作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

近期，央行發布了三季度的《貨幣政策報告》，再次重申“保持流動性合理充裕”，并表示要長時間實施正常貨幣政策。

與此同時，積極財政伴隨“財政緊日子”仍在持續，地方政府雖然獲得了財政部提前下達的2021年轉移支付，得到了階段性的緩解，但透支明年的可用財力意味著地方財政明年的壓力仍然不輕。

并且，近期債市的風波導致城投債能否持續履約、負重前行產生了很大的不確定性，在明年地方債與城投債兌付壓力共創新高的大背景下，地方債務的風險問題再次浮上水面。

地方債自2015年開始發行，不僅通過地方債券的形式幫助地方政府調節可用財力，還通過發行置換債券的方式，對存量的政府性債務進行了化解。在2015年至2018年之間，各地政府共發行了12.2萬億元的地方政府置換債，平均每年約置換3萬億元。

但是，受限于地方債券的期限規定，當時發行的置換債券普遍以3、5、7年期為主，這就導致地方債的償還壓力在2019年開始激增，一路從2018年的0.8萬億激增到1.3萬億，2020年更是超過2萬億大關。并且，地方債券的償還量將在2021、2022年達到兌付高峰期，屆時將超過2.5萬億；如果考慮近年大量發行的地方專項債券，還本付息的壓力將逼近3萬億大關。

盡管財政部允許部分壓力較高的省份將到期債券發行再融資債券再次進行置換，但總體規模有限，2020年的置換規模為總到期債務的25%，這意味著地方政府的償債壓力依然很大。

在即將到來的2021年，綜合考慮地方政府的支出壓力、剛有起色的收入增速，地方政府的償債壓力仍將創下新高。這意味著財政緊日子將持續貫穿整個2021年，地方財政只能保證自己的正常運轉，可能無力再去救助城投、地方國有企業。

城投債到期創新高

不僅地方債的償還壓力陡增，城投債也不容樂觀。根據winds口徑統計，2021年到期、回售的城投債規模將超過3.3萬億，償還壓力將創下新高，對許多地方的城投企業來說都是非常大的壓力。

受近期債市風波與貨幣政策的雙重影響，多地城投的債券發行開始面臨困難，融資功能出現了退坡；再加上金融監管與整治影子銀行，非標融資的渠道與模式都開始受限。這使得城投保住“城投信仰”的壓力再次增長，尤其是在地方財政自顧不暇之時，明年城投債券的走勢與上半年的貨幣政策息息相關。

如果上半年的資金依然整體偏緊，城投難以通過市場化模式“借新還舊”，那么城投債的風險將持續增大，可能出現區域性的風險事件；同時，今年出現過風險事件的區域融資仍然在受限狀態，受到的影響顯然更大，保兌付的壓力開始激增。

壓力與結構性改革

除了地方債與城投債的兌付壓力再創新高，財政新一輪改革也將對地方政府與城投造成深遠的影響。盡管修訂后的《預算法》已經實施了幾年時間，但地方財政預算中仍然存在很大的挪騰空間與隱性債務。在今年10月1日新《預算法實施條例》生效后，地方財政將面臨新一輪“擠水分”，通過兌付壓力與嚴監管化解政府預算中的潛在風險。

因此，在地方債、城投債兌付壓力激增，地方政府與城投“壓力山大”的背景下，新一輪財政的結構性改革有望落地，地方債、城投轉型的新政也將密集出臺。考慮到“牢牢守住不發生系統性風險的底線，有效防控金融風險”的底線思維，地方債務并不會出現大范圍的風險事件；但在改革的過程中，階段性的陣痛與監管是必經的歷程。

只有擠水分、戳破泡沫、查處典型后，新的政策“大禮包”才會落地，帶給地方政府與城投新一輪的發展期。

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原標題： 2021，地方債與城投債兌付壓力再創新高