西政財富 
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作者：西政財富
一、債券的主要分類
二、債券的定價發行
三、債券市場概覽及債券市場主要投資主體
下半年來，不少投資人、同行來問，現在還能投點、做點什么？看到債券市場突然“一券難求”想要嘗試下投資債券，但是對債券市場情況、怎么擇債券、具體怎么投、個人和企業怎么借“通道”及成本、幾百頁的債券募集說明重點關注哪些信息等等都打滿了問號。為了便于理解，我們從基礎出發，對債券市場及相關信息進行梳理，本篇為債券投資與交易系列文章的第一篇，歡迎同業人士批評與指正。
一、債券的主要分類
按照大類來分，債券主要分為利率債（沒有信用風險，只有利率風險的債券，包括國債、地方政府債、央行票據、政策性銀行發行的政策性金融債）、信用債（存在信用風險的債券）、同業存單三大類，其中利率債占比在50%以上（細分方面具體可參考下圖所示）。需注意的是，國債、地方政府債、企業債屬于跨市場發行流通債券，銀行間市場通過轉托管手續可以把在中債登托管的轉到交易所市場交易。
從債券交易市場規模大小來看，銀行間市場＞交易所市場＞銀行柜臺市場（主要服務于個人）。目前我國主要有3個債券登記結算機構，包括財政部下屬的中央國債登記結算有限公司（簡稱“中債登”）、央行下屬的上海清算所（簡稱“上清所”）、證監會下屬的中國證券登記結算有限公司（簡稱“中證登”）。
二、債券的定價發行
根據債券是否公開發行可分為公募債券（公開發行的債券）與非公開發行的債券（協議定向發行、私募發行）。
需注意的是，目前絕大多數信用債通過簿記建檔方式確定信用債的發行利率，其中荷蘭式招標使用較為常見。
三、債券市場概覽及債券市場主要投資主體
（一）債券市場概覽
債券市場是債券發行、交易、托管結算的場所，分為場內市場和場外市場。銀行間市場作為場外市場，其交易模式為“詢價交易”；交易所市場作為場內市場，其交易模式為“競價交易”。
當下私募證券基金對城投債等債券的投資熱情十分高昂，但是，值得注意的是，由于私募證券基金需達到一定規模才能進銀行間市場（見下表所示內容），所以，不少私募管理人通過券商/期貨/保險資管、公募基金專戶或信托通道等進入銀行間市場。對此，也形成了債券市場上機構間的“通道”類合作。在該合作模式下，資金委托方（如私募證券基金）以投資顧問方式對資金進行實際的投資管理，通道方作為資金承接方收取一定的通道費（比如信托通道費保底15-20萬等），為資金委托方提供銀行間市場交易賬戶。
（二）債券市場的主要投資者及其投資偏好
債券投資本質上屬于資產負債管理，由于債券投資機構資金來源不同，也對其擇券及投資策略等產生重大影響，其投資期限、風險偏好也各有不同。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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