作者：李宗光、鐘山

今天，海關(guān)總署公布了我國(guó)4月外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)。4月（以美元計(jì)）同比增長(zhǎng)3.9%，弱于預(yù)期的5.3%和前值14.7%。持平，好于預(yù)期-2.5%，前值為-0.1%。疫情等突發(fā)因素沖擊下，出口回落基本在預(yù)期之內(nèi)。不過，疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊仍有可能超出預(yù)期，疊加海外猛烈加息下，需求存在轉(zhuǎn)弱的壓力，過去兩年我國(guó)出口的“超級(jí)繁榮周期”或面臨終結(jié)。未來應(yīng)盡快控制住疫情，盡快恢復(fù)生產(chǎn)活動(dòng)，同時(shí)全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，全面加強(qiáng)基建，確保全年增長(zhǎng)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。

01 4月出口偏弱，進(jìn)口穩(wěn)定

出口增速出現(xiàn)放緩，盡管絕對(duì)水平仍非常高。4月我國(guó)出口同比增長(zhǎng)3.9%，較上月大幅回落10.8個(gè)百分點(diǎn)，且弱于預(yù)期的5.3%。其中，我國(guó)對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)出口同比增速為7.58%、7.91%和9.42%，分別較上月回落2.8、13.5和13個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美歐的出口降幅更為顯著（圖1）。環(huán)比看，4月份出口較上月下降0.9%，增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)減緩跡象。

圖1、中國(guó)對(duì)美、歐、東盟出口：同比增速

疫情再次擴(kuò)大，對(duì)出口增速放緩影響不可忽視。一方面，本輪疫情的“震中”在我國(guó)的“經(jīng)濟(jì)心臟”—上海，背靠我國(guó)乃至世界供應(yīng)鏈的中心長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶，對(duì)外貿(mào)出口至關(guān)重要。上海作為疫情重災(zāi)區(qū)，上海港的供應(yīng)鏈面臨巨大壓力。據(jù)衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示，此次疫情對(duì)港口物流的影響比以往更加嚴(yán)重（圖2）。

圖2、中國(guó)港口活動(dòng)情況

同時(shí)，疫情對(duì)物流的沖擊也在顯現(xiàn)。由4月制造業(yè)PMI可以看出，供貨商配送時(shí)間大幅延長(zhǎng)。相應(yīng)的，在生產(chǎn)相對(duì)疲弱背景下，產(chǎn)成品庫(kù)存顯著提升（圖3）。這均表明貨物在出廠配送環(huán)節(jié)出現(xiàn)大量積壓情況。

圖3、制造業(yè)PMI：供貨商配送時(shí)間和產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)

進(jìn)口好于預(yù)期，但價(jià)格效應(yīng)顯著。，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯著好于其中主要商品中，原油、煤、鐵礦砂等進(jìn)口量同比增速均有所回升。其中，4月原油、煤、鐵礦砂進(jìn)口量同比增速分別為6.62%、8.37%和-12.7%，較上月分別提升20.6、48.3和1.8個(gè)百分點(diǎn)。這與我國(guó)近來一直強(qiáng)調(diào)的能源安全一致。不過商品價(jià)格的上漲貢獻(xiàn)了大部分進(jìn)口名義上的增長(zhǎng)。

圖4、原油進(jìn)口額和進(jìn)口量：當(dāng)月同比

02 疫情沖擊峰值或?qū)⑦^去，但海外需求放緩下，出口拐點(diǎn)仍會(huì)到來

疫情對(duì)出口的沖擊，峰值或已經(jīng)過去。疫情何時(shí)能得到有效控制，仍是短期影響進(jìn)出口的關(guān)鍵因素。從數(shù)據(jù)上看，本輪疫情的影響，短期內(nèi)仍將持續(xù)，但最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去。上海每日新增確診人數(shù)和無(wú)癥狀感染人數(shù)從高峰期的接近3萬(wàn)人，降至目前4000人左右（圖5），基本得到控制。

圖5、上海確診病例和無(wú)癥狀感染者：當(dāng)日新增

隨著各地的防疫經(jīng)驗(yàn)不斷提升，各地的封鎖程度也較上海封城后的峰值出現(xiàn)大幅放松，回落至3月中旬左右的水平（圖6）。

圖6、Top 100城封鎖強(qiáng)度指數(shù)

同時(shí)，4月29日政治局和5月初的常委會(huì)接連召開會(huì)議，堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”政策不動(dòng)搖，在關(guān)鍵時(shí)刻一錘定音，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響，也迅速凝聚了共識(shí)，有利于提早戰(zhàn)勝疫情。

中期，外部需求逐步減弱。年初以來，主要發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)PMI持續(xù)回落。4月美國(guó)ISM PMI為55.4%，較上年末下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)PMI為55.5%，較上年末下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)（圖7）。

圖7、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI

韓國(guó)有國(guó)際貿(mào)易晴雨表的地位，其貿(mào)易進(jìn)出口在本國(guó)環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)的背景下，年初以來也持續(xù)回落，也顯示各國(guó)需求的回落（圖8）。隨著俄烏沖突，美國(guó)加息等因素的持續(xù)發(fā)酵，外部需求可能出現(xiàn)加速回落。

03 匯率迅速貶值的AB面

2020年自疫情以來，我國(guó)供應(yīng)鏈率先恢復(fù)，在海外供應(yīng)鏈斷裂的情況下，防疫紅利持續(xù)兌現(xiàn)，推動(dòng)了出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，使我國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的地位不降反升。2021年我國(guó)出口占全球出口份額大幅提升至16.7%，超過美德兩國(guó)出口份額之和。

期間，人民幣匯率也表現(xiàn)的十分強(qiáng)勢(shì)，2020年以來對(duì)美元持續(xù)升值。CFETS人民幣匯率指數(shù)也由2020年7月的92最高升至2022年3月的106.8，漲幅約16%。

圖9、CFETS人民幣匯率指數(shù)

3月中下旬以來，無(wú)論是人民幣兌美元匯率，還是CFETS人民幣匯率指數(shù)均出現(xiàn)迅速貶值。這與中美利差迅速收窄，以及經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配有關(guān)。在美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂加息情況下，人民幣匯率對(duì)美元出現(xiàn)一波貶值。但與歐元、日元、英鎊等主要貨幣比，這個(gè)貶值幅度并不算大。

圖11、中美利差與人民幣兌美元匯率（倒序）

當(dāng)前的情況與2018年的情景有些類似。2018年上半年美國(guó)迅速加息，中美利差也迅速收窄，但人民幣匯率仍在升值，直到中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，匯率迅速回落，持續(xù)貶值達(dá)7個(gè)月；當(dāng)前，也是美國(guó)迅速加息，中美利差持續(xù)下滑，但2022年3月前人民幣仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，直到上海疫情封城，人民幣匯率迅速貶值。

需要注意的是，人民幣匯率的貶值一方面雖然可能反映了對(duì)未來出口、經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境等方面的預(yù)期，但另一方面其貶值也是經(jīng)濟(jì)機(jī)器的自動(dòng)調(diào)節(jié)器，有助于舒緩?fù)赓Q(mào)企業(yè)的困難和壓力，有利于我國(guó)出口的恢復(fù)。

我們認(rèn)為，應(yīng)該理性看待即將到來的出口增速回落：

• 一方面，過去兩年，我國(guó)出口超級(jí)繁榮周期，是在疫情期間的特殊現(xiàn)象，不具有持續(xù)性。隨著海外供應(yīng)鏈的恢復(fù)，回落具有必然性，不必?cái)U(kuò)大或過于渲染；

• 另一方面，盡快控制住疫情，確保供應(yīng)鏈不出現(xiàn)重大斷裂，仍是延長(zhǎng)出口高景氣、維持外資信心、避免出口“跌落懸崖”的關(guān)鍵之關(guān)鍵；

• 在出口回落幾乎是一種必然的情況下，各部門應(yīng)認(rèn)真響應(yīng)政治局精神，盡快推出一攬子措施，全力擴(kuò)大內(nèi)需，全面加強(qiáng)基建，盡最大努力改善內(nèi)需。否則，下半年，出口回落疊加海外滯脹來襲，經(jīng)濟(jì)工作或?qū)⒚媾R更為復(fù)雜的局面
  

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原標(biāo)題： 出口的拐點(diǎn)隱約可見