作者：面包財(cái)經(jīng)

來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

中科微至于2021年10月26日在科創(chuàng)板首發(fā)上市，當(dāng)日收盤價(jià)為78.81元/股，日跌幅為12.63%。截至2021年12月27日收盤，在連續(xù)45個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)未曾超過(guò)發(fā)行價(jià)90.2元/股。

圖1：中科微至IPO發(fā)行上市

中科微至的發(fā)行市盈率為61.31倍，高于中證行業(yè)發(fā)布的行業(yè)平均市盈率36.85倍，上市后的股價(jià)表現(xiàn)顯示其無(wú)法支撐此較高估值。

在申購(gòu)過(guò)程中，在申報(bào)成功獲授的投資者中，易方達(dá)報(bào)價(jià)最高，以97.1元/股的價(jià)格大量申購(gòu)，最終獲配126.68萬(wàn)股。而中信證券報(bào)出較高價(jià)94元/股，最終獲配30.61萬(wàn)股，其作為主承銷商還包銷棄購(gòu)股份1.6879萬(wàn)股，并參與戰(zhàn)略配售，跟投99萬(wàn)股。截至12月27日收盤，中科微至股價(jià)為71.25元/股，如上述股份均未被拋售，易方達(dá)和中信證券或均蒙受超2000萬(wàn)元損失。

從對(duì)中科微至認(rèn)購(gòu)報(bào)價(jià)來(lái)看，各家機(jī)構(gòu)對(duì)公司估值的判斷分歧較大，其中最高報(bào)價(jià)114.66元/股由信達(dá)澳銀基金管理有限公司報(bào)出，而最低價(jià)11.83元/股由幸福人壽保險(xiǎn)股份有限公司報(bào)出。

中科微至發(fā)行價(jià)格高于網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公募產(chǎn)品、社保基金和養(yǎng)老金剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“四個(gè)值”）的孰低值86.6640元/股，超出幅度為4.08%，為此公司曾發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示。

易方達(dá)單家獲配超120萬(wàn)股，共涉及其290個(gè)資管計(jì)劃 

根據(jù)詢價(jià)明細(xì)，將所有投資者報(bào)價(jià)和擬申購(gòu)股數(shù)加權(quán)平均得出的申報(bào)價(jià)格均值為89.23元/股，而所有投資者報(bào)價(jià)的中位值為90.79元/股。易方達(dá)和主承銷商中信證券分別報(bào)出的97.1元/股和94元/股明顯較高。

值得關(guān)注的是，在申購(gòu)成功的投資者中，易方達(dá)報(bào)價(jià)最高，為97.1元/股，并單家獲配超120萬(wàn)股，共涉及其旗下290個(gè)資管計(jì)劃。2021年10月26日，中科微至首日上市的收盤價(jià)為78.81元/股，易方達(dá)的資管計(jì)劃因這只新股破發(fā)遭受較大損失。

根據(jù)中科微至針對(duì)初步詢價(jià)規(guī)定的剔除規(guī)則，對(duì)符合條件的報(bào)價(jià)按照擬申購(gòu)價(jià)格由高到低、同一擬申購(gòu)價(jià)格上按擬申購(gòu)數(shù)量由小到大的順序進(jìn)行剔除。由此得出的剔除對(duì)象大致為：申報(bào)價(jià)格高于97.1元/股的全部配售對(duì)象和申報(bào)價(jià)格為97.1元/股、擬申購(gòu)數(shù)量小于780萬(wàn)股的配售對(duì)象。

受益于高價(jià)剔除機(jī)制，信達(dá)澳銀基金管理有限公司、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司等報(bào)出高價(jià)的申報(bào)無(wú)效，從結(jié)果上免于承受新股破發(fā)的損失。

圖2：因報(bào)價(jià)過(guò)高被剔除的投資者

中信證券頻為破發(fā)新股的主承銷商 “接盤”棄購(gòu)股票產(chǎn)生較大損失 

2021年10月22日至今，合計(jì)12只新股的股價(jià)于上市首日收盤跌破發(fā)行價(jià)，其中中信證券作為4個(gè)IPO項(xiàng)目的主承銷商或聯(lián)席主承銷商，是當(dāng)前承銷“首日破發(fā)”新股數(shù)量最多的券商。

根據(jù)中信證券2021年半年報(bào)，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，該券商加大科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等IPO客戶覆蓋力度，完成IPO項(xiàng)目27單，合計(jì)發(fā)行377.14億元，市場(chǎng)份額17.88%。

圖3：中信證券承銷股權(quán)融資項(xiàng)目

隨著承銷項(xiàng)目數(shù)量和金額的增加，當(dāng)期中信證券證券承銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入26.16億元，同比增長(zhǎng)23.05%，但該業(yè)務(wù)發(fā)生營(yíng)業(yè)支出13.57億元，同比增長(zhǎng)36.33%，表現(xiàn)出增收不增利。

圖4：中信證券主承銷的首日破發(fā)的IPO項(xiàng)目包銷棄股的情況

身為主承銷商或聯(lián)席主承銷商，中信證券需包銷被投資者放棄認(rèn)購(gòu)的股票。發(fā)生首日破發(fā)的情況下，接到“燙手山芋”或?qū)⑹谷堂墒芤欢〒p失。在上述股票的上市首日，以收盤價(jià)和發(fā)行價(jià)之間的差價(jià)計(jì)算，中信證券因包銷棄購(gòu)股份而持有首日破發(fā)的新股，產(chǎn)生的單日損失合計(jì)或超過(guò)800萬(wàn)元。

“詢價(jià)新規(guī)”落地至今 “首日破發(fā)”頻繁上演報(bào)價(jià)更分散 

2021年9月18日，上交所和深交所分別發(fā)布了新修訂的在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)股票及承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，主要圍繞注冊(cè)制下新股發(fā)行詢價(jià)問(wèn)題展開修訂，也被市場(chǎng)視作“詢價(jià)新規(guī)”。

圖5：2021年9月18日上交所和深交所發(fā)布的“詢價(jià)新規(guī)”主要內(nèi)容

根據(jù)“詢價(jià)新規(guī)”，最高報(bào)價(jià)剔除比例下調(diào)，新股以高價(jià)發(fā)行的可能性增加，或?qū)⑹沟眯鹿傻氖兹諠q幅出現(xiàn)下降。除了市場(chǎng)流動(dòng)性、新股質(zhì)地、估值等因素影響外，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票近期頻繁上演“首日破發(fā)”，或在一定程度上與上述“詢價(jià)新規(guī)”有關(guān)。

圖6：2021年10月22日至今首日破發(fā)的新股

此外，根據(jù)相關(guān)券商研報(bào)分析，新規(guī)實(shí)施之后，對(duì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上新股的報(bào)價(jià)更加分散，過(guò)去機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的現(xiàn)象有所改變。研究發(fā)現(xiàn)，在2021年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上，9月18日之后初步詢價(jià)的新股，詢價(jià)上下限幅度的平均值超過(guò)13倍，在9月18日之前初步詢價(jià)的，上下限幅度的平均值不達(dá)9倍，可見新規(guī)落地后，報(bào)價(jià)更加分散。針對(duì)截至目前上市首日即破發(fā)的12只新股，詢價(jià)上下限幅度的均值超過(guò)25倍，表現(xiàn)為投資者對(duì)其估值的分歧較大。

 嚴(yán)重依賴大客戶中通 研發(fā)能力或存疑 

中科微至主要從事智能物流分揀系統(tǒng)的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造及銷售服務(wù)。2018年至2020年，中通持續(xù)為公司第一大客戶，對(duì)其產(chǎn)生的銷售占公司總營(yíng)收的比例持續(xù)超六成，存在過(guò)度依賴單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。此外，2018年至2021年三季度，公司銷售毛利率呈明顯下滑趨勢(shì)。

圖7：2018年至2021Q3中科微至銷售毛利率

值得關(guān)注的是，截至2021年10月20日，在中科微至合計(jì)持有的16項(xiàng)發(fā)明專利中，10項(xiàng)為繼受取得，原始取得的發(fā)明專利占比較低，公司的自主研發(fā)能力可能存在不足。其中，3項(xiàng)發(fā)明專利為中科院微電子所以出資方式轉(zhuǎn)讓給公司的，此外，存在多名技術(shù)人員在公司和中科院微電子所兩處任職的情形。

中科微至的發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，基本面又難以支撐此高估值，破發(fā)實(shí)屬意料之中。（HXY）

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原標(biāo)題： 中科微至深度破發(fā)：中信證券易方達(dá)報(bào)價(jià)“激進(jìn)”自食苦果