經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，大幅流出10.07億元，對債務(wù)和利息的保障能力惡化。

截至最新報告期，亞通石化的總資產(chǎn)為166.71億元，總負(fù)債84.07億元，凈資產(chǎn)82.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率50.43%。

雖然，亞通石化的財務(wù)杠桿水平看似不高，但其短期償債風(fēng)險不可忽視。

《小債看市》注意到，亞通石化債務(wù)結(jié)構(gòu)極不合理，其流動負(fù)債占總債務(wù)比高達(dá)98.5%，短期償債風(fēng)險激增。

截至2019年年末，亞通石化流動負(fù)債有82.85億元，主要為短期借款34.36億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款41.43億元，其一年內(nèi)的短期負(fù)債有40.15億元。

然而，相較于短期負(fù)債規(guī)模，亞通石化的現(xiàn)金流已經(jīng)枯竭。

截至2019年年末，亞通石化賬上貨幣資金僅有11.34億元，不僅較2018年大幅下降59%，而且其中11.22億元均為保證金等受限資金不可動用。

值得注意的是，亞通石化的受限資金規(guī)模一直較高，其貨幣資金常年無法覆蓋短債并且持續(xù)下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流對債務(wù)和利息的保障也十分有限，因此其多年來主要依賴于外部融資償債。

在外部融資方面，亞通石化的融資渠道較單一，基本上只能通過發(fā)債和借款融資，但2018年以來其再無新債發(fā)行，并且銀行授信余額也大幅下降，可見其外部融資遇阻。

截至2019年年末，亞通石化的銀行授信總額為68.6億元，未使用授信額度為7.18億元，說明其財務(wù)彈性不佳，備用資金較少。

在負(fù)債方面，亞通石化還有非流動負(fù)債1.22億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其整體有息負(fù)債有81.17億元，帶息負(fù)債比高達(dá)97%。

高企的有息負(fù)債，促使亞通石化近年來的財務(wù)費(fèi)用迅猛增長，2019年該項(xiàng)指標(biāo)為2.46億元比凈利潤還高，對利潤形成巨大侵蝕。

近年來，亞通石化的預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)收賬款以及存貨規(guī)模龐大且增速較快，2019年這三個指標(biāo)分別為46.03億元，17億元以及40.29億元，其中應(yīng)收賬款集中度及關(guān)聯(lián)方占比較高，高企的上述三項(xiàng)數(shù)據(jù)對資金形成較大占用，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生不利影響。

另外，2018年以來東營地?zé)捚髽I(yè)“互保圈”風(fēng)險值得關(guān)注，金茂、大海和東辰集團(tuán)已相繼走向破產(chǎn)重整。

截至2019年年末，亞通石化對外擔(dān)保余額為45.67億元，擔(dān)保比率快速上升，且被擔(dān)保企業(yè)區(qū)域和行業(yè)集中度較高，部分被擔(dān)保企業(yè)已多次被列入失信被執(zhí)行人，存在較大代償風(fēng)險。

對外擔(dān)保情況

總得來看，2019年亞通石化已出現(xiàn)經(jīng)營惡化、有息負(fù)債高企、現(xiàn)金流枯竭等問題，且對外擔(dān)保規(guī)模較大存在一定代償風(fēng)險，如不能化解眼前的流動性危機(jī)，債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。

地?zé)捫袠I(yè)與擔(dān)保圈

1998年，中國石油石化行業(yè)宏觀調(diào)整，結(jié)構(gòu)性調(diào)整后加工能力在100萬噸/年以上的煉廠大多劃歸兩大國有石油公司，而100萬噸/年以下的小煉油企業(yè)選擇保留了82家，成為“地?zé)挕薄?/p>

而山東成為了中國地?zé)捵顬榧械氖》荩驗(yàn)槠鋼碛袆倮吞铮峙徶性吞铮哂邪l(fā)展石化產(chǎn)業(yè)得天獨(dú)厚的條件。

因此，上世紀(jì)八九十年代在山東東營、濱州、淄博、菏澤等地陸續(xù)涌現(xiàn)出一批小煉油企業(yè)，其總能力占全省地方煉化產(chǎn)業(yè)的93.6%。

然而，煉油是一個利潤不高的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)通過加工原油、銷售成品油獲利，一般其利潤不會超過20%。

近年來，地?zé)捚髽I(yè)受到財稅政策和國際油價等影響，很多企業(yè)都陷入嚴(yán)重虧損中。

2018年初，國稅總局下發(fā)《關(guān)于成品油消費(fèi)稅征收管理有關(guān)問題的公告》堵住了原料環(huán)節(jié)的避稅漏洞；隨后全國增值稅改革，又在一定程度堵住了出廠環(huán)節(jié)逃稅漏洞。

2018年10月，國際油價突然暴跌，多面夾擊下地?zé)捚髽I(yè)希望通過原油期貨或其他期貨的操作獲得額外的利潤。

然而，2018年下半年就有消息稱，部分山東地?zé)捚髽I(yè)因?yàn)槠谪洸僮魇д`等原因而無力償債接近破產(chǎn)。

而且，這些地?zé)捚髽I(yè)大都進(jìn)行了擔(dān)保圈，通過擔(dān)保圈進(jìn)行債券或銀行貸款，再將資金投入期貨市場操作。一旦有一個或部分企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，當(dāng)?shù)鼐腿菀装l(fā)生連環(huán)性債務(wù)事件。

值得注意的是，東營多家規(guī)模以上企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約，對當(dāng)?shù)匦庞铆h(huán)境造成負(fù)面影響，信用政策收縮導(dǎo)致轄區(qū)內(nèi)個體企業(yè)流動性風(fēng)險隨之上升。

不過，在山東省政府和相關(guān)部門的努力下，一系列熔斷擔(dān)保圈的措施隨之出臺，民企間互聯(lián)互保代償風(fēng)險得到部分化解。

目前，山東地?zé)捚髽I(yè)經(jīng)營模式仍是以煉油為主，但也有一些企業(yè)開始把大宗化工品作為主業(yè)。2019年亞通石化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大調(diào)整，也是為了努力向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，但轉(zhuǎn)型后業(yè)績一敗涂地。

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原標(biāo)題： 又一家“山東地?zé)捚髽I(yè)”爆發(fā)危機(jī)，受擔(dān)保牽連兩次被列為失信被執(zhí)行人