作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

雙良節(jié)能蹭熱點(diǎn)遭立案。

01立案調(diào)查

2月27日，雙良節(jié)能（600481.SH）公告稱，公司收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《立案告知書》。

收到證監(jiān)會《立案告知書》公告

公告顯示，因雙良節(jié)能涉嫌信息披露誤導(dǎo)性陳述等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會決定對公司立案。

雙良節(jié)能稱，目前公司經(jīng)營情況正常。在立案調(diào)查期間，公司將積極配合中國證監(jiān)會的相關(guān)調(diào)查工作，并嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)。

此前，2月12日雙良節(jié)能公眾號發(fā)文稱，公司獲得3個海外訂單，將用于SpaceX星艦發(fā)射基地擴(kuò)建配套的燃料生產(chǎn)系統(tǒng)，并強(qiáng)調(diào)這是“再度應(yīng)用于該基地”。

消息發(fā)布后，雙良節(jié)能股價直線封板。

不過，雙良節(jié)能當(dāng)日晚間的補(bǔ)充公告戳破了這層窗戶紙。

雙良節(jié)能不得不承認(rèn)，自己并非SpaceX的直接供應(yīng)商，只是通過為國際工業(yè)氣體企業(yè)的燃料項目供應(yīng)換熱器，間接參與其中，商業(yè)航天也并非公司產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

《小債看市》統(tǒng)計，雙良節(jié)能僅存續(xù)一只“雙良轉(zhuǎn)債”，存續(xù)規(guī)模14.01億元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價格為6.18元/股。

“雙良轉(zhuǎn)債”詳情

2025年7月，聯(lián)合資信將雙良節(jié)能主體長期信用等級下調(diào)至AA-，同時將“雙良轉(zhuǎn)債”的信用等級也下調(diào)至AA-，評級展望維持穩(wěn)定。

聯(lián)合資信稱，雙良節(jié)能貨幣資金受限比例高，且存貨面臨較大跌價風(fēng)險；公司杠桿率進(jìn)一步上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，且短期償債壓力大。

受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌以及計提大額資產(chǎn)減值損失影響，雙良節(jié)能利潤總額呈現(xiàn)虧損，償債指標(biāo)明顯弱化。

02業(yè)績虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，雙良節(jié)能以綠色環(huán)保為己任，不斷開拓創(chuàng)新，致力于成為數(shù)字化驅(qū)動的全生命周期碳中和解決方案服務(wù)商，在“節(jié)能節(jié)水、清潔能源”等領(lǐng)域形成核心競爭力。

2003年4月，雙良節(jié)能在上海證券交易所上市。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，雙良集團(tuán)有限公司持有雙良節(jié)能17.58%的股份，為公司控股股東，自然人繆雙大為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

雙良節(jié)能主營業(yè)務(wù)為節(jié)能節(jié)水裝備、新能源裝備以及光伏產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。

近年來，光伏制造行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、“降價潮”等一系列問題，行業(yè)競爭加劇，各環(huán)節(jié)制造端價格和產(chǎn)能利用率均大幅下降，利潤空間被擠壓。由于雙良節(jié)能新能源裝備和光伏產(chǎn)品盈利大幅下滑，公司收入規(guī)模同比顯著下降，且綜合毛利率呈現(xiàn)虧損。

2024年，雙良節(jié)能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為130.38億元，同比下降43.68%；歸母凈利潤為-21.34億元，同比下降242.10%。

據(jù)2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，雙良節(jié)能預(yù)計歸母凈利潤虧損7.8億元至10.6億元。

歸母凈利潤

截至2025年三季末，雙良節(jié)能總資產(chǎn)有254.97億元，總負(fù)債208.84億元，凈資產(chǎn)有46.13億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為81.91%。

由于雙良節(jié)能所有者權(quán)益下降，公司杠桿率進(jìn)一步上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)重。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，雙良節(jié)能主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的82%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報告期，雙良節(jié)能流動負(fù)債有171.38億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有93.33億元。

相較于短債規(guī)模，雙良節(jié)能的流動性緊張，其賬上貨幣資金有43.35億元，不足以覆蓋短債，且受限比例高，公司短期償債壓力較大。

在財務(wù)彈性方面，截至2025年3月末，雙良節(jié)能銀行授信總規(guī)模有214.72億元，其中未使用授信額度為92.53億元，公司備用資金尚可。

銀行授信

此外，雙良節(jié)能還有非流動負(fù)債37.45億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計有33.81億元。

整體來看，雙良節(jié)能剛性債務(wù)總規(guī)模有127.14億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為61%。

有息負(fù)債占比較高，2024年和2025年前三季度雙良節(jié)能財務(wù)費(fèi)用分別為4.47億和2.73億元，再加上銷售和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對公司盈利空間形成一定侵蝕。

從融資渠道看，作為上市公司，雙良節(jié)能股權(quán)融資通暢，此外其還通過租賃、應(yīng)收賬款以及債券等方式融資，融資渠道多元化。

不過，2024年和2025年第三季度，雙良節(jié)能的籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，分別為-13.55億和-17.76億元，公司存在一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，雙良節(jié)能應(yīng)收賬款有19.16億元，存貨17.09億元，且存貨面臨較大跌價風(fēng)險。

截至2024年底，雙良節(jié)能受限資產(chǎn)合計111.77億元，主要為受限貨幣資金和固定資產(chǎn)，資產(chǎn)受限比例為40.31%。

總得來看，雙良節(jié)能業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降；流動性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03“制冷之王”

繆雙大以空調(diào)安裝起家，后來他決定自己生產(chǎn)空調(diào)。

1985年，繆雙大帶著賺來的50萬元，回到江陰創(chuàng)辦了江陰溴化鋰制冷機(jī)廠，當(dāng)年就生產(chǎn)出第一臺溴冷機(jī)，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

1989年，雙良節(jié)能已經(jīng)可以批量生產(chǎn)中央空調(diào)，并占據(jù)了相當(dāng)大的全國市場份額。

2003年，雙良節(jié)能登陸A股市場，公司溴化鋰制冷機(jī)國內(nèi)市場占有率已達(dá)60%。

經(jīng)過40多年的發(fā)展，雙良集團(tuán)已經(jīng)成為一家集節(jié)能環(huán)保、清潔能源、生物科技、化工新材料等多個產(chǎn)業(yè)于一體企業(yè)集團(tuán)。

在節(jié)能節(jié)水領(lǐng)域，繆雙大取得了成功，不過在光伏新能源領(lǐng)域，他激進(jìn)的策略卻埋下了隱患。

早在2003年，繆雙大就開始布局光伏領(lǐng)域，不過他真正大規(guī)模進(jìn)軍光伏領(lǐng)域是在2021年。

2020年，隨著中國雙碳戰(zhàn)略的公布，硅料企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，雙良節(jié)能的多晶硅還原爐業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，接連收獲了四川永祥、新疆大全、亞洲硅業(yè)、新特能源等公司的一系列大單。

繆雙大看到了機(jī)會，大舉進(jìn)軍光伏領(lǐng)域。

2021年2月，雙良硅材料（包頭）有限公司成立，宣布投資70億元建設(shè)20GW拉晶和20GW切片生產(chǎn)項目，進(jìn)軍硅片環(huán)節(jié)。

2022年，雙良節(jié)能又連續(xù)追加三個光伏項目，將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延至組件環(huán)節(jié)。

由于豪賭光伏，雙良節(jié)能因此被市場稱為光伏“新貴”，公司經(jīng)營業(yè)績也因此高速增長。

然而，繆雙大父子可能沒有想到，光伏周期迅速逆轉(zhuǎn)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性過剩，雙良節(jié)能盈利承壓。

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原標(biāo)題： “江蘇光伏巨頭”被立案調(diào)查，連續(xù)兩年虧損合計超30億