作者：小債看市

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2025年光伏行業(yè)供需錯(cuò)配、低價(jià)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，開工率維持低位，同時(shí)國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)化改革不斷深入，海外貿(mào)易壁壘持續(xù)加劇，光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜。

01虧損

1月18日，光伏龍頭隆基綠能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）以及愛旭股份（600732.SH）同時(shí)披露了2025年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。

2025年業(yè)績(jī)預(yù)告

公告顯示，隆基綠能預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為60億元到65億元；通威股份預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損90億元至100億元；愛旭股份預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損12億元至19億元。

總得來(lái)看，隆基綠能、通威股份以及愛旭股份這三家龍頭去年預(yù)計(jì)虧損合計(jì)超160億元。

隆基綠能稱，2025年光伏行業(yè)供需錯(cuò)配、低價(jià)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，開工率維持低位，同時(shí)國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)化改革不斷深入，海外貿(mào)易壁壘持續(xù)加劇，光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜。

另外，2025年四季度銀漿、硅料成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產(chǎn)品成本，使得隆基綠能經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓。

“行業(yè)結(jié)構(gòu)性供需失衡狀況未獲顯著改善，主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)處于低位，且2025年下半年上游原材料價(jià)格上漲壓力難以向下游有效傳導(dǎo)，導(dǎo)致公司全年經(jīng)營(yíng)承壓?！睈坌窆煞菰诠嬷蟹Q。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前隆基綠能存續(xù)3只債券，存續(xù)規(guī)模93.95億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有69.95億元。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

通威股份存續(xù)13只債券，存續(xù)規(guī)模179.83億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有15億元。

據(jù)評(píng)級(jí)報(bào)告，隆基綠能和通威股份主體長(zhǎng)期信用等級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，成立于2000年的隆基綠能，致力于成為全球最具價(jià)值的太陽(yáng)能科技公司。

隆基綠能是全球最大的單晶硅生產(chǎn)制造商，具備產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化優(yōu)勢(shì)，主要產(chǎn)品為單晶硅片、電池片和組件， 2012年4月登陸上交所。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，隆基綠能控股股東及實(shí)際控制人為李振國(guó)和李喜燕，合計(jì)持有股份占公司總股本的19.10%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2024年底，雙面雙玻單晶PERC組件均價(jià)已降至不足0.7元/W，一年內(nèi)降幅達(dá)到了28%—30%；TOPCon雙面雙玻組件一年內(nèi)的降幅也達(dá)到了13%。

從業(yè)績(jī)看，隆基綠能2024年度實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損為86.18億元，主要由于公司BC二代產(chǎn)品產(chǎn)量占比很低，PERC和TOPCon產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降，產(chǎn)能開工率受限，技術(shù)迭代導(dǎo)致計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加，參股硅料企業(yè)投資收益產(chǎn)生虧損。

歸母凈利潤(rùn)

截至2025年三季末，隆基綠能總資產(chǎn)有1539.72億元，總負(fù)債961.27億元，凈資產(chǎn)578.46億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.43%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，隆基綠能主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的65%。

截至相同報(bào)告期，隆基綠能流動(dòng)負(fù)債有622億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有23.39億元。

相較于短期壓力，隆基綠能的流動(dòng)性十分充沛，其賬上貨幣資金有513.66億元，公司短期償債壓力很小。

另外，在備用資金方面，截至2025年6月末，隆基綠能銀行授信總額有1220.91億元，未使用授信額度為755.97億元，可見公司財(cái)務(wù)彈性也較好。

銀行授信

負(fù)債方面，隆基綠能還有非流動(dòng)負(fù)債339.16億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有225.18億元。

整體來(lái)看，隆基綠能剛性債務(wù)總規(guī)模有248.57億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為26%。

從融資渠道看，作為A股上市公司，隆基綠能具有直接融資條件，此外其還通過(guò)債券、租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

在股權(quán)質(zhì)押方面，截至2025年9月，李振國(guó)質(zhì)押2.35億股隆基綠能股票，占其所持股份的22.02%。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，隆基綠能現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，資產(chǎn)受限比例低、流動(dòng)性強(qiáng)，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量好。 

總得來(lái)看，隆基綠能業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；流動(dòng)性充沛，短期償債壓力不大；融資渠道多元，資產(chǎn)質(zhì)量較好。

03行業(yè)寒冬

近年來(lái)，光伏行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格暴跌。

多晶硅價(jià)格從高峰期的20萬(wàn)元/噸降至2025年初的3萬(wàn)元/噸，2025年組件最低報(bào)價(jià)0.6元/W，較2023年下降40%。

光伏行業(yè)正處于深度調(diào)整期，為治理光伏行業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)層面已啟動(dòng)“反內(nèi)卷”行動(dòng)。

去年7月以來(lái)，相關(guān)部門密集釋放光伏“反內(nèi)卷”的強(qiáng)烈信號(hào)，并出臺(tái)系列措施。

2025年12月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局在安徽合肥對(duì)光伏行業(yè)開展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)秩序合規(guī)指導(dǎo)。

未來(lái)，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局將通過(guò)加大產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督力度、加強(qiáng)價(jià)格和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法等手段，嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，推動(dòng)光伏行業(yè)規(guī)范健康可持續(xù)發(fā)展。

2026年，光伏行業(yè)有望迎來(lái)盈利修復(fù)拐點(diǎn)。

日前，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局宣布，自2026年4月1日起，取消光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入“無(wú)退稅補(bǔ)貼”階段。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “光伏一哥”又虧65億，光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜